【环保讲义】谨以此文献给我五年环保的青春

本周五，我参加了招商的行业大培训，负责讲环保行业，讲满了八十分钟，中间无尿点，有一个朋友反映听我讲的时候舍不得看手机，我想这应该是聚精会神到最大境界了。下文是我的整个演讲的速记稿，也是我五年来对环保行业思考的精华，有想过公开放出来，会不会有其他卖方抄袭，但无所谓了，如果一直敝帚，又怎会有更进一步的动力。谨以此文献给我五年环保的青春。

大家好，我就是朱纯阳。这张新财富宣传照片里面比较胖的就是我。目前这张照片上有六个人，实际上有九个人。这是第一大的环保旗舰式的团队，一般团队是4个人，我们有9个人。当然我招不起太贵的人，但我相信在我小组里培训一年，每个人都会变得很贵。

这张PPT或者本次报告有八十分钟额度，我想了下大概的时间分布就是20分钟讲下我对行业的理解，40分钟我对公司的理解，最后20分钟讲下我对研究的理解。

第一部分，我对行业的理解

我的题目是环保新境界，如果讲新境界就要先知道旧的境界。每个人提到环保的时候都有一种很尴尬的感觉。这好像是一个大行业，但实际上又不是一个大行业，因为很多行业里面的人都会知道，也会碰到这样的情况：不要跟我提环保行业，这里面都是些烂公司，不要跟我提环保行业，我不配又怎么样，因为占比很小，可能占整个A股市值也就1%左右，配不配又怎样，无所谓的。

同时配的话挑公司又很难，因为大部分公司达不到业绩预期。为什么这样呢，过去几年以来，我大概是在09年入行，那时候就有环保，环保并不新，因为他其实至少已经存在了5年的时间了。看环保的时候，行业的出发点在哪里，大家就会说，环保炒什么，炒政策。所以11年也好，12年也好，13年也好，14年也好，每一次政策出台之前，尤其是出来之前，就会有一波的环保行情。但这个环保行情，相对每一次都会比上一次要弱，为什么呢，因为大家发现炒完之后不兑现，你骗我可以，注意次数。所以14年的时候环保的涨幅非常小，就是这个原因，只炒故事，只炒政策，但是业绩始终难以兑现，这张图就是我一直想做的一张图，从图里可以看到，14年初的时候我们对环保行业的预期列一个业绩预期的柱状图，橙色的，14年末的时候我们再对这个环保行业的业绩预期列一个柱状图，蓝色的。到14年底实现的时候再列一个最终的业绩，可以看到哪怕14年底预测的时候和最终实现相比还是有差距。你会发现为什么14年环保行业不是很好，相对收益也不好，绝对收益也不好，为什么呢，因为业绩不达预期。所以你看到整个一年其实股价没怎么涨，但是估值没怎么降低。这就是过去的环保行业，一个旧的秩序。

为什么我的题目叫环保新境界呢，因为2015年来，环保行业才真正从一个混乱的行业，不成熟的行业，进入了一个快速发展的行业，我们管他叫环保新境界。这张图是我对环保行业的一个核心观点。第一个叫环境质量目标，我们之前讲环保行业的时候，我们怎么讲，我们管他叫我们花了多少钱，每年多少投入，我们国家建了多少污水处理厂，污水处理率多少，我们国家脱硫脱硝装机率多少，这是我们之前衡量环保行业、环保工作的一个核心方法。但是你会发现，这是数量化的一个方法，但是我们从来没有考核过质量。从来没有考核过这个建了之后效果怎么样，所以发现投了很多钱进去，但是没有效果，反而会有严重的雾霾。

环保旧秩序：以前你建一个设施，考核官员也好，地方政府考核企业也好，全部都是数量化考核，建还是没建。这些企业也会很聪明：你考核我建没建，我招标的时候只看谁给我便宜，反正建好之后运行与否无所谓，所以这样就出现了恶性价格竞争，大家反正都不运行。每个人都只能在最便宜的价格才能拿到项目，每个企业的净利润率水平非常低，很多时候甚至低于一些同期的制造业企业，拿到了项目，但是拿不到利润的回流。这就是为什么环保企业业绩达不到预期。第二点，压价格是一个同质化竞争，两个企业都去竞争同一个标，两个企业都压到一样低，那最后谁中标呢谁有关系谁中标，历史上同学关系，老乡关系，亲属关系在环保行业里都管用。所以以前第一拼价格，第二拼关系。但是拼关系有天然的附属性，你跟一个业主/政府有关系，跟第二个业主/政府就不可能有关系。所以以前的环保企业，环保产值大概在2W亿也有说3W亿的，但是最大的企业不超过500亿市值，碧水源也好、光大也好，北控也好，市值都不超过500亿，所以这个行业大龙头市场占有率会非常低，每个企业都长不大，因为拿不到收益的回流,也不容易拿到第二个项目。这是环保旧秩序。

环保新秩序：环保新秩序是什么呢，叫环境质量目标，以质量为目标。14年下半年到15年上半年，我们看到很多化工企业出现了很多的投资机会，他们的需求没发生变化，他们的供给发生了变化，因为那些小作坊企业因为环保不达标被关掉了。因为我们现在开始考虑环保效果了，谁能把效果做到最好业主就用谁的，如果做的不好，业主就会被罚，政府官员也会被贬。15年1月1日开始新环保法出台，其实这个影响非常深远。首先这个从一次性罚款到了按日计罚。然后从民法到了刑法。环保企业拿到项目的空间变大了许多。给大家举个例子，有个公司其实技术不是很好，在上市的时候就一直说要去做印染企业的标，好几年前一直做不下来，今天做出来了。不是他做得更好了，而是那个区域需求突然出现了。所以环保需求到2015年突然出现了，而且并不是一个数量的需求而是效果的需求。这个时候不单环保行业从一个二级行业，进步到了可以影响经济的一级行业，不单是这样，行业里的龙头公司也会迅速变大，因为有技术的公司并不多，有效果的公司也并不多，有技术才会有效果，环保企业如果以效果为先，这些企业就会长得很大。举个例子，以前是谁便宜就用谁，现在是谁效果好就用谁，后者甚至有技术溢价，比其他企业多点利润，就有更多的钱反哺到技术里去，它的技术就会因不断继续投入而壮大。

同时除了技术溢价，还有管理溢价，这里涉及到PPP的问题。很多人都在说PPP，PPP是一个什么概念呢?我觉得PPP可能有三个区别于之前的BOT。第一个就是股权的区别，BOT一般是100%的，要么归政府，要么归民营企业。这样会导致一个问题，如果是一条高速公路，100%归政府，建成一年后，第二年可能就扒掉，因为要GDP。如果是民营企业，建了条高速公路，10年他都不扒掉，因为要利润最大化。所以PPP的作用第二个就在于使项目运行的既有效率、也兼具责任。第三个是什么，项目的规模发生了根本的变化，我们说BOT，一般是指BOT一个污水处理厂，一个垃圾焚烧厂，PPP的话则是一个城市，万邦达拿到的是乌兰察布的PPP，是一个城市的。碧水源拿到的是温州，几百亿。包括燃控科技，拿到七十多个亿的项目。这个城市所有的治理，包括水、大气都归我管。这就导致了，单个的BOT垃圾焚烧厂，可能几个人就够了，但是PPP一个项目，至少需要几十个人核心的技术和管理人员才能做。所以必须是有管理能力的人才能从这里面赚到很多钱。

有这三点，我们再来看PPP就会发现这个里面有真伪的区别，真的PPP才会带来业绩，假的PPP只能炒股价。什么是真的PPP呢

第一，PPP投入后一定要看到回头钱，要么地方政府有钱，要么有稳定的、固定的收费模式。有的地方太过贫困，可能真的收回不来，只能炒下股价。第二个，PPP都是市政项目，投入之后不可能超过10%的回报率，这就要求资金成本只能低于10%，甚至不能高于8%。所以一个企业能否做成PPP，带来业绩，看三点，第一钱是否能有回头钱;第二能不能资金成本够便宜;第三点就是是否有这个管理能力能够把这个事情做下来。所以这就是管理溢价的体现，所以有管理能力的企业也会长大得非常快。

所以环保行业刚才我说，新秩序的起点叫什么，叫环境质量目标的改善，导致什么，导致有技术和有管理的企业开始脱颖而出。他们脱颖而出以后，这个行业一定会出现行业集中度的提升，整个行业盘子会变大，盘子里面的龙头公司市占率在变大，会怎么样?行业大集团一定会出现。所以最后我们说一个行业，最大的上市公司碧水源，不过500亿，大家看过我的报告就知道，我对碧水源的观点是一定会到1000亿，任何一个行业在它兴起成为一个主流行业的过程中一定会出现一个两个三个上限有过5个千亿市值的公司，这里面不包括银行和非银金融。还有一个行业的观点就是大家比较常见的误区，大家总希望我来说会不会这个行业5年后还有30%的增长，某家公司3年以后会不会也有50%增长，我以前也想这样解释这个事情，后来我发现都是扯淡。任何一个行业都有自己的起步期、快速增长期、平滑期，没落期。你希望一个行业万年长青是不现实的。我们需要做的就是在这个行业快速成长期的时候抱住大腿，然后平滑期的时候慢慢撤下来，这就是我们需要做的。所以2015年1月1日，新环保法实施后导致我们从一个不成熟的行业进入了一个一级行业，而行业内的公司开始进入行业集中度上升的阶段，所以这个时候就是抱环保大腿的时候。

环保行业发生第二个改变的地方在什么呢，我们都说新财富很傻，但是有时候也很聪明，因为今年他是单独把环保从电力里面拆下来，单独评选。到底谁会拿第一呢，我当然觉得是我了。