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环保股热衷PPP/EPC夸大营收 节能环保市场命门难控

北极星环境修复网  来源:证券市场周刊    2016/3/29 9:32:34  我要投稿  
所属频道: 环境修复  关键词:环保产业 土壤修复 PPP模式

北极星环境修复网讯:从未来发展空间看,环保产业应该还有几年好日子。为什么没有形成市场热点?

按申万分类,扣除水务股(水厂)后,A股约有30只环保及相关工程个股。环保问题是热点,但环保股最近却不是热门,“两会”、北京雾霾、世界水资源日,都没有相应的市场表现。从国家政策上看,环保投入的力度不减。

从当前业绩来看,环保股2015年的业绩增长势头普遍不错,在各行业中表现突出。从未来发展空间看,环保产业应该还有几年好日子。

为什么没有形成市场热点? 笔者认为,原因之一可能是环保股有些实质上是公用事业股,资产变重,估值受制。 资产变重,主要原因是工程垫资。它意味着这些个股对资金的需求极为饥渴,总资产、负债均高速增长,经营活动现金出现净流出,投资现金流净流出,部分公司频繁进行股本再融资,股票供应量大增,市值迅速变大(但老股民手中的股票价格没有相应增长)。

估值受制,根源是资本市场一向认为公用事业股是固定回报、较低成长性的板块,销售价格受到政府管制,利润率不会太高,成长空间不会太大。公用事业股的PE一般约20-40倍。 A股的环保股有水处理、固废处理、监测仪器设备、脱硫脱硝、余热处理、土壤修复等几类。传统上,除了污水处理厂、原水或自来水供应厂(统称水务股),以及余热发电、垃圾发电(很像电力股)外,其他公司不像公用事业股。有的公司偏生产硬件设备(比如监测仪器),有的公司其实是工程公司(比如脱硫)。

但近几年,由于PPP模式(Public-Private-Partnership,即公私合作模式)的推行,也由于市场竞争不断加剧,环保公司在拿订单时,需要垫付多年的、大量的资金,甚至需要通过与地方政府合作,进入全新的区域公共基础设施运营领域。 以市值较大的碧水源为例,主营业务所在行业是“环保与市政行业”,“市政”二字清楚地表明了公用事业属性。2015年12月,公司中标昆仑环保PPP项目(26.6亿元)、兴义市水务EPC(工程总包)项目(15.0亿元),金额合计达42亿元。而公司2014年的营业收入只有34亿元。

再如聚光科技,市值相对较小,为了扩张,并购了鑫佰利、三峡环保等治污企业,进入电厂脱硫废水、市政污水治理等领域。2015年8月、9月,公司与黄山市、江山市、鹤壁市山城区等地方政府签订协议。涉及投资总额都是几亿元、十亿元,分别属于海绵城市建设PPP、流域综合治理EPC、智慧环境与生态治理EPC、水处理PPP等。这些协议能否落地尚不清楚,但能够说明环保行业的大趋势。

还有先河环保,2015年9月与河北省雄县人民政府签署合作框架协议,内容涉及有机废气治理PPP项目。项目整体投资约18亿元,这笔钱很可能要由先河环保垫付,而其2014年营收规模只有4.41亿元。

环保股热衷于PPP、EPC,一方面是因为PPP、EPC会非常夸张地放大营收。如一个污水处理项目,光卖反渗透膜,可能只有几千万元的单子,变成EPC可能就是几亿元的单子,再变成PPP项目或许就会进一步增长到十几亿元。但是,尽管营收暴增,但工程、运营业务的毛利率、总资产利润率,通常是远远低于卖技术服务、卖仪器设备的毛利率、总资产利润率。

另一方面,碧水源们没有别的选择,为了拿单子,只能大搞PPP、EPC。因为中国环保投入中,一边是污染企业,一边是地方政府。地方政府财政紧张,倾向于通过PPP来借款、融资,占用三五年资金。而EPC工程同样需要大量垫资。

环保企业通常只有接下EPC工程,才能保证相关设备、仪器的销售,否则工程总包方可能采购竞争对手产品。 A股给予大市值股票比较低的估值水平,并非完全没有道理,因为市值越大的环保股,涉及PPP业务越多,尤其是在污水处理、固废处理、余热发电等子行业。而面向企业的环保设备企业,较少有PPP业务。

从投资的逻辑来说,环保股涉足PPP、EPC是大势所趋。

原标题:环保股的命门

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