PPP资产证券化试水：业内预计未来市场空间不可小觑-北极星环保网

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导读：PPP资产证券化试水——退出机制是PPP投资中无法规避的核心问题。由于PPP项目合作周期长、投资金额大等问题使得社会资本介入意愿不高。随着退出机制的逐步完善，使得PPP项目对资本的吸引力增强，更有利于推进PPP整体进度

一个横跨两个领域的新型创新融资方式带来的化学反应正在市场扩散。

当支撑基建投资的PPP模式（政府与社会资本合作），与降低风险和盘活现金流的资产证券化（下称ABS）相遇之后，在资本市场与PPP领域立即架接了一座桥梁——PPP资产证券化。这座桥梁不仅为社会资本提供了“获利了结”的退出通道，还降低了基础设施投融资成本，盘活了PPP项目存量资产，使PPP项目与资本市场的庞大资金池顺利对接。

3月10日，PPP资产证券化产品密集落地。随着共计27.14亿元的首批四单PPP资产证券化产品获批在上交所和深交所发行，PPP资产证券化时代正式开启。

其中，“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”（下称“庆春路隧道PPP项目ABS”）作为发行规模最大的PPP项目受到市场关注。4月11日，该项目在上海证券交易所挂牌上市之后，项目发起方浙大网新建设投资集团有限公司（下称“网新建投”）董事长张灿洪对《财经》记者称，在PPP资产证券化出现之前市场上没有通畅的退出渠道，一直是社会资本方参与PPP项目的痛点。

网新建投这样的社会资本方最关心的是，如何将手中的项目资金盘活。在参与PPP项目的过程中，作为民企的网新建投单在庆春路隧道PPP项目投入了14.32亿元，其中3.58亿元是公司出的注册资本金，剩余的是银行贷款，需要20年才能逐步收回投资。而张灿洪对记者透露，网新建投的资产规模是40多亿元。PPP项目投资规模大、回收期长的特点对于社会资本方的制约作用明显，也让不少社会资本方在PPP项目面前望而却步。

“如果不能将手中运营项目的资金盘活，则难以持续性地参与到PPP项目中。”帮助网新建投发行该ABS产品的中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投证券”）资产证券化业务负责人、执行总经理柯春欣表示。

为盘活PPP项目存量资产，吸引更多社会资本参与PPP项目建设，2016年12月底，国家发改委和证监会联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（下称《通知》），这是国务院相关部委首次发布关于PPP项目资产支持证券的通知，通知要求各省发改委推荐一些传统基础设施领域的PPP项目，试点发行PPP资产证券化产品，以便陆续推广。

据了解，央行和财政部目前也正在研究PPP资产证券化相关支持政策，银行间市场也或将迎来PPP资产证券化产品的落地。这意味着，当PPP遇到ABS后将产生系列化学反应，融资—落地—退出的链条将被打通。

今年2月28日和3月1日，财政部PPP中心先后与天津金融资产交易所和上海联合产权交易所合作成立了PPP资产交易平台。同时推动ABS与资产交易平台，将打通PPP资产流转交易的二级市场，退出渠道将变得更加畅通。

一方面资产证券化催生PPP项目再融资渠道，扩大PPP的市场规模，加快基建项目落地，提升资本市场支持实体经济和国家战略的能力；另一方面PPP模式丰富了资产证券化品种，给资本市场提供了产生稳定现金流的优质基础资产。

更重要的是，通过股权转让、资产证券化等系列运作，PPP模式中社会资本方得以实现华丽退身，为PPP投资开辟了新的退出渠道，使社会资本提前实现资金回笼，盘活PPP项目存量资产，激活了社会资本参与PPP的热情。未来如果可以实现出表，还将有效降低社会资本方的资产负债率，进一步吸引社会资本方参与PPP。这对有明确资产负债率天花板限制的央企和资产规模不大的民企，均有重要意义。

对此，中国证监会公司债券监管部副主任张庆3月30日公开表示，未来几年内，PPP资产证券化可能会成为资产证券化市场乃至资本市场极具创新且具有重要影响的市场板块。“PPP资产证券化在推动金融脱虚向实、服务实体经济、盘活企业存量、深入推进‘三去一降一补’，以及服务供给侧结构性改革中可以发挥更为重要的作用。”

今年一方面全国大规模的固定资产投资再加码，另一方面货币政策回归中性，财政支出受3%赤字率约束。在目前稳增长和控债务风险的双重压力下，进一步推进PPP模式的完善成为当务之急。鼓励私人资本参与、降低融资门槛、缓解地方债务困境、破解资本退出难题的PPP资产证券化被当做稳投资的抓手。对此，部委密集出台政策，对PPP的助力措施不断加码。

参与方如何受益

截至2016年12月底，已落地的PPP项目超过2.2万亿元；截至目前，已发行的资产证券化规模也达到2.23万亿元。两个万亿级别的市场将创造出多大市场空间，是PPP和ABS业内人士最为关注的问题。

不是所有落地的PPP项目均可发行ABS产品。发改委的要求之一是稳定运营两年以上。目前，符合该条件的项目主要是2014年以前的特许经营权项目，和2014年之后的TOT（Transfer-Operate-Transfer，即移交-经营-移交）项目。清华大学PPP研究中心特聘高级专家罗桂连预估，2014年以前的市政公用PPP项目有7000余项，大部分项目的运营期已经超过两年，如果按照一个项目3亿元的融资规模估算，PPP资产证券化也有约2.1万亿元的潜在市场空间。

PPP资产证券化空间大小，微观上取决于参与各方是否可以从中收益，这决定着参与各方对这个创新融资方式热情与否，以及PPP资产证券化大规模推广落地难易；宏观上，则取决于其对于PPP发展的掣肘有多大功效，以及在宏观环境背景下能发挥什么样的作用。

对微观主体来说，利益大于意义。资产证券化业务中各个参与者收益方式不同。对发起人来讲，除了满足融资需求以及如资产负债表管理等这种不能量化的收益之外，显性的收入包括两个：一是转让基础资产所取得的价差收入；二是在转让之后，继续作为资产服务机构所获取的服务费。

投资者的收益则源于购买资产证券化产品后，兑付产品时获得投资收益，或者通过转让所持有的资产支持证券获得买卖价差；管理人、托管人、信用评级机构、增信机构、承销商、律师事务所、会计师事务所等中介机构，则主要是获取相应的手续费。

延伸阅读：

首批PPP资产证券化产品落实未来发展空间巨大

原标题：PPP资产证券化试水：业内预计未来市场空间不可小觑

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