实例解析新政下污水处理项目融资新渠道 ——PPP资产证券化-第2页-北极星水处理网

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根据wind资讯查询结果，截至2017年10月31日，我国存量ABS项目共1,151个，其中以“PPP项目”作为基础资产的ABS项目共6项，6个项目中污水处理PPP项目共3项。从整体项目数量上看，目前我国PPP项目资产证券化尚处起步阶段。

目前污水处理公司主要将污水处理收费收益作为基础资产，通过资产支持专项计划为项目融资。具体案例如下：

北控水务此次发行的票据为交易商协会的绿色资产支持票据，在该案例中值得关注的是，污水处理行业资产证券化产品可凭借其行业属性优势，朝“绿色”产品方向发展。一般情况下，资产证券化产品是否具备绿色属性，通过确认募投项目是否在官方认定的范围内以及是否达到具体认定标准和募集资金拟投资项目是否属于绿色产业项目来判定。根据上交所发布的《关于开展绿色公司债券试点的通知》和发改委发布的《绿色债券发行指引》，具备污染防治功能的项目可被列为绿色项目，因此污水处理项目具备成为绿色项目的潜质，但具体认定仍需参考细分标准。

绿色债的优势在于其受发债指标限制小，如传统公司债累计债券余额不超过公司净资产的40%，绿色债在资产负债率低于75%的前提下核定发债规模时，不考察企业其它公司信用类产品的规模；绿色债募集资金规模和用途的限制性较传统公司债更小，如绿色债募集资金占项目总投资比例由传统公司债的60%放宽至80%；此外以ABS项目为例，绿色债审批流程可缩短至1个月。因此对于污水处理企业而言，推出“绿色资产证券化”产品有较强可行性。

除北控水务发行的绿色资产支持票据，2017年初我国成功发行多项ABS资产支持专项计划，如下表所示：

根据上述案例特点，我们总结出资产证券化融资较于传统融资手段的优势：

与企业贷款相比：

融资对象多：质押贷款融资对象一般为1家或几家银行；ABS产品面向整个金融市场，融资对象多达上百家，有益于提高项目公司融资成功概率；

融资比例高：收费权收益质押贷款质押率一般为60%左右，最多不超过80%；ABS产品中一般分为优先级和劣后级两种，其中前者比例一般为90%，即使如首创股份和绿源水务项目，劣后级资产由公司自行消纳，企业资产证券化产品也可在同样估值的基础资产中获得更高融资比例；

融资期限长：质押贷款中，收费权质押短期流动资金贷款不超过一年，中长期收费权质押贷款不超过五年；污水处理项目特许经营期限一般为20-30年，首创股份和绿源水务的PPP资产支持专项计划期限分别为1-18年和1-15年，按此形势发展，未来产品期限可与特许经营期限进一步匹配。

与企业债相比：

多种方式实现信用增级：除第三方增信等外部增信措施外，资产证券化产品可通过内部信用增级方式提升信用等级，如通过资产过滤分散或降低基础资产池风险、或如首创股份项目中污水处理费收入现金流超额覆盖、亦或如绿源水务项目中原始权益人差额支付机制等；

形成破产隔离：在ABS交易过程中，资产证券化产品通过资产支持专项计划出售，资产卖方对已出售的资产没有追索权，而投资者的追索权也只限于资产本身，无法追溯卖方或原始收益人，因此资产证券化产品可以实现破产隔离。

此外，资产证券化融资手段可帮助企业开拓资本退出渠道。一般情况下污水处理企业在特许经营期限内最初几年的项目收益无法覆盖项目支出，在项目运营中后期收入逐步覆盖成本并实现额外收益，因此项目公司回收成本需要一定时间。在资产证券化融资模式下，项目公司将污水处理收费权转化为可上市交易的标准化产品，增强了资本流动性，便于企业资本退出。

原标题：实例解析新政下污水处理项目融资新渠道 ——PPP资产证券化

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