研究报告｜市场化提速抢占环卫风口 聚焦模式升级及行业变局

摘要：

美国环卫行业高度市场化且寡头垄断特征突出：2016年美国市政废物管理市场规模高达600亿美元，且前端环卫规模明显高于后端处置。三大环卫龙头市占率合计高达44%，行业寡头垄断格局已形成。目前美环卫市场化率已达78%，政府下属企业在市政废物管理市场中影响力较小，行业高度市场化。从美国环卫市场化演化看，财政赤字&PPP推动美国环卫市场化的核心动力。经过多年发展，美国环卫市场使用者付费体系比较完善，政府不直接给予补贴，主要以间接形式的税收优惠和返还等形式为主。

集中度提升&产业链打通塑造美国环卫公司定价能力：美国环卫龙头公司定价能力突出，其通过持续提升处理费，有效规避废物量增速放缓的不利影响，如废品管理公司（WM）2013年迄今的季度均价均维持上涨，且单季度同比涨幅超过同期CPI涨幅。美国环卫及后端处置市场高度集中以及前后端产业链打通的市场结构，是美国环卫公司获取定价能力的关键要素，而定价能力又最终转化为企业优异的盈利能力和股票市场优异表现。

美国环卫公司重资产运营，模式塑造壁垒：对比美国环卫龙头及其他环保细分市场的全球环保龙头的财务比率，可以发现美国美国环卫公司商业模式具有典型的重资产特征。从美国经验看，在环卫行业发展到一定阶段后，清扫业务需求逐步下降、机械化率持续提升、上下游产业链一体化模式打通将推动环卫公司最终转换为重资产模式运营。而通过行业重资本属性塑造，抬升美国环卫行业的资金进入门槛，推动业内公司为追求规模效应而持续外延并购，最终导致美国环卫市场成长为自然寡头垄断市场。

国内环卫市场化&模式创新崛起，环卫公司轻资产模式升级在即。市场化率较低，企业轻资产模式，行业较为分散为目前国内环卫基本特征。我们预计环卫市场规模2020年将增加至1,964亿元，2017~2019复合增速为9.1%。环卫公司除享受行业扩容红利外，更大红利在于市场化加速推进带来订单转移。我们估算目前国内环卫市场化率仅为20%左右，而政策暖风近期频吹助市场化加速在即。随着行业开启跑马圈地，具有资金&资源&管理的优势龙头企业抢单能力突出，提升行业集中度。从海外经验看，随着环卫需求从政府购买服务升级至PPP、上下游产业链逐步打通、行业机械化率快速提升，国内环卫公司的商业模式将逐步变重。

从国际比较角度看，国内废物管理市场虽然已经具备相当体量，但未来仍具备巨大成长空间（美国市场约4,000亿元VS国内约1,500亿元）；环卫市场化是必然之路而国内市场化程度明显偏低（美国市场化率78.0%VS国内约20%），在此过程中蕴含巨大订单转移释放机遇。我们预计环卫市场规模在2020年将进一步增加至1,964亿元，2017~2019市场复合增速为9.1%；与此同时，引入竞争机制、加速市场化机制形成已经成为国内环卫市场发展新趋势，为相关企业提供充分成长空间。

随着人口红利逐步丧失、城镇化进程持续推进以及公共服务领域改革提效，环卫机械化以及市场化之路提速，国内环卫市场跑马圈地运动正式启动，环卫项目井喷推动资本加速涌入，龙头加速布局。随着环卫从政府购买服务到PPP&从单一环卫到综合性市政固废项目过度，行业资本壁垒上升，环卫运营行业分散、公司规模较小的格局改变在即，行业集中度提升以及环卫企业大型化将逐步成为行业新趋势。

从美国经验看，国内环卫行业出现市值500亿人民币量级公司可期。从海外经验和国内环卫市场发展特点看，有望抓住本轮订单释放机遇，成功跑马圈地进而成长壮大的企业，需要在政府关系积累、资本、管理经验、品牌、成本协同等资源禀赋方面具有较强优势，方能最终成长为中国的废品管理（WM）。在上述背景下，我们看好从处置末端向前端延伸的传统固废环保公司：推荐启迪桑德、中国天楹，中国光大国际（H）；从设备端向运营端延伸的设备类企业：推荐龙马环卫，关注盈峰环境；有望获得资本对接的传统环卫公司：关注玉禾田、新安洁、侨银环保、升禾环保等。

创新之处

第一：对美国废物管理市场发展历史、当前现状、市场构成，龙头企业竞争策略、竞争力塑造等进行详细分析。从美国经验看，国内废物管理市场成长空间巨大，市场化是必然之路且蕴含巨大订单释放机遇。通过集中度提升和产业链集中等一系列措施，美国环卫公司定价能力突出，能通过持续提价规避废物量放缓等不利影响。参考海外经验，我们认为环卫企业需要加速跑马圈地以抓住市场释放机遇，且企业在产业链打通方面需要强化能力。

第二：随着劳动密集型的清扫业务需求逐步下降、机械化率持续提升、上下游产业链一体化模式打通，美国环卫公司的商业模式具有典型重资产特征。国内环卫公司目前普遍以轻资产模式运营，随着环卫行业发展推动的环卫公司业务布局延伸和完善，国内环卫企业的商业模式将逐步向重资产过度，而资本壁垒提升有助于加速国内环卫公司整合和提升集中度。

第三：通过对美国三大环卫龙头公司进行研究，我们发现环保公司在步入行业发展成熟期之后，对外部融资扩张的依赖程度下降，自由现金流创造能力极佳，环保公司转变成稳定分红的公用事业类公司。

正文：

美国环卫行业高度市场化&寡头垄断突出

市场规模约600亿美元，

行业集中度较高

作为前端环卫及末端处置等市政废物管理业务的源头，长期持续增加的市政废物产生量是市政废物管理行业持续繁荣的坚实基础。根据美国环保署（EPA）统计数据，美国市政废物产生总量长期上升趋势明确，废物产生量规模自1960年0.88亿吨增加至2014年的2.58亿吨，期间复合增速超出同期人口增速约1个百分点。

从美国废物量变动趋势看，2000年左右是关键拐点。总量方面，在循环利用效率持续提升、环境友好型包装加大使用、全社会环保意识提升等因素推动下，市政废物总产生量的增速在2000年后出现明显放缓；人均产量方面，美国人均产废量在此阶段触顶回落，从2000年的2.15千克/天历史峰值小幅回落至2014年的2.01千克/天。

对美国市政固废管理行业而言，除了需要面对产废总量增速放缓带来的不利影响外，还面临着资源循环利用影响不断加大的替代性威胁，循环回收减少了原本出现在清扫&清运及最终处置等环节的废物规模。根据EPA统计，2016年美国废物回收量规模已经高达0.66亿吨，已经占当年全部市政废物产生总量的26%，其影响不容小觑。

根据WasteBusinessJournal统计，2016年美国市政废物管理市场规模高达600亿美元，市场规模庞大。从市场构成看，废物管理市场主要由前端的收集及运输及后端的处置两部分构成，且前端收集及运输在市场份额中占比远远超出后端处置所占份额。2016年，位于产业链前端的收集及运输的收入规模分别为366和66亿美元，占当年总市场规模的61%、11%；后端处置的填埋及焚烧规模分别为138和30亿美元，占当年总市场规模的23%和5%。

从美国市政废物管理市场参与主体的类型看，主要有大型上市公司、地方政府拥有的区域性市政公司、数量庞大的小型化私营公司等三种类型参与者，按照收入占比划分，2016年，上述三类企业分别占到全部市政废物管理市场的47%、22%和31%。从市场份额可以看出，目前美国市政废物管理市场高度市场化，市场化率约为78%，政府下属企业在市政废物管理市场中影响力较小。

从市场集中度角度看，目前美国市政废物管理市场高度集中，寡头垄断特征突出。经过多年持续并购整合，目前美国废物管理市场仅剩下3家全国性龙头：废品管理（WasteManagement，WM）、共和服务（RepublicServiceGroup，RSG）以及废物联合公司（WasteConnections，WCN），三家公司的市场份额明显领先其他竞争对手。按照收入占比衡量，三家公司分别占2016年美国市政废物管理市场的22%、15%和7%，合计市场份额高达44%。

财政赤字&PPP推动环卫市场化

美国市政公用事业私营化改革是整个市政改革进程中的关键一步，可分为以下几个阶段：

第一阶段：19世纪后期，美国经济飞速发展，城市化进入鼎盛时期，部分城市管理体制实行企业化“城市经理制”，具备更多自主权。

第二阶段：20世纪70年代，美国步入经济转型期，本国企业在与国外企业竞争中表现出很强竞争力，政府开始思考向具有活力的企业学习，重视引入竞争和市场机制。再加上1978年美国大多数城市都出现财政危机，地方政府不得不考虑节省财政预算，开始在市政工程和市政服务领域引入竞争机制。1978年，亚利桑那州首府菲尼克斯市进行垃圾处理承包商招标工作，政府部门和其他私营企业进行公平竞标，因为政府部门能力不足，在前几次竞标中都败给私营企业，直到第六次竞标才成功胜出。

第三阶段：到20世纪80年代，美国政府财政赤字愈加严重，美国联邦政府期望在公用事业领域实行私营化以进一步减少财政预算。1986年，300多个商人及社团组织在华盛顿发起“美国私营化联盟”，私营化进程加速。

第四阶段：21世纪以来，美国公用事业私营化得到进一步发展，监管也愈加完善。民众开始理性反思市场化问题和弊端，对于存在问题提出针对性解决措施，并有较多旨在自发解决私营化过程中存在问题的协会形成。

由于市场化改革历史悠久，PPP模式在美国应用非常广泛。2015年12月圣路易斯华盛顿大学对全美各地方政府采取PPP模式情况进行调查。在所有受访政府中，61%的政府会选择与私营企业进行合作，而其中占比最大的是垃圾收运领域，高达82%。

在垃圾收运领域，各地区政府机构往往出于财政压力，将原来由政府负责的业务以外包模式（Contractingout/Outsourcing）交给私营企业运营，这样可以为政府节约很大一部分开支。早在十年前，美国垃圾收运外包业务就已经颇具规模；近十年来，越来越多城市加入到环卫服务外包经营行列，如纽约、芝加哥、底特律、SoapLake（华盛顿州）、旧金山等，都是典型的垃圾收运及道路清扫外包城市。

由美国环卫市场化实践可以看出：环卫服务业市场化运作是大势所趋，在此过程中，对政府环卫部门提出更高管理职能要求（相比美国监管较为集中，中国环卫服务涉及环保部、住建部及工商部等诸多部门，协调或更加困难），需要在与私营企业签订协议及后续运营过程中考虑多方面问题，最大程度保证居民享有高质量环卫服务。既要开展竞争性市场经营，又要避免同一地方承包企业市场过度分散以致效率降低。环卫管理部门需要加强监管，协助制定相关行业与考核标准，并且设立不良运营企业退出机制，适时进行行政接管。

此外，在美国环卫服务市场化进程中，也有许多不容忽视问题存在，最受关注的是裁员与公共服务质量问题，均与居民切身利益相关。美国许多环卫工人加入诸如AFCME（AmericanFederationofState，CountyandMunicipal）组织来维护自己可能在市场化进程中受损的合法权益，因为环卫市场化过程必然伴随着人员变动，在市场化过程中如何更好与政府合作进行人员安置需要重点考虑。