环保上市公司2017年报、2018年一季报与最新PPP数据分析-第4页-北极星大气网

投稿

我要投稿

5.推荐逻辑

环保的投资逻辑链：行业政策-空间-订单-业绩。政策有望再次密集出台。行业空间一直没有问题，主流公司订单收入比5到10之间，痛点在订单的落地到业绩转化。理由是，财政去杠杆致PPP项目清理，则银行融资放缓，项目进度和融资成本受影响。因此，影响因素首先项目入库，融资落地必须要关注项目收益率与融资成本剪刀差。

根据我们建立的公司与行业PPP数据库，结论是：1、环保项目有刚性，在清理期间落地速度加快，年化增速超过100%。2、清理期间，环保项目收益率上升有利于融资，与所有行业收益率曲线持平相比体现出竞争格局改善，可以传导融资成本。3、水，垃圾在落地率，清库率，增长速度上明显优势。

总结：地方财政监管，资本金穿透是影响行业的两个政策要素，从定向降准可见货币环境有底。行业估值处于10年底部，一旦地方财政清理结束，若利率不再超预期上行，环保行业的刚性和格局优化将享受估值溢价。

长期估值看竞争格局变化，从“商业模式”和“行业壁垒”两个痛点选公司!

1)项目刚性，运营能力和资本是市政环保公司核心痛点!第一，如前所述水，垃圾等领域项目保障度较高。龙头公司全国布局风险小。第二，经历此轮规范化，行业收益率上行，按效付费，格局有望改善!如黑臭水考核地方政府非常迫切，市场化的PPP仅有约20%，期待后续大量运营空间释放。同理，ppp政策本身要求投资成本至少30%挂钩绩效考核，在按效付费时代，真实治理尤其具备运营能力公司将受益于专业化带来的市场集中度提升!第三，资本金穿透管理将考验公司资本实力，关注公司杠杆情况，融资能力，和持续现金流产生。综上，关注运营实力较强或业务现金流正在改善的国祯环保，启迪桑德，中金环境，具备技术积淀的龙头碧水源等。

2)工业大气危废等领域龙头的现金流状况已体现出模式和壁垒优势，期待政策落地对行业空间释放的触发。关注东江环保，金圆股份，龙净环保。

6.附录：最新数据库更新情况

环保行业PPP项目库：4月清库效果进一步体现，未来行业管理从规范走向高质量发展

● 行业增速方面，全库及管理库自2017年11月92号文颁布以来，整体呈现先降、再升、再下降的趋势，同时随着清库效果进一步强化，落地增速短暂下滑，但年化增速仍超过100%。其中环保行业全库的2018M1~M4的环比增速分别为0.18%/7.16%/1.45%/-3.89%，管理库为1.43%/6.05%/3.52%/-1.29%，落地库为9.21%/10.37%/11.98%/-0.60%。

● 行业占比：整体来看，环保行业占比情况为落地库>管理>全库，其中全库占比稳步提升，2018M1~M4，占比从15.27%提升至16.14%，提升0.87PCT，管理库占比略降，2018M1~M4，占比从17.27%降至17.1%，略降0.17PCT，落地库占比基本稳定，2018M1~M4，占比从19.571%提升至19.49%，略降0.07PCT。

● 环保落地率：环保行业落地率稳步增长，且显著高于行平均，2018M1~M4，环保行业落地率49.92%/51.66%/56.06%/57.14%，显著高于行业平均水平(44.06%/43.49%/48.15%/50.14%)。

● 清库率：根据明树数据，以金额计，环保行业全库的清库率为11.2%，低于行业平均水平(12.73%)，此外，管理库清库分别为5.3%，落地库清库分别为2.7%。以项目计，环保行业三库清库率16.44%;8.91%;5.43%，均低于行业平均水平16.39%/9.28%/7.3%。

● 细分行业：水环境治理，垃圾发电在落地率，清库率，增长速度上具备明显优势整体来看，综合治理、湿地保护、绿化等行业表现较好，其中1)全库，2018M1~M4增速前三的细分行业为综合治理(19.02%)、景观绿化(14.42%)、湿地保护(7.53%);2)管理库，前三的细分行业为综合治理(23.75%)、海绵城市(14.41%)、景观绿化(12.78%);3)落地库，前三的细分行业为湿地保护(155.86%)、景观绿化(68.97%)、综合治理(54.93%)

● 行业占比：2018M1~M4，相对于2017M12，综合治理占比提升明显，其中：1)全库占比提升有综合治理(+3.82PCT)、景观绿化(+0.33PCT)、海绵城市(+0.14PCT)，2)管理库，综合治理(4.26PCT)、海绵城市(0.34PCT)、污水处理(0.16PCT)，3)落地库，综合治理(+4.62PCT)、景观绿化(+0.69PCT)、湿地保护(+0.68PCT)

● 落地率：2018M1~M4，落地率提升最明显的行业是湿地保护(+26.41PCT)、供水(+25.28PCT)、水利枢纽(+23.84PCT);落地率最高的三个细分行业为供气(86.79%)、生物质能(86.41%)、管网(62.59%)

● 三库清库率：1)全库，清库率最低的行业为景观绿化(7.1%)、湿地保护(7.9%)、污水处理(8%);2)管理库，清库率最低的行业为海绵城市(0.5%)、景观绿化(2.9%)、垃圾发电(3.8%);3)落地库，清库率最低的行业为海绵城市(0%)、生物质能(0%)、水利枢纽(0%)

● 付费方式：使用者付费加速加速下滑，

三库增速：使用者付费4月加速下滑。2018M1~M4：1)全库，可行性缺口补助环比增速分别为1.15%/11.73%/9.68%/-2.13%;使用者付费-1.74%/-4.47%/-18.05%/-17.47%，政府付费占比0.05%/7.79%/0.23%/-1.05%;2)管理库，可行性缺口补助1.97%/4.19%/10.38%/-0.81%;使用者付费-0.80%/-0.04%/-16.86%/-29.79%，政府付费0.13%/12.03%/0.09%/1.73%;3)落地库：可行性缺口补助15.22%/7.71%/18.00%/-1.77%;使用者付费-0.24%/2.35%/-6.50%/-18.22%，政府付费5.41%/15.78%/9.83%/4.50%。

原标题：【东吴环保袁理团队】一篇不太一样的分析。宏观框架考虑本质，环保供给侧改革看治理运营＆资本能力！年报一季报与最新PPP数据分析

投稿与新闻线索：电话：0335-3030550，邮箱：huanbaowang#bjxmail.com（请将#改成@）

订阅北极星周刊，精彩内容不再错过！

特别声明：北极星转载其他网站内容，出于传递更多信息而非盈利之目的，同时并不代表赞成其观点或证实其描述，内容仅供参考。版权归原作者所有，若有侵权，请联系我们删除。

凡来源注明北极星*网的内容为北极星原创，转载需获授权。

阅读下一篇

龙净环保亮相2018年国际能源及环境展览会（ICCI）

烟气治理查看更多>环保上市公司查看更多>水环境治理查看更多>

姓名：
性别：
出生日期：
邮箱：
所在地区：
行业类别：
工作经验：
学历：
公司名称：
任职岗位：

环保上市公司2017年报、2018年一季报与最新PPP数据分析

龙净环保亮相2018年国际能源及环境展览会（ICCI）

登录注册

绑定账号

想要获取更精准资讯推荐？建议您完善以下信息~

订阅成功

想要获取更精准资讯推荐？建议您
完善以下信息~