PPP项目融资方式及优缺点最全梳理！

2.契约型PPP基金

契约型PPP基金中，各出资人将资金委托给受托人管理，基金不具有法人地位。基金投资人在投资项目或投资企业时，不是真正意义上的股东，基金管理人全权负责运作。出资人在退出或转让时，手续也相对简单一些。目前采用契约型的PPP产业基金有江苏省PPP融资支持基金，总规模为100亿元，江苏省财政厅出资10亿元，江苏银行、交通银行江苏分行、浦发银行南京分行、建设银行江苏分行、农业银行江苏分行各出资18亿元。成立了5个子基金，每个20亿元，可单独委托管理人进行管理。其中，江苏省PPP融资支持基金首支子基金，规模20亿元人民币，财政出资2亿元，江苏银行出资18亿元。

2016年1月，江苏省PPP融资支持基金首支子基金以股权方式对徐州市城市轨道交通2号线一期工程项目投资4亿元，期限10年，成为全国PPP基金投资第一单。

3.有限合伙型PPP基金

此种形式在目前PPP基金中最为常见，有限合伙人（LP）与普通合伙人(GP)共同成立有限合伙企业。普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。管理人既可以是普通合伙人，也可以委托管理人进行管理。有限合伙型PPP基金，既克服了公司型基金双层征税的问题，又解决了契约型基金无法当股东的难题，从而得到了广泛的运用。政府作为普通合伙人，享有浮动收益，承担主要风险。金融机构作为普通合伙人，享有固定收益，承担有限风险。

中国城市轨道交通PPP产业基金由绿地集团、建设银行牵头发起，以有限合伙企业形式设立，由绿地金融、建工投资、建信信托三方成立的基金管理公司担任普通合伙人、执行合伙人，并由发起人、战略合作方作为有限合伙人，总规模为1000亿元，分期发行，首期规模240亿元，期限为5+3年。绿地集团作为发起人，将优先向轨道交通基金推荐符合轨道交通基金投向、偏好的投资项目。同时，如轨道交通基金所投项目涉及周边物业开发，绿地集团将享有优先选择权；上海建工将严控项目施工质量、施工进度以及施工安全；建信信托将实现轨道交通基金投融资运作。中国建设银行上海分行则组织保险长期资金和建行理财资金对接优先级投资，并优先牵头后续相关项目银团贷款。

（二）专项建设基金

2015年9月，为保持经济平稳增长，拉动有效投资，发改委披露了促投资稳增长的十大举措，专项建设基金位列榜首。

专项建设基金的资金募集是发行专项金融债实现。专项金融债是指金融机构为筹集用于特定目的的贷款或投资等业务资金而发行的债券，享有明确的政策优惠，同时必须“专户管理，专款专用”。 专项建设基金具体是通过国家开发银行和中国农业发展银行两家政策性银行向中国邮政储蓄银行（第五批专项金融债定向发行对象已扩大至工农中建四大行以及全国性股份制银行）定向发行专项金融债，所筹资金用于建立国开发展基金和中国农业发展建设基金以支持重大项目建设。

资金来源：国开行、农发行两家政策性银行

资金成本：专项金融债利率约4%，中央财政贴息90%为3.6%，债券名义成本只有0.4%，加上税金、手续费、管理费约为1.2%。

资金期限：最长为30年

优点：

1.无需纳入财政预算，资金落实效率高；

2.资金成本较低，平均年化资金成本仅为1.2%；

3.存续期较长，国开基金的投资期限一般为8-20年，最长可达30年。

4.相对灵活，可通过现金分红、回购溢价等方式获取投资收益。

5.有效引导资金定点投放，提升银行放贷意愿。

缺点：

1.对申报项目要求比较严格，对项目要求较高。专项建设基金所投资的项目由地方发改委在一定范围内挑选项目进行申报，最终由国家发改委审批，然后进行资金投放。

2. “专户管理，专款专用”，资金使用范围受限。

案例：呼和浩特市城市轨道交通1号线一期工程PPP项目便受到了专家建设基金的青睐。项目总投资约170亿元，其中纳入PPP项目范围的投资约146亿元，其余部分涉及项目征地拆迁补偿和工程建设其他费用等，由政府投资。PPP项目资本金为总投资的50%， 政府在项目公司中占比为49%，由此可推算，政府需出资约为60亿元，其中很大一部分来自国家发改委专项建设基金（中央政府贴息专项债券）的直接支持。

专项建设基金由国开行以低息贷给呼和浩特市政府，政府再以资本金形式注入项目。 据悉，国家发改委（国开行）专项建设基金拟以资本金投入呼和浩特市城市轨道交通1号线一期工程PPP项目约54亿元，分三年按项目实际投入逐步到位。去年1号线启动了征地拆迁和试验段开工，专项建设基金去年先后到位了两批，分别为4亿和8亿，有效满足了项目的资金需求。

（三）资管计划

资管计划通常包括信托计划、券商资管、基金资管、保险资管、期货资管等，通常是被动管理，对接理财资金、保险资金，作为银行、保险资金参与PPP的一种通道。鉴于期货资管投资范围比较狭窄，不能投资股权与非标准化债权，无法投入PPP项目。因此，下面主要讨论信托计划、券商资管、基金资管、保险资管在PPP模式中的应用。

资金来源：理财资金、信托资金、保险等委托资金。

资金成本：6-8%左右。

资金期限：一般不超过5年，必要时可滚动续期。

优点：

1.灵活性：借助通道，可投资范围得以扩大；

2.资金体量大：对接机构资金，体量巨大。

缺点：被动管理，常作为通道业务，但通道业务监管逐渐收紧，证监会首提全面禁止通道业务。另外监管人士表示实际针对的不仅仅是基金行业，而是整个资管行业，包括券商资管、基金公司及基金子公司的通道业务，资管计划的生存空间急剧压缩。

具体形式

1.信托计划

考虑到PPP项目资金体量巨大，大部分信托计划参与PPP项目是对接的银行或保险等机构资金，仅有少部分是通过合格投资者募集而来的。

如首个信托公司参与的PPP项目——唐山世园会PPP项目总投资33.63亿元，其中资本金10.13亿元，政府出资4.05亿元，占股40%，社会资本方中信信托发行“中信·唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划”募集6.08亿元，预期收益率为8%，占股60%，值得一提的是，信托计划所募资金中一部分来自中信银行的理财资金。 剩余23.5亿元的项目贷由国开行解决。

2.券商资管

券商资管是指券商接受投资者以现金为主的高流动性金融资产的委托。凭借深厚的市场投资积淀，加上银行直接股权投资受限，券商资管受到了银行理财资金的青睐，成为银行理财参与PPP项目的重要通道。

如济青高铁潍坊段PPP项目，邮储银行以不高于6.69%/年的收益率成功中标，但考虑到银行理财资金无法直接进行股权投资，邮储银行用40亿理财资金认购中邮证券发行的资管计划，借道参与PPP项目。

3.基金资管

2012年9月，证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点管理办法》，标志着基金管理公司可设立专门的子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务，投资于未上市股权、债权及其他财产权利等。

基金子公司设立资管计划有两种形式，一是仅为委托的初始资产不低于3000万元人民币的单一客户服务；二是为特定的多个客户，具体要求为委托投资单个资产管理计划初始金额不低于100万元人民币，且能够识别、判断和承担相应投资风险的自然人、法人、依法成立的组织或中国证监会认可的其他特定客户，单个资产管理计划的委托人总人数不得超过200人，但单笔委托金额在300万元人民币以上的投资者数量不受限制，客户委托的初始资产合计不得低于3000万元人民币，但不得超过50亿元人民币。

当投资于PPP项目时，基金子公司的专项资管计划较为常见。如上海建工集团股份有限公司与中国建设银行股份有限公司上海市分行合作设立上海建工PPP产业基金，用于投资城市建设项目。首期募集基金将用于投资温州市瓯江口新区一期市政工程PPP项目。该基金由上海建工股权投资基金管理有限公司出资100万元（0.03%份额）作为GP方；上海建工建恒股权投资基金合伙企业（有限合伙）出资80,000万元，认购19.99%有限合伙份额；易方达资产管理有限公司出资320,000万元，认购79.98%限合伙份额。其中，易方达资产管理有限公司系建行的资金通道，资金最终将由建行通过资管计划投资于合伙企业。

4.保险资管

众所周知，保险资金与PPP项目完美匹配：一是期限匹配，险资投资期限可长达10-30年，具有其他资金无法比拟的优势，不存在期限错配风险；二是风险匹配，险资风险偏好较低，PPP项目有政府参与，纳入财政预算，有政府信用保障，在经济下行的大环境下，PPP项目相对更为安全。三是收益匹配，险资投资时首先关注资金的安全性，投资回报要求相对适中、稳健，与PPP项目现金流稳定、回报率合理的诉求一致。

近来，保险投资的相关限制逐渐松绑：2015年9月，中国保监会联合发改委共同印发了《关于保险业支持重大工程建设有关事项指导意见》，要求保险资金发挥长期稳定、规模量大的优势，通过投资债券、设立基金等参与国家重大工程建设，拓宽投资空间，创新投资方式。 2016年7月，保监会修订发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，拓宽投资空间，在防范风险的前提下，保险资金可通过投资计划采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施项目，并放宽保险资金可投资基础设施项目的行业范围，增加PPP模式等可行投资模式。2017年5月，中国保监会印发了《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》，支持保险资金通过基础设施投资计划投资符合条件的PPP项目，为保险资金进入PPP项目提供了政策支撑。

在政策制度的保驾护航下，保险资金加速对接PPP项目，日前，呼和浩特市轨道交通1号线一期工程PPP项目正式签约，中国太平保险集团旗下的深圳市太平投资有限公司直接投资，险资入股轨道交通PPP项目第一单成功落地。在项目公司中，政府出资方呼和浩特市城市轨道交通建设管理有限责任公司占股49%，中国中铁股份有限公司和深圳市太平投资有限公司（中国太平保险集团旗下）组成联合体占股51%。PPP项目资本金为总投资的50%， 太平保险所属的太平投资公司需要投入本金约1.5亿元，占股2%。

二、建设期

从现金流上看，项目建设期内只有支出，没有收入，是资金需求最大的阶段，项目公司成立初期到位的项目资本金自然难以满足需求，需要继续对外融通资金，较为常见的融资工具有财政专项资金、项目贷款（包括银行贷款、信托贷款、委托贷款等）、PPP项目专项债、融资租赁等。

（一）财政专项资金

财政专项资金是是指上级人民政府拨付本行政区域和本级人民政府安排的用于社会管理、公共事业发展、社会保障、经济建设以及政策补贴等方面具有指定用途的资金。

资金来源：由上级财政部门拨付

资金成本：一般是作为补贴，无偿使用，没有资金使用成本

资金期限：财政专项资金无需偿还，没有期限要求

优点：相较于其他融资工具，财政专项资金一般作为财政补贴进入项目公司，没有收益和使用期限要求

缺点：财政专项资金申报程序、拨付、监管较为繁琐，单独核算，专款专用，不能挪作他用，且金额有限。

具体形式

近年来，备受关注的生态环保、地下管廊和海绵城市，满足要求的项目会有一定额度的财政专项资金补助，可在一定程度上缓解PPP项目融资难题。