环保行业之产业运营篇——“3+3”构建行业全景-第2页-北极星大气网

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2.2 回报率在A股中居中游水平

2015年到2017年环保类上市公司的ROE分别为9.4%、9.0%和8.3%，有逐年下降的趋势（由于环保工程类项目大多数结算集中于下半年，2018年上半年年化以后的ROE水平明显略低属于正常情况）。在后文的分析中可以看出行业ROE水平的下降主要是受到运营和制造环节ROE下滑的影响。2018年上半年这两个领域的ROE水平已经开始回升，因此整体行业ROE下滑的趋势可能会改变。

与A股其他行业相比较来看，环保行业ROE处于中游水平。2016年环保行业ROE为9.0%，处于28个行业中的第13位，明显高于非金融A股的平均水平。而2017年环保行业ROE有所下滑，而周期行业的利润出现了明显的回升，使环保行业的ROE水平明显低于非金融类A股的平均投资回报率，排序也下降到第17位。

2.3 负债水平处于可控范围内，短期流动性需重点关注

从2015年以来，环保类上市公司的总体负债率水平呈逐步上升的趋势。2015年年底107家上市公司负债总额为2652亿，资产负债率为50.69%，到2018年上半年负债总额达到5193亿，复合增长率30.83%，这一增速高于行业上市公司总资产的增长，相应的资产负债率水平也上升到56.91%。

与所有非金融A股上市公司相比，2018年环保上市公司的资产负债率为56.91%，低于非金融A股的平均水平，在所有28个行业中，环保行业位列第9。整体而言，环保类上市公司的负债率目前还处于可接受的水平。考虑到环保行业未来还有较强的成长性以及需要较高的资金投入等特点，预计未来的整体负债率还有可能进一步上升。

就短期流动性而言，A股环保行业的流动比率和速动比率在这三年里都出现了逐步下降的情况。特别是流动比率从2015年底的1.4下降到2018年中期的1.2的水平，已经明显低于非金融类A股的平均水平。

进一步分析表明，流动比率明显的下滑是源于环保类上市公司流动负债以每年30%以上的增长速度进行增长，已经超过了流动资产的增长速度，这也说明环保行业可能存在运用短期负债增加难以变现的长期资产的情况。

近年来A股环保行业应收账款增速一直维持在30%及以上的增速，因此尽管环保行业整体的资产负债率水平还相对可控，但短期流动性的风险是需要重点关注的方面。

从图12环保类上市公司的现金流情况可以看出，行业投资现金流的流出净额明显高于经营性现金流流入净额。而且投资性现金流净额的增速也快于经营性现金流。这说明整个行业目前还处于高资本投入期，在这个时期行业的扩张往往伴随着大量的融资需求。

2.4 收入经历两轮高增长

十年来，A股环保上市公司的营业收入经历了两轮快速成长期，分别是09-11年和15-17年。这两轮营收的高增长分别对应了大气治理和污水处理的高投入期。由于污水处理的投资额可能远远高于大气治理，时间跨度也会较长，所以我们判断这一轮环保行业的高增长期可能会持续较长的时间。

在收入高增长的同时，行业的盈利能力有所回落。环保行业A股上市公司整体的归母净利率从2013年起逐步由15%左右的水平下降至10%出头，但毛利率的下滑是从2015年才开始的，所以这一下滑可能是毛利率下滑和费用率提高的共同作用。这一指标在2018年上半年开始企稳回升。

延伸阅读：

谈谈真实的环保行业到底是什么样

原标题：【招商银行|行业深度】环保行业之产业运营篇——“3+3”构建行业全景

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