倒在PPP“大跃进”下的东方园林？-北极星固废网

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今天这家公司曾经是A股市场上的大红人，也是PPP模式下的领头羊，近三年净利润总共翻了四倍，业绩耀眼，二级市场的股价涨幅也是惊人，在上证指数从5100点下跌到3000点的这三年里，a股股民经历了股灾1.0、2.0、3.0，东方园林的股价在2015年涨了43.6%，2016年涨了33.8%，2017年涨了42.6%。

一时之间，东方园林成了人见人爱、花见花开，千人景仰，万人宠爱的大白马。但是人无千日好，花无百日红，在2018年，东方园林出现了重大危机，股价暴跌56%。

咱们把时间先倒回到2014年的12月.......

一迈入PPP

东方园林自从上市以来，一直是一家专注于园林景观设计和建设的公司。直到2014年12月2日，国家发展改革委印发了《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》，所谓的政府和社会资本合作，也就是我们平时口中的PPP。

因为很多公共产品和公共服务仅仅由政府来做，政府在人员上和经费上会有很大的压力，而且效果还不一定好，于是为了提高效率，政府通过特许经营、购买服务和股权合作等方式，与社会资本同心协力，共担风险，共享利益地去做这件事。

有政策支持，东方园林从2015年开始毅然决然地从传统工程模式向PPP投资模式转变。

从2015年开始公司的营业收入和净利润都大踏步地向前迈进。

营收从14年的46.8亿元暴增到17年的152.3亿元，年均涨幅达到48%！

净利润从14年的5.6亿元暴增到17年的22.9亿元，年均涨幅60%！

上市公司参与PPP项目建设，首先得与政府一起设立SPV（Special Purpose Vehicle特殊目的机构，其实也就是先成立一家项目公司），并先期投入资本金，这笔钱在现金流量表上就体现为公司的投资现金流出，公司获得的PPP项目越多，就对公司的现金流压力越大。

PPP项目的回款速度一般都比传统项目慢，所以仅靠PPP项目获得的经营现金流，是无法支撑公司不断去拿新的PPP项目。此时如果公司在股权融资、债券融资或者银行贷款上能顺利拿到钱，就能支撑公司不断做大。

从下表中我们也可以看出，东方园林自从2015年向PPP模式转变之后，投资现金流呈巨幅流出，仅靠经营现金流是无法支撑公司做大做强的。不过好在每年的筹资现金流能够为公司不断输血。

二剧情反转

在PPP领域风生水起了三年的东方园林在2018年5月21日突然发布公告，称原本计划发行规模不超过10亿元的公司债券，最终实际发行规模仅为0.5亿元。

我的天呐！突然没人愿意买东方园林的公司债了。东方园林一时陷入了“旧债还不上，新债发不出”的疑云之中。

东方园林的现金流一直绷得很紧，只要在经营或者筹资某个环节上出现问题，公司的资金流将出现极大的问题。不幸的是，经营和筹资，这两个环节在2018年都出现了问题。

在经营上，地方政府因为房地产行业景气下滑而出现收入下滑，再加上国家对地方政府债务的清查和整顿，因此相当一部分地方政府减少了市政园林建设的投资，同时也影响了公司的收款进度。

在融资上，公司所处的融资环境趋紧，整个金融环境的主题就是“去杠杆”、“紧信用”，资金面紧张已成为业界共识。信用紧缩使市场的风险偏好大幅下降，信贷更倾向于信誉度更好的国企，民营企业的融资困难进一步加大。定向增发股份融资发不出，发行债券募资募不够，银行那里借不到资金成本低的钱。

三巨多的短期借款

通过多年的“努力”，东方园林成功地使自己的负债结构变得极其危险，简而言之就是短期借款占比过多。中国企业尤其是中小企业喜欢“借短用长”，将短期借款通过逐年滚动续借，用于企业的长期经营。一个是因为短期借款比长期借款容易申请；第二是短期借款利率比长期借款利率更低。

但是如果碰到银行信贷紧缩、监管严格的时期，比如今年；或者企业经营出现问题，比如今年碰上PPP不景气的东方园林，银行不愿意续借，那么公司将遭受灭顶之灾，纵使你财务报表上的净利润再美丽、再绚烂，也没球用，资金链一断，公司该完还是得完。

以东方园林2018三季报的数据计算，其一年内需要还的有息借款占总有息借款比例过高，达到了55.78%。

55.78%这个数的计算公式如下：

（短期借款+一年内到期借款）/ （短期借款+一年内到期非流动负债+长期借款+应付债券）

延伸阅读：

快速贯彻民企座谈会精神东方园林成第一个幸运者

原标题：倒在PPP“大跃进”下的东方园林？

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