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转折:委身“高富帅”引来卖身祸
碧水源虽然发展的顺风顺水,但毕竟属于环保配套设备供应商,订单量一直受制于下游施工商。为了做大做强,碧水源决定向下游发起进攻。战术就是买买买。
2011年,碧水源以自有资金5100万元,收购了水处理领域工程服务与设备安装的企业久安公司51%股权,对应整体估值1亿元。久安公司承诺2011到2013年实现税后净利润合计1亿元。
收购非常成功。久安公司业绩出色,承诺期内累计实现利润远超承诺。
2015年10月,碧水源以12亿元收购了久安公司剩余49%股权,对应总体估值25亿元。久安公司承诺2015年-2017年业绩分别为1.7亿、1.9亿和2.3亿,合计5.9亿。
久安公司的业绩非常争气的继续爆表,3年承诺期内合计实现净利润14亿。
成功的收购带来的碧水源合并报表利润的大幅增加。碧水源的净利润自2010年上市之初的1.77亿元,到2017年25.09亿,7年中复合增长高达46%。
2017年碧水源又分步收购了城市光环境解决方案的提供商北京良业。北京良业实现业绩同样大超承诺。
碧水源的两次收购都非常成功,市值一度探高到700亿元。
但天下没有免费的午餐,碧水源业绩的大幅增长是负债率的不断攀升换来的。2011年开始碧水源的负债率直线上升,到2017年已达到56%。
为什么碧水源的负债率会攀升到这么高的水平?
PPP
碧水源是国内环保领域最早开展PPP模式的企业之一,早在2007年碧水源就提出走“公私合营”的发展模式。2011年,碧水源与云南城投旗下的云南省水务产业投资有限公司采用PPP模式,成立云南水务并于15年登陆H股,成为PPP领域的标志性事件。
云南水务的成功激励了碧水源在PPP的道路上走了下去。
近几年PPP订单已占碧水源的在手订单金额的80%。
碧水泉掌门人文剑平对PPP模式进行了总结:
“政府与水务企业开展PPP合作,双方如同开始了一场长久的联姻,完美“婚姻”要“高富帅”和“白富美”的结合。“白富美”即清白、公开透明;资本充裕;技术过硬。”
确实,碧水源算的上“白富美”,但真的“高富帅”却不多。很多时候“白富美”连嫁妆都得自己掏钱买。持续性的工程垫资让碧水源的负债率不断攀升,现金流严重吃紧。
2017年度,碧水泉净现金流出达到14亿元。2018年前3季度,净现金流出也达到了11元。公司现金流出现了严重的危机。
另一方面,掌门人文剑平的债务压力也山大。
由于碧水源转型工程企业,估值体系变换,公司股价从上市首年最高的每股175块一路跌到不到8块钱。
而文剑平80%的股权都已在高位质押,爆仓压力如达摩利斯剑始终高悬在顶。
公司和实控人同时遭遇流动性危机,一代白马股被迫走上了卖身路。
评论:祸兮福所伏
其实碧水源走到今天这一步并不意外,文剑平先生也曾评论PPP"不够市场"。但是企业为了生存发展在这条“不够市场”的路上走了很远。这次易主国企甚至可以看做是这条路的进一步延伸。
川投集团是四川国资的王牌部队。2018年11月刚刚与与18家银行和8家证券机构签订战略合作协议,获得意向融资额超千亿元。
作为四川省投融资主要牵头单位及实施主体,川投集团在长江大保护战略工程、隆昌、洛龙河项目、地表IV类水普及等项目上具有决定性发言权。
无论资金实力、融资潜力还是业务协同都能给碧水源带来有力支持。这些都是碧水源需要的。这次控股权转让短期看无疑对碧水源是好的。
但这笔交易对文剑平而言意义如何就无从揣测了。文剑平属虎,在他的办公室里摆放有2米长1米高的木雕老虎,威勇倨傲,虎目眈眈。
对老虎而言,最重要的就是领地。
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