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(2)外因:行业变革之际受波及较小。客观来说,公司逆势而起也存在一定的运气因素。行业变革之际,当时的危废龙头CWM体量大因而受影响较大,叠加母公司遭遇严重危机使得CWM最终陨落;而公司在行业转型时体量相对较小,受波及并不严重,且公司抓住机遇,并购了同样受行业影响较大的SK,一举成为行业龙头并维持领先优势至今。
3.5 ECOL:危废三方处置市占领先
US Ecology(以下简称“ECOL”)公司成立于1987年5月,是北美领先的商业和政府环境服务提供商。业务具体分为:
(1)环境服务——提供危险管理服务,包括通过垃圾填埋场、其他处理处置设施将危险、非危险废物进行运输、回收、处理和处置。
(2)现场和工业服务——通过公司的转运设施,在现场提供危险废物管理解决方案,包括现场管理、废物特性描述、包装和收集、运输和处置;此外,还为商业和工业设施以及政府实体提供专业服务。
公司在美国,加拿大和墨西哥设有固定设施和服务中心,就危废三方处置能力来看,2014年前公司处于美国第三位(第一为EQ、第二为CLH)。而2014年6月17日,公司以4.69亿美元以小吃大,收购美国三方危废处置第一大公司EQ Holdings及其全资附属公司100%股份(2015 年EQ实现危废处置收入1.99亿美元,工业现场服务1.87亿美元,合计3.86亿美元),完善了自身的环境服务能力。收购后,年处理危废能力为110余万吨,成为美国危废三方处置市占率第一的龙头公司。截至2017年12月31日,六个垃圾填埋场按照寿命剩余容量为3720万立方米。
经历了长期去工业化过程后,美国新增危废量产生有限。借助美国油气产业兴起,工业现场服务、废物管理业务需求提升的契机,公司对EQ的收购一方面提升了危废处置能力,另一方面拓展了现场及工业服务的业务范围,使公司在经济周期的大潮下得以生存下来。2014-2015年公司的营业收入也因为此次收购,显著提升。
2003年以后,由于美国油气产业的进一步发展,危废处理需求边际上有所恢复,从处理量和单价上看有所回升,同时带动了公司毛利率的提升,而收购EQ后,公司毛利率下滑,其原因在于现场及工业服务毛利率偏低使整体毛利率受到了影响。
我们对ECOL进行了股价和利润的历史复盘,从长周期上分析,公司股价表现一般,主要是因为美国去工业化过程,尤其是在20世纪90年代前后,危废处置需求较为低迷所致。但就具体的两个时间段:如2003-2008年危废需求重新恢复、金融危机至收购EQ后,公司股价表现较好。
3.6 AWK:最大的水资源上市公司
水业公司(American Water Works Company,以下简称“AWK”):1886年,American Water Works & Guarantee Company成立,是公司的前身,1914年更名为American Water Works and Electric Company,1947年重组成立为现在的American Water Works Company, Inc.。
美国水业公司主要为美国和加拿大的住宅、商业、工业、公共及其他用户提供自来水到户与污水处理等公用事业服务。AWK经营着大约81个地表水处理厂,500个地下水处理厂,1000个地下水井,100处废水处理设施,1200个处理后的水储存设施,1400座泵站,81水坝以及49000英里收集管道及主管道,为全美47个州、哥伦比亚地区及加拿大安大略省的共1500万客户提供自来水到户和污水处理服务。
公司业务范围包含供水和污水业务,以供水业务为主:主要客户涉及住宅、商业、工业等。其他业务包括(1)经营与维护供水及污水处理设施,主要客户为美国军事、政府、食品饮料公司等;(2)为市政业主及小型商业提供提供修复损坏、水管漏水与堵塞处理、下水道阻塞疏通等服务;(3)下属Terratec Environmental提供污泥管理、运输与处置服务。公司于2008年上市,上市之后公司收入及盈利水平稳定及小幅增长,收入规模也为美国水务公司首位。
公司的供水、污水业务受制于美国水务市场化程度,内生发展的确具有一定天花板,这是政策所决定的;但就经营层面上分析,营业收入及盈利状况较为稳定也符合水务公司的核心特点,我们应将此类公司视为典型的公用事业公司。
值得说明的是,美国在2008年次贷危机后实行长期QE政策之时,利率处于较低的状态,而且其他行业资产盈利水平处于低谷且不稳定,水务公司的公用事业属性(稳定可观盈利、高分红、现金流好)具有显著的投资价值,这也促使了AWK股价自上市后的表现良好,公司股价在2009-2019的10年间,股价上涨了5.5倍,体现出了公用事业股在宽松政策下的投资优势。
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