国际环保巨头系列报告之美国环保：外面的世界有多精彩？-第8页-北极星大气网

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美国的环保行业已经进入成熟期，行业集中度较高。我们在筛选的公司的特点首先是具有较长发展历史，其次是在细分领域拥有一定地位且相关环保业务收入较高。筛选的公司具体分为三个方向：生活垃圾处理类、危险废物处理类、水务类。即便剔除大盘影响，美国环保股在长周期或特定的时间段均具有较良好的走势。我们在生活垃圾处理类选取：WM、RSG、CVA;在危废领域选取： CLH、ECOL;在水务领域选取：AWK、WTR，对此进行详细公司分析及股价收益复盘。

3.1 WM：固废之王，全球首屈一指

美国废物管理公司 (Waste Management，以下简称WM)成立于1968年，经过多年的成长和发展，从数个小型垃圾收集站逐步发展为全球固废的绝对龙头。公司在目前在美国和加拿大地区为市政、商业、工业及居民客户提供废品管理服务，包括收集、转运、再利用、资源回收服务。

公司2017年垃圾处理量高达1.13亿吨，实现营业收入145亿美元，EBIT和EBITDA分别为26和40亿美元。公司2017年固废营业收入居全球第一，领先第二名威立雅达70%，而这一切都建立在公司仅在美国和加拿大运营的基础上，充分展现出公司在固废领域的绝对统治力。

2000年以来，美国固废市场成熟，公司盈利稳定，形成以环卫为主、多元化协同发展的业务模式。2014年剥离垃圾焚烧业务后，公司盈利能力持续增强。

公司的核心业务是垃圾收集转运填埋一体化的传统运营模式，占营业收入比重稳定维持在85-90%之间;原本可以带给公司稳定收益和现金流的垃圾焚烧业务营业收入和利润自2010年起随着垃圾焚烧上网电价的走低而持续下滑，最终被剥离。

公司的发展之路并非一帆风顺。通过1970—1990年间的大肆并购扩张，从传统的收集转运领域拓展到回收、危废等市场，公司成功成为全球第一的固废公司。但因扩张过快、战略不当等因素，公司在1999年被市值和营业收入远小于自己的USA Waste Services Inc并购，财务丑闻事件最终被披露也使得公司股价一落千丈。

合并后的公司并没有从此一蹶不振，而是通过不断优化公司经营策略，聚焦核心主业的同时大力发展新生化业务，引领公司市值一路走高至目前的约400亿美元。

外因内策联动，助力公司发展。外因方面，美国居民消费支出增长带动固废产生量从1960年的560万吨提升到1990年的2.08亿吨;1970年前后，《固体废物处置法》等法规的出台催化行业向规范化标准化成长;固废处置的成熟技术发展为固废综合管理提供有力支撑，而环保意识的逐渐完善则成为行业资源化、精细化处理转型的决定性因素，带动美国垃圾填埋处理占比从1960年的90%以上下降至2010年的54%，回收利用处理占比则从1960年的6%提升到2010年的34%。内策方面，在对的时机采取对的兼并收购策略，先是帮助WM在行业高速发展阶段通过140余次收购抢占市场份额，成为行业龙头;在改变公司历史的1998年的WM/UW合并后，又通过数十次大体量的核心业务收购进一步稳固公司市场份额，以及数十次专业化新业务的收购完成新兴业务开拓转型，带动公司实现新一轮腾飞。

垃圾计量收费成行业发展最核心因素。收费机制上，美国约有1200个城市采用垃圾计量收费制度，每户需缴纳40-50美元/月的垃圾清运费用。垃圾计量收费制度的全面实施或将从根本上改变我国环卫市场的发展模式，从原来的政策驱动转变真正的市场驱动，极大推动环卫市场化进程的发展，也将进一步催生市场集中度的提升。全产业链发展有助于实现固废资源最大化利用和利润最大化获取。对于固废处理行业来说，从横向(生活垃圾到工业固废)到纵向(上游清运到末端利用)的全产业链覆盖是未来的发展趋势，产业链协同对资源的最大化利用和利润最大化获取起到决定性因素。我们对WM进行了股价和利润的历史复盘，公司股价也是长期跑赢指数。

3.2 RSG：固废第二，两次拒绝WM

共和废品处理公司(Republic Services，以下简称“RSG”)于1996年注册成立，按收入衡量，该公司是美国第二大非危险固体废物收集、转移、处置、回收和能源服务提供商。截至2018年12月31日，公司共拥有349个垃圾收集站，207个中转站，190个生活垃圾填埋场，91个回收处理中心，7个综合固废处置设施以及11个油层产出水处理井等垃圾处理收集设施，在全美共41个州以及波多黎各地区提供固废相关服务工作。

公司的创始人及CEO H. Wayne Huizenga同样也是Waste Management(WM，全美第一的固废处理公司)的创始人。在公司发展初期，通过学习借鉴WM成功发展的经验，公司利用大量多次的小型并购逐步扩大公司的市场份额，并在2008年成功“以小吞大”，收购当时行业第二的Allied Wasted Industries，营业收入翻倍增长，并保持行业第二的位置至今。

垃圾收集是公司的核心业务。公司垃圾收集业务占营业收入的比例一直维持在70%以上的高位，是公司重要的利润和现金流来源;垃圾填埋则是公司在后端处置的核心业务，近10年营业收入稳定在10亿美元以上;公司自2013年引入能源服务业务后，其营业收入逐年稳步提升，2018年占比已达2%，有望成为公司未来收入的一个重要增长点。