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安信国际:环保行业处于估值底部 水和固废投资需关注哪些方面?

2020-01-21 08:20来源:安信国际作者:罗璐关键词:环保行业污水处理垃圾分类收藏点赞

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环保行业经历2019暗淡一年。2019年港股环保股表现暗淡。安信国际环保指数在2019年较恒指跑输约10个百分点,环保板块估值目前已下降到PE8倍左右,是历史估值低位。在2019年,工业及地方政府环保需求释放在经济增速变缓的环境下被抑制,另一方面宏观去杠杆的持续深入,部分投资PPP项目较多的环保企业出现财务风险,项目投资放缓,前期为争取市场而参与的低毛利项目逐步投运影响盈利质量,环保企业的净利润增速下滑。

内容摘要

环保行业不利因素预期2020年边际改善。政策及资金是环保行业的两大驱动因素,政策驱动环保需求释放,资金驱动环保企业的订单转化为业绩。2020年是多项主要环保政策,例如《“十三五”生态环境保护规划》、水十条、土十条等的终考年,也是《垃圾分类制度实施方案》中考年,预期2020年政策驱动力发力,环保需求加速释放。2019年下半年开始,央行降准等,宏观融资环境改善,预期资金驱动力发力,重资产的环保企业在融资环境改善情况下,投资加快,订单向业绩转化制度提升,业绩增长提速。我们预期环保行业不利因素在2020年边际改善,行业回暖。

水务板块投资关注三个重点。环保行业环境边际改善,政策驱动力及资金驱动力加强发挥作用,我们建议水务板块投资选股围绕三个重点进行:1)稳健运营、具备公用事业属性的水务公司:高股息率、现金流稳健,以供水为主的企业及地方性污水处理公司,在资金面偏宽松,利率下行预期下,高息股具备吸引力;2)污水处理提标提价:水环境承载能力弱,水环境提质,尾水资源化,污水处理排放提标势在必行,提标改造后的污水处理费提升将是行业收入及利润增长点;3)水环境综合治理在政策驱动下,需求空间大,国企牵头投资等新的融资方式,改善项目投资,环保企业提供专业服务,融资压力减轻,预期业绩释放提速。

垃圾分类重塑固废板块,延产业链寻找投资机遇。政策驱动下,固废板块提质需求显现,垃圾分类是固废板块提质的基础,提高垃圾精细化处置,加大资源回收。垃圾分类重塑固废板块,我们延产业链寻找投资机遇。垃圾分类收储运,环卫板块投资及设备购置需求增加,市场化受促进而加速。大量湿垃圾被分出,终端处置需求空间大,餐厨/厨余垃圾处理项目需求集中释放,我们预计2020年餐厨/厨余项目处置投资40亿元以上,运营市场空间35亿元以上,还可能进一步超预期。垃圾分类对垃圾焚烧发电的影响是一把双刃剑:入场垃圾总量受影响而减少;含水量大的湿垃圾被分出,入场垃圾热值提升、吨发电量增加。我们预期垃圾清运量以6%增速持续增长,填埋场受土地资源限制逐步退出市场,垃圾焚烧发电的入场垃圾量短期内不会下降,垃圾分类对板块影响偏正面。垃圾焚烧发电板块预期受上网电价下调不利政策影响,优选与地方政府议价能力强,技术及运营能力强大的龙头企业。

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