PPP超预期：新机遇还是新庞氏骗局？-北极星环保网

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导读：2016年在货币回归中性情况下，政策转向以财政为主、货币为辅，由于财政支出受赤字率约束，PPP发力，政策、落地和企业业绩大超预期。未来PPP进展如何?有哪些新机遇?会成为庞氏骗局或影子银行吗?

摘要：

PPP进度：规模和落地率加快上升，但行业和地区分布并不均衡。当前的PPP示范项目中，主要集中在以轨交为代表的城市基建和水务等领域，而其他如教育、医疗养老等领域涉足较少。PPP项目在地域分布上也不平衡，贵州、山东、河南等省份的投资额位居前列，部分省份对发展PPP热情不高。

商业银行参与PPP项目主要通过自有资金和资管计划。2016年前直接投资PPP项目的占比较大，而2016年后使用产业投资基金开始成为主流，这主要归因于国家对建立产业基金的大力倡导。同时，政策性银行贷款也是一种理想的PPP资金来源，能够享受贷款利率优惠以及贷款绿色通道。

近期PPP存在三大超预期：政策、落地和企业业绩。1)2016年起，相关部委以及地方政府陆续出台了扶持PPP的各项政策和意见，政策持续加码。2)项目落地呈加速趋势。考虑到政策扶持力度上升以及金融机构参与PPP的深入，四季度PPP项目落地率将明显抬升。3)上市公司采用PPP模式参与各类基建项目。在PPP落地加速的情况下，上半年PPP相关的上市公司的营收和净利润增速超预期。

目前受益于PPP投资的主要是建筑、公用环保、交通等行业。但是随着城市基建供给缺口的缩小，教育、医疗、养老、能源作为传统的民生短板，未来相关行业的PPP项目投资也有望加速。相比于竞争日益激烈的基建领域，医疗教育类项目能提供较高的投资回报，对民间资本的吸引力更大。人口老龄化致养老资金缺口拉大，催生养老类PPP需求。未来随着政策对养老产业扶持力度加大，相关项目的落地有望加速。能源领域和一带一路相关领域也有望成为下一个风口。能源类相关政策的细化和落实有利于理顺能源价格的决定机制，再加上财政补贴的倾斜和信贷资金的支持，足以破除目前的投资困局。未来随着一带一路的开展，交通运输、水利、通信、能源类项目将通过一带一路获得重大突破。

PPP模式的挑战：庞氏骗局、影子银行与未来现金流。

1)PPP是否是新“庞氏骗局”?PPP模式并不具备“庞氏骗局”的两个必要条件：无明确项目和资金期限错配。首先，落地的PPP项目都有明确的投资领域，或是基建或是公共服务。财政部在第三批项目的审批中强调拉长合作期限、严格项目审批的要求很大程度上杜绝了未来虚假项目落地的可能性。其次，针对PPP项目投资周期长的特点，传统银行信贷参与比例非常低，开发性金融和股权融资的形式大大降低了资金期限错配的风险。另外，参与资金的“聪明度”上升也会将带有庞氏色彩的项目挤出市场。

2)PPP是否是新影子银行?部分地方政府为了加快项目上马，或是单纯为了融资，假借PPP项目之名行融资之实，PPP有演变成新“影子银行”的可能。不同于过去地方融资平台的是，PPP模式下的基建项目融资，没有了政府的隐性担保，取而代之的是项目的资质和信用。也就是说，PPP就算是新型的“影子银行”，亦难复昔日的辉煌。

3)基建和公共服务项目中，半公益和公益类项目居多。政府付费类项目的政府违约风险归根到底还是因为PPP模式的法律法规不完善。一旦通过立法把政企合作模式标准化(如以税抵费)，政府和企业的违约成本超过其收益的规模，PPP模式就会走上正轨。

正文：

1、PPP进度：规模和落地率加快上升

1.1基本情况：规模、行业和地区分布

规模和落地率上升：PPP项目持续快速释放，落地呈现加速趋势。7月末，全国PPP项目库入库项目数量突破1万个，总投资额超12万亿，环比分别上升了9.5%和13.6%。截止至6月末，处于执行阶段项目1万亿元，落地率达23.8%，呈显著上升趋势，签约项目进一步提升。

行业分布在市政、交运和片区开发：前两批PPP示范项目中，市政工程、交通运输、片区开发为PPP项目的前三大重点领域。其中，市政工程总投资额2.8万亿元;交通运输总投资额3.3万亿元;片区开发总投资额1万亿元。

第二批PPP示范项目仍集中在公路、轨道交通等基础设施，以及养老院、医疗设施、教育设施、城市管廊等公用设施较多，分布在市政、水务、交通等领域。

地区分布在贵州、山东、新疆、四川、河南等省：从区域分布看，截至6月末，贵州、山东、新疆、四川、河南的入库项目数居前五位，贵州、山东、河南、云南、四川的入库项目投资额居前五位，分别占入库项目总数和入库项目总投资额的53.1%和50.9%。新增项目投资额较大的几个地区为贵州、河北、内蒙古、湖南、河南。

第一批示范项目覆盖了14个省市和1个计划单列市。其中，华东地区入围项目最多，占整批PPP示范项目的63%以上。第二批PPP示范项目覆盖了28个省(市、自治区)，以及宁波、厦门2个计划单列市。其中，华中地区以57个项目位列第一，西南地区以40个项目位列第二。

1.2银行参与情况：自有资金和资管计划为主

“43号文”颁布之后，政府不断规范投融资平台。大量的基础设施、社会公共服务、公共产品供给开始采用PPP方式。在地方政府融资平台的融资需求大幅下降以后，收益稳定的PPP项目成为商业银行追逐的新的目标。相比于政府融资平台，PPP项目并没有政府的隐性担保，因此，在融资成本较高的时候，收益率较低的基建类PPP项目很难获得商业银行的青睐。

另外一方面，大部分的PPP项目投资规模大、回报周期长，如果采用传统银行信贷模式不但难以满足融资需求，而且容易造成期限错配的问题。因此，商业银行以直接投资参与PPP项目的情况逐渐减少。从目前商业银行的体系来看，自有资金和资管计划投资于PPP项目的比例大致为1:1。2016年之前直接投资于PPP项目的占比较多，2016年起投资于产业投资基金开始成为主流，这主要归因于国家对建立产业基金的大力倡导。

政策性银行贷款也是另一种理想的PPP资金来源。2015年3月17日，发改委和国开行发布了《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》，该通知要求国开行在监管政策允许范围内，给予PPP项目差异化信贷政策：一是加强信贷规模的统筹调配，优先保障PPP项目的融资需求;二是对符合条件的PPP项目，贷款期限最长可达30年，贷款利率可适当优惠;三是建立绿色通道，加快PPP项目贷款审批。

原标题：PPP超预期：新机遇还是新庞氏骗局？

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