天使还是魔鬼？揭开沽空机构的神秘面纱

近期海外做空机构频频做空港股上市公司，华瀚健康、中滔环保、中国全通、辉山乳业多家上市公司先后被“狙击”。

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针对质疑，上述几家上市公司迅速停牌，并针对做空报告一一回击，实际控制人也持续增持表示对公司的信心，复牌后基本皆以上涨收市，且股价企稳，甚至有所回升。

相比于投资于美股和港股的投资者，A股由于没有相应做空机制的原因，内地投资者对沽空机构了解较少。沽空机构到底是天使还是魔鬼?智通财经对重大沽空机构和事件做一些梳理，为您揭开沽空大鳄的神秘面纱。

沽空机构也是盈利性机构

大名鼎鼎的浑水(Muddy Waters Research)、格劳克斯(Glaucus)、匿名分析(Anonymous Analytics)、艾默生(Emerson)等公司一旦发布报告，就会在市场上引起腥风血雨。

无论是投资者还是上市公司，被沽空机构盯上，投资者无论对上市公司多有信心，出于安全考虑，也会先行撤出，而在这种避险本能的带领下，令股价加速下跌，很容易形成踩踏现象。而踩踏最典型的例子就是2015年6月和今年1月发生在A股的“股灾”，甚至出现了沪深两市一半股票无量跌停的奇景，在恐慌气氛的快速“传染”下，即便是基本面很好的上市公司，投资者也很难有勇气去抄底接盘。

A股由于市场相对封闭，沽空机构无从下手，而港股和在美国上市的中概股“孤悬海外”，就成了沽空机构口中的大餐。

沽空机构其业务模式无非是先收集公司融资、持股等交易信息的资料，缩小猎物范围，然后针对其业务等基本资料提出质疑，做出周密部署后，选择其中一家甚至几家建立空仓，包括借票沽空(内地称为“融券”)、关联资产、甚至牛熊证、权证等衍生产品，待沽空报告发出，剩下的就是享受猎物。

值得投资者注意的是，沽空机构不仅仅在公司的基本面上寻找上市公司的破绽，而且还通过融资等交易数据来达成目标，因为沽空机构最希望见到的就是“踩踏”，在这种恐慌氛围下，看见账面盈利变成亏损，投资者很难理性去思考。如果出现投资者“爆仓”那就更合沽空机构的心意了，猎物的分量会更充足。

道德优越感真的站得住脚吗?

一般在沽空报告中，沽空机构总是会攻击上市公司常年造假、管理层毫无信誉等等，以市场“啄木鸟”自居，所出具的报告也自称是为了保证市场的整体健康，从而建立起道德优越感。

按照常理来说，造假行为总是有惯性的，沽空机构也肯定已经关注公司很久了，但为什么沽空机构选择狙击的时间点如此诡异呢?

以最近几家被沽空的公司为例，智通财经发现，沽空机构选择的时点并非总是股价的高点，反而是在股价调整之时。

有市场分析人士表示，沽空机构算是“四两拨千斤”，因为其无需动用大量资金，利用衍生品的高杠杆特性，收益就已经十分惊人。

而且沽空也非常讲究“手法”。沽空报告的发布时间很考量沽空机构的“功力”，沽空位置最好是接近股价的关键点，比如技术上的破位，或者投资者融资的密集成本区，这样一旦跌破该位置，会形成多米诺效应，形成股价下跌——抛单猛增——股价下跌的恶性循环。

对比下来，就会发现，沽空机构所立的道德上的牌坊，无非也就是一种商业手段而已，毕竟这样能淡化自己盈利的事实，并且更容易引起投资者的共鸣。有句话说得好，“人幻想的世界是什么样子，写出来的世界就是什么样子”。

“狙击战”中，沽空机构也曾败退

沽空机构并非永远得手，他们也有被“打脸”的时候。

Glaucus对瑞年的狙击以讲和收场，是港股沽空史上的首例和解。

2015年，Glaucus三次发表报告狙击内地保健营养品生产商瑞年夸大盈利，瑞年两次澄清，并于今年1月在Glaucus注册地美国加州提出诉讼，至今年4月25日双方达成和解协议：Glaucus不可再直接、间接或透过第三者攻击瑞年，瑞年亦有权声明其财务数据真确无误。立信德豪董事、会计师林鸿恩指出，该协议纯粹是“停火协定、城下之盟”，双方都筋疲力尽。

而香橼(Citron Research)狙击恒大，则是首例彻头彻尾的败仗。

香橼于2012年6月21日发表沽空报告，指控恒大“六宗罪”，包括夸大资产及隐藏负债，指恒大无力偿还负债，拖累恒大股价当日急跌近20%。在经过数年调查之后，香港政府市场失当行为审裁处于10月19日裁定， 香橼因散布虚假信息做空恒大地产被判5年内禁入香港市场，莱福特归还做空恒大所得的160万港元利润，并承担此案的法律费用。

从上面的案例可以发现，其实沽空机构很多时候并不是因为公司基本面出现问题就出手，而是察觉到公司的做多力量衰竭而“顺势”做空，基本面因素只是一个借口而已。

而继首例和解和首例败仗之后，沽空机构的首例爆仓或已在途。

市场有分析认为，浑水沽空接近垂死挣扎。浑水明确表示在沽空辉山乳业的证券。分析人士指出，从浑水的沽空历史上看，不到最后关头不轻易出报告，出报告后股价往往下跌40%以上，但这次股价下跌有限，停牌之前沽空方的弹药似乎耗尽。

上述人士进一步指出，浑水看起来并不象是沽空方主力，更像是搬来的救兵。但救兵好像弹药有限，抛出来的股票被人低位通吃。股价一旦回到平台之上，说明沽空机构真的是弹尽粮绝了，届时香港市场极有可能见证罕见的外资沽空机构爆仓情景。

上市公司应对沽空进步明显

随着中国经济体量跃居世界第二和对外开放程度的不断加深，港股市场上的恒大、瑞年，以及美股中概股分众传媒、奇虎360等公司已经用事实证明：沽空机构的观点也并非正确。

恒大在2012年到现在，已经成为中国销售金额最大的地产公司，股价也远高于当时被沽空的价位。

而近期被沽空的公司应对明显成熟，举措大致如下：

1.迅速停牌，平复投资者情绪;

2.大股东增持甚至连续大手笔增持表明态度;

3.针对沽空报告提供数据和证据逐条辩驳。

从最早的手足无措，令股价自由落体;到现在用法律及更多手段维护股东利益，这些表现都可圈可点。剩下的就只能交给公司的业绩并用时间来验证了。

是危还是机?投资者要檫亮眼睛

就在本月19日，浑水的创办人Carson Block在接受外电访问时表示，“将找出更多香港上市目标公司”“将一直锁定香港市场”，此类言论令人很难相信其没有任何针对性。

浑水如此，那么其他的沽空机构，比如匿名分析，作为匿名者的分支机构，2011年成立，至今沽空过7家香港上市公司，虽然成立时间不长，但是却从数量上赶超老牌沽空公司，大有“长江后浪推前浪”的之势。

近期美元持续强势，亚洲区货币相对走弱，中国内地债市显著动荡，更有企业取消或延迟发债，或成为沽空机构的“东风”，预期沽空机构狙击在港上市民企会再成趋势。

从笔者的角度，沽空机构始终是市场的一部分，通过细致缜密的研究，为市场排除一些害群之马是非常欢迎的;但是大规模、专门针对中国上市公司，用恶意沽空的形式来彰显自己的道德优越感，淡化甚至掩盖自己获得暴利的现实，这样的“市场黑警”同样会引起极大的反感。

对投资者而言，沽空机构的做空行为带来的可能是困境，也可能是机遇，因此需要在投资决策上更加理性和审慎，切勿盲从或恐慌，判断的支撑仍在于企业本身的基本面。从中长线来看，主业清晰、成长稳健的企业，何愁没有发展潜力?