2017年下半年环保行业分析—水生态、危废治理维持高景气 VOCs治理峥嵘初显-北极星VOCs在线

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行业回顾及展望。新三板环保板块2016年营收/归母净利润为463.46/44.46亿元，同比+7.48%/4.81%，与A股环保板块（不含节能）相比，营收增速低14.2pct，净利润增速高1.7pct；2016年应收账款同比增长10%，较A股环保板块（不含节能）低14.65pct；经营性现金净流入下降13.16%，较A股环保板块高5.2pct。展望未来，（1）水处理：流域水体污染事件频发，水生态治理成热点。（2）固废处理：危废治理供需缺口大，行业维持高景气。（3）大气治理：市场分化，VOCs治理成新热点。（注解：本报告中所述新三板环保板块及A股环保板块均未计入节能类公司）

水生态治理：政府投资增长，发展机遇来临。（1）人工依赖度低，水生态修复行业获政策支持。湿地保护/水土保持/河道治理存在巨大市场。我们预计2020年水生态治理市场规模可达1000亿元左右，4年CAGR18.9%。（2）行业集中度提高，明星企业值得关注。营收靠前的五家公司2016营收/利润占新三板水生态治理企业营收/利润总和的71.56%和50.48%。（3）一体化经营成趋势，河道黑臭水体治理为重点。（4）2016年新三板归母净利润大于1500万元且增速为正的标的共6家，浦华环保为行业龙头。

危废处理：供需缺口巨大，行业蓝海掘金。（1）供需缺口大，我们预计2020年危废处理市场规模将达700亿元，4年CAGR23.6%。（2）集中处置比例低，并购整合可期。2015年危废集中处置量509.8万吨，占全国处置总量的43.4%。我们预计2016/2017年集中处置比例为45.1%/46.8%，占比总体偏低；长期来看，“外延并购+内生增长”是行业趋势，拥有稀缺处理设施资源的企业将在并购中获得溢价。（3）无害化焚烧处理为发展趋势。（4）2016年新三板净利润大于1000万元且正增长相关标的6家，德长环保为行业龙头。

VOCs治理：纳入减排指标，助推行业发展。（1）2016年市场规模约为50亿元，我们预计2020年规模有望达到400亿元，4年CAGR68.1%。（2）VOCs治理企业总体规模较小，市场集中度低。年产值1亿元以上企业占比仅为2.5%；（3）VOCs监测服务成未来增长点；（4）新三板净利润大于1000万元的相关标的有7家，其中2016年净利润同比增长的有5家，仕净环保为龙头企业。

行业回顾及展望

政策加码，环保行业维持高景气度

我国环保治理投资整体维持高景气度。根据国家统计局数据，2015年国家环保财政支出4802亿元，增幅26%，高于同期国家财政支出16%的增幅；2016年国家环保支出数据尚未发布，我们预计将达5089亿元左右。2015年环境污染治理投资完成总金额为8806.3亿元，较2014年下降769.2亿元，其主要原因为宏观经济因素影响。2016年国家大力推动PPP投资，环保产业是主要受益领域之一。我们乐观估计，环境污染治理投资完成总额可达11,000亿元左右。PPP项目方面，截至2017年3月末，国家示范项目共计700个，投资额1.7万亿元，落地率66.6%，其中环境保护和生态建设类落地数居第三，总体保持平稳增长。

分领域来看，水处理、固废处理和大气治理的主营收入和净利润增速高于环保行业平均增速。（注解：本报告中所述新三板环保板块及A股环保板块均未计入节能类公司）根据Wind数据统计，主板和三板环保相关企业共有512家，2016年累计营业总收入1,363.63亿元，增速19.54%；净利润累计132.71亿元，增速18.42%。（1）水处理行业主营业务收入同比增长23.96%，净利润同比增长28.61%；（2）固废处理行业主营业务收入同比增长20.64%，净利润同比增长21.16%；（3）得益于项目中标量普遍提高和技术储备释放，大气治理行业主营业务收入同比增长44.54%，净利润同比增长41.86%。