企业分析|龙马环卫：装备服务比翼齐飞环卫迎历史机遇-北极星固废网

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报告摘要：环卫装备处于快速增长期，公司有望整合资源获得更好的发展。2016年环卫装备总产量为8.67万辆，2017年环卫装备总产量为13.35万辆，同比增长54%，增速处于高位。2017年龙马环卫市占率6%，行业第三，环卫装备行业集中度低，CR4<35%，市场正处于集中整合期，深耕行业多年，资源技术积累更为丰富的企业有望获得更好的发展。公司产能为12000台/年的新产线已于2018年一季度搬迁完毕并投入使用，目前正处于产能爬坡期。考虑到东南沿海地区环卫装备需求旺盛，公司地域优势明显，享有良好的品牌效应，预计公司新产线将在2年之内完成产能爬坡，产能利用率恢复100%左右，环卫装备板块业绩增长有保证。

环卫服务订单迎来爆发，公司先入优势明显。2018年上半年，环卫服务项目新签合同首年服务金额为229亿元，同比增长77.65%，呈现爆发式增长态势。根据我们测算，我国环卫市场化渗透率已达到40%，参照发达国家环卫市场化率，我国环卫市场目前有年化合同金额470亿元/年的市场订单尚未释放，预计我国环卫服务高速市场化订单释放速度还将维持1-2年，强烈利好具有先入优势的环卫服务企业。公司切入环卫服务市场时间早，截止2018年6月底，公司环卫服务项目在手年化合同订单金额超过14亿元，且新增订单年化合同金额市场占比有上升趋势，公司拿单能力有所提升。考虑到环卫服务项目收入的稳定性，公司环卫服务项目将成为公司未来业绩主要增长点。

投资评级与建议：预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.12亿元、4.19亿元和4.76亿元，对应的EPS分别为1.04元、1.40元和1.59元，市盈率分别为23倍、17倍和15倍，给予“买入”评级。

风险提示：环卫装备受原材料影响毛利率下降风险；环卫服务市场竞争加剧风险

1装备服务比翼齐飞，业绩增长稳定

龙马环卫自环卫装备起家，在环卫装备领域竞争优势明显，常年位于行业前列。2015年下半年开始，公司向下游延伸产业链条，依托装备优势，从已获订单总额情况来看，目前公司在环卫服务行业的年化订单金额居行业前列。形成“环卫装备制造+环卫服务产业”比翼齐飞的发展模式。

业绩多年持续稳定增长，环卫服务业绩表现抢眼。2017年，公司实现营收30.85亿元，年复合增长率36%；归母净利润2.60亿元，年复合增长率27%。其中环卫服务板块业绩增长表现抢眼，2017年，环卫服务板块实现营收6亿元，占比达到20%，随着公司环卫订单的获取，环卫服务板块成为公司未来业绩增长的一大看点。

毛利率略有下降，装备板块和服务板块归因不一。2017年，公司整体毛利率下降，分板块来看，装备板块毛利率下降主要受到原材料价格上涨所致，环卫服务板块毛利率下降主要原因是2017年公司新增环卫服务订单较多，新订单运营初期产生的摩擦成本较大，一定程度上影响了毛利率的提升，预计随着环卫服务项目的进行，环卫服务板块的毛利率将有所回升。

费用率控制得当，销售费用比率下降明显。从三费情况来看，2018年，公司三费情况控制良好，管理费用率稳中有降，销售费用率下降明显。公司的装备销售一直坚持直销为主的销售模式，销售费用率进一步下降，一方面，随着公司品牌的进一步提高，品牌效应更加明显；另一方面，公司装备的客户人群中企业比例进一步提高，企业采购相对流程和成本较政府更加简单。

原标题：【东北环保公用公司深度】龙马环卫（603686）：装备服务比翼齐飞，环卫迎历史机遇

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