垃圾分类受专项债新政利好再加速 推动固废产业链协同发展

《上海市生活垃圾管理条例》于 2019 年 7 月 1 日正式开始实施，其被誉为 “史上最严”垃圾分类条例。此项条例意味着上海正式步入垃圾分类“有法可依”时代。

上海是全国垃圾分类的试点城市之一。中信建投认为，近期专项债新政带来的定向宽松一定程度上促进了垃圾分类再加速。

面临日益严重的“垃圾围城”问题，大力推进垃圾分类迫在眉睫。2019 年 6 月 6 日， 住建部等 9 部门联合发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，通知对各城市垃圾分类进程做出明确规定，垃圾分类立法进程不断加速，全国地级以上城市将全面启动垃圾分类工作。鉴于上海的门户地位，相较而言更高的群众素质以及全国第二多的垃圾产生量，将上海作为垃圾试点城市。

中信建投认为，近期专项债新政带来的定向宽松一定程度上促进了垃圾分类再加速。建议关注龙马环卫、 维尔利、盈峰环境。另外，近期出台的一系列垃圾分类政策，表明了政府已经意识到垃圾分类的紧迫性和必要性。此次《通知》将垃圾分类重视程度之高、推广力度之大超出预期，对于垃圾分类前端制造、中端收运、后端处置等固废产业链都将产生积极影响。

国信证券认为，垃圾分类将推动整个固废产业链的协同发展，重点推荐上游环卫设备制造商龙马环卫、垃圾中转及处置标的上海环境、瀚蓝环境、 湿垃圾处置企业维尔利以及再生资源回收龙头中再资环。

再者，上周五（14日）上海环境集团股份有限公司（以下简称“上海环境”）发行了21.7 亿元可转债。该公司固废垃圾处理占据上海地区绝大部分市场份额，全国占比也居于行业前列。招商证券综合各方因素，认为该固废处理龙头股性强、平价高，有一定申购价值。

《上海市生活垃圾管理条例》于 2019 年 7 月 1 日正式开始实施。条例明确规定个人混合投放垃圾，今后最高可罚 200 元；单位混装混运，最高则可罚 5 万元，被誉为 “史上最严”垃圾分类条例。

专项债新政带来定向宽松， 垃圾分类再加速

中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债 券发行及项目配套融资工作的通知》。其最重要的内容是符合条件的专项债券可以作为资本金。（1）对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金；（2）地方政府要按照一 一对应原则，将专项债券严格落实到实体政府投资项目，而不得 作为各类股权基金的资金来源，不得通过中间环节注资，避免层 层嵌套、层层放大杠杆。

此次《通知》明确强调相关工作精准聚焦重点领域和重大项目，重点支持长江经济带发展、长三角区域一体化发展等重大战略以及生态环保等领域，这是国家补短板政策之后资金层面的又一重大政策，直接有利于贯彻落实长江大护机制，为长三角一体化做出贡献。数据显示，

2019 年 1-5 月，全国共发行地方政府专项债311只，发行总金额8726亿元，其中棚改（3255 亿元，占比 37.3%）、土地储备（2930亿元，占比 33.6%）、生态环保（271亿元，3.1%）等是重点资金投向。

根据中信建投环保周报，其在环保板块选择了 72 家 A 股和 10 家 H 股进行跟踪研究，并将这些公司细分为水务运营、污水处理、 固废处理、大气治理、节能减排、环境监测以及生态园林 7 个子版块。有 65 家上市公司上周累计上涨、1 家公司停牌，1 家持平，15 家累计下跌。其中 A 股涨幅前五分别为维尔利（+15.29%）、东方园林（+11.63%）、 瀚蓝环境（+8.53%）、天壕环境（+8.20%）以及久吾高科（+7.38%）；跌幅前三分别为绿色动力（-10.78%）、美丽生态（-7.89%）和中金环境（-2.58%）。

各细分板块均有不同程度的上涨，其中生态园林板块涨幅最多为 3.53%，具体来看： 污水处理领域涨幅前三分别为：久吾高科（+7.38%），博天环境（+4.60%），津膜科技（+4.54%）。固废处理领域涨幅前三分别为：维尔利（+15.29%），瀚蓝环境（+8.53%），龙马环卫（+6.37%）。生态园林领域涨幅前三分别为：东方园林（+11.63%），铁汉生态（+5.68%），绿茵生态（+3.58%）。投资策略上，中信建投建议重点关注区域一体化投资机遇：垃圾分类方面，建议关注龙马环卫、 维尔利、盈峰环境。

垃圾分类加速推进，推动固废产业链协同发展

作为垃圾生产大国，我国早在 2004 年即超越美国成为世界第一垃圾制造大国。据统计，目前中国垃圾年生产量为 4 亿吨左右，并以每年 8%的速度递增。随着城市生活垃圾的与日俱增，众多城市面临着“垃圾围城”的窘境，由此带来的环境污染问题日益凸显。作为解决垃圾处理问题的重要前端举措，大力推行垃圾分类迫在眉睫。

近期出台的一系列文件，表明了政府已经意识到垃圾分类的紧迫性和必要性。此次垃圾分类重视程度之高、推广力度之大 超出预期，对于垃圾分类前端制造、中端收运、后端处置等固废产业链都将产生积极影响。垃圾分类将推动整个固废产业链的协同发展，路闻卓立早先文章，《生活垃圾分类工作启动 利好环卫设备及厨余垃圾处理商》，指出此次垃圾分类工作启动将对环卫设备及厨余垃圾处理商，如龙马环卫、盈峰环境，后者维尔利等构成利好。国信证券重点推荐上游环卫设备制造商龙马环卫、垃圾中转及处置标的上海环境、瀚蓝环境、 湿垃圾处置企业维尔利以及再生资源回收龙头中再资环。

国资背景的区域固废处理龙头

2019 年 6 月 14 日，上海环境集团股份有限公司（以下简称“上海环境”）发布可转债发行公告，本次发行 21.7 亿元可转债，扣除发行费用后全部用于以下项目：

上海环境于 2004 年由上海市国资委出资、上海市市容环境 卫生管理局组建，设立初期上海市国资委为其单一股东，期间经历多次股权划转及股东变更，成为上市公司上海城投控股的全资子公司，2017 年为分立上市、进行股权变更、 控股股东变为上海城投，2017 年 3 月 31 日、公司在上海证券交易所挂牌上市，实际控制人为上海市国资委。

公司以生活垃圾和市政污水处理为两大核心主业，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政 污泥和固废资源化（餐厨垃圾和建筑垃圾）等 4 个新兴业务领域，同时全方位为城市管 理者提供顶层设计和定制化服务。从收入结构来看，固体废弃物处理为公司收入的主要来源。2018 年收入中，固体废弃物处理收入占比 62.53%、贡献公司最大收入，污水处理收入占比为 13.76%。分地域来看，公司运营集中于上海市，2018 年来自于上海市的收入占比为 73.68%，连续三年保持在 70%以上。

从毛利水平来看，污水处理业务毛利最高，固体废弃物处理业务毛利也一直维持较高水平。2018 年公司综合毛利率为 36.37%，同比提升 3.04pct，主要系公司污水处理业务毛利率快速提升，2018 年该业务毛利率为 50.67%、同比提升 7.03pct。2018 年公司固体废弃物处理业务毛利率为 37.78%、比 2017 年略有下降。 2019 年一季度公司实现营业收入 6.42 亿元，同比增长 8.61%。过去两年来由于公司新项目落地缓慢，因此收入、利润增速均放缓市场地位来看，公司固废垃圾处理占据上海地区绝大部分市场份额，全国占比也居于行业前列。公司起于上海，深耕固废处理行业多年，2018 年公司在上海市生活垃圾处理 能力 1.43 万吨/日，占上海市生活垃圾处理能力将近 80%，占有绝对龙头低位。在建项目众多，未来将持续产能投放，带来增长预期。

公司发行公告日（6 月 14 日）收盘价为 10.80 元，对应平价为 103.45 元。本次发新的环境转债评级为 AAA、期限为 6 年，6 月 14 日 6 年期 AAA 级中债企业债 YTM 为 4.23%、中证公司债 YTM 为 4.2170%，综合以上本文取 YTM 为 4.22%，测算转债纯债价值为 86.99 元，债底保护尚可。招商证券认为该公司股性强、平价高，有一定申购价值。以对应正股 6 月 14 日收盘价测算，转债平价为 103.45 元、对应转股溢价率-3.33%，平价较高，申购有偏强的保护；在本文假设下纯债价值为 86.99，债底保护也尚可。另一方面就评级来看，公司为近期少有债项、主体评级均达 到“AAA”的转债，也为近期首支规模大于 20 亿元的转债，综合看有一定申购价值。（完）