中国光大绿色环保：一个被花旗报告砸出来的黄金坑？

1A港市场环保股的天差地别

近两周以来，随着全球资本市场接连恐慌暴跌，具有避险功能且低估的周期板块成为了资金高低切换的最主要战略阵地。

在A股，除了5G基建和传统基建板块表现持续火爆外，具有一定抗风险属性的环保板块同样受到资本的关注，表现可圈可点。

本月来，截至今日收盘， A股60余家环保股中已有超过半累计涨幅超过10%，其中依米康、国立科技、东方园林、再升科技、泰达股份、天壕环境等多只更是涨超两成，表现虽然没有其他热门概念板块那么抢眼，但在全球股市风雨飘摇的背景下依然整体走势稳健，这边风景也挺好。

然而，在港股市场的环保股却是另一番光景。截至今日（10日）收市，港股的多只主要环保股中仅中国水务、东江环保有稍大的小幅上涨外，其余大多跟随大市跌幅明显，一副不受关注的惨淡。

事实上，港股的环保板块真正算得上是“沉在水底的行业”，除了背景实力强大的少部分大司外，其余个股在平时成交量就非常低迷，因此经常是涨跌“宠辱不惊”的平静。

2长期看好环保板块的逻辑不变

在2月24日，笔者在格隆汇上发表过一篇《固废处理行业，一个今年确定性很高的布局机会？》，文章比较多的介绍了环保行业的足够硬的投资逻辑，这里废话少说，感兴趣的读者可点回去看看。重点再啰嗦一下主要观点：

1，疫情影响导致危废处理业务被最高层明确指出要加快补短板，行业高光时刻确定；

2，资金及项目强力扶持，全国环保投资持续高速增长，高于固定资产和基建投资；

3，环保市场规模庞大，监管加压有助行业发展，行业集中度明显偏低，龙头企业外延扩张动作频频，还获政府明确鼓励做大做强；

4，整体估值处于低位，经营业绩有提升，疫情影响不大，龙头股低估更明显；

5，环保十三五考核关键节点，年内还会有更多环保相关的利好驱动事件出炉，刺激题材炒作。

在其中很重要的一点的是行业整体估值非常低，尤其是龙头企业更明显。一些优质运营公司PE多在10-15 倍甚至更低，而同样质地的资产在一级市场的估值远在PE在15倍以上，一二级市场估值倒挂明显。同时，行业龙头在业绩经营方面有所提升，且长期预期偏乐观，因此构成了这些龙头企业具备了非常可靠的安全垫，往下空间很小，往上空间可期。

从发文当天到现在，A股的环保股整体表现不错，多只个股期间涨幅已超20%，多少印证了文章的逻辑，所以即使目前市场正受疫情冲击的持续影响，但看好环保板块长期表现的逻辑依然不会变。

事实上，在近段时间，已有大量券商机构纷纷出具环保行业研究报告，大部分的主要逻辑论调基本上的都是看好行业未来，估值修复周期将开启：

在全球资本市场风雨飘摇，资产避险需求空前紧迫的背景下，这个板块反而被券商所共识共推，算得上是难能可贵。

3光大绿色环保的沽空疑云

在一众港股环保股中，中国光大绿色环保近期所遭遇的情况引发了很多投资者的热议。

早在今年的1月22日，该公司就公告说将于2月26日发布2019年度业绩报告，由于市场出于担忧国补调整将可能业绩，叠加国内肺炎疫情恐慌情绪蔓延，导致其股价一度快速下挫，还创下了历史新低。直到春节A股开市次日连续强势大反弹而重拾升势，快速收复失地。

但由于绩后给花旗给出的报告一整，这家公司的股价又一下子被打回了原形：

2月26日，中国光大绿色环保准时发布2019年度业绩报告：收益92.80亿港元，同比增长33%，净利润16.21亿港元，同比增长22%，算得上一份非常不错的成绩单。

然而，就在次日，花旗却出具了一份了出人意料的研究报告。

花旗研报指，中国光大绿色环保(1257)因有机会录得关税补贴损失，故把其投资评级由“买入”下调至“沽售”，目标价下调35%至3.5港元。而在去年12月份，花旗才对该公司的目标价有所下调，但仍维持“买入”的评级。

有趣的是，花旗之后的当天很快又有几家券商机构跟着出具评级报告，都是对光大绿色环保的目标价进行不同程度下调（除了中金公司），给出的主要理由一致都是：考虑到国家可再生能源补贴政策的不确定性。

不过值得一提的是，与上述几家下调目标价的机构相逆，中信证券在次日出具的报告中却是明显上调了光大绿色环保的目标价，由6.56港元上调至7.22港元，这个价格明显高于2月来所有其余评级的价格，且与大跌后的最低价几乎翻了一倍。

中信证券给出的理由是：全年业绩符合预期，业务各有亮点，收益质量持续提高；危固废业务拓展迅速，环境修复业务向第一梯队靠拢。尽管2019年业绩符合预期，但综合考虑公司正在业务优化阶段且补贴调整对未来生物质发展有一定影响，小幅下调2020~2021年预计预测至0.90/1.01港元，新增2021年业绩预测1.11港元，当前股价对应P/E分别为5/4/4倍。参考可比公司给予2020年8倍目标P/E，对应目标价为7.22港元，维持“买入”评级。

由此，两方阵营的观点各有依据，引发市场投资者高度关注。那到底哪一方的目标价更值得相信？

事实上，对于花旗的担忧问题，在工银国际跟国家发改委下属事业单位的中国生物质发展促进会（BEIPA）的秘书长进行的电话会议中已就此问题做了充分的说明。

据电话会议内容对关于国补问题的主要内容：存量项目中的运营中项目可进入补贴，在建项目有一个1-1.5年左右缓冲期，并在疫情影响下还有机会推迟半年，在缓冲期前完成并网的都可进入补贴清单；只有增量项目会有一定可能性有电价下调的影响。

熟悉光大绿色环保公司业务的投资者都知道，该公司在国补政策有影响的项目方面几乎都是处于可获补贴的存量项目或在建项目，实际影响真的很小。

所以按照BEIPA的说法，大概是可以放下心了。

就笔者个人观点而言，光大绿色环保这家公司是环保行业中真正少有的底蕴厚实、业绩优良、估值性感且确定性高的龙头标的，因此花旗的下调评级不改对该公司的长期期待。

4会不会是一个砸出来的黄金坑？

简单介绍下光大绿色环保：

公司是于2017年5月由光大国际拆分出来，独立在联交所上市。业务拆分后，光大国际保留了生活垃圾焚烧发电业务，旗下污水处理板块分拆成立光大水务公司，并于2014年在新加坡交易所上市，公司则获得了光大国际内的生物质综合利用、危废处置、风电光电业务，变身成为国内最大的生物质综合利用概念龙头。

截至2019年度财报，公司的生物质综合利用业务占比65.13%，危废处置业务13.6%，环境维护业务占2.57%，光伏发电及风电业务占1.83%。

从财务数据看，该公司的各项核心数据在业内看来可谓干净亮眼，近几年来营收长期维持在3成以上，净利增长亦持续超出2成。

在其他核心指标中，2019年度的ROE为16.47%，且有连年提升的趋势。销售净利率为17.72%，基本维持稳定，虽然产能扩张很多，但目前负债率还不到6成。

在过去4年公司的净利润复合增速达35%，EBITDA及净资产过去四年CAGR达到43%及37%。这些数值在以重资产成本的环保行业当中真不能说不好看。

实际上，该公司最大的亮点还在于其在业务项目的发展上：

截至19年末公司拥有108个环保项目，总投资达289亿人民币，其中48个项目为生物质综合利用项目，投资规模占比约50%，有51个危废项目，占总投资规模约43%。

作为目前主营的生物质综合利用板块，这几年一直都做得很不错，无论是质量还是效益都是行业领先，去年的无论是上网电量，供气量还是生活垃圾处理量的业绩增幅都非常可观，整个生物质板块的毛利率甚至提升了4%。

但公司自从2018年之后就基本上就不在新增单纯的生物质发电的项目，只是以维持现在稳定增长为主，公司有意把主要方向转向更高毛利的危废处置领域。

因为发电项目基本都是已经进入补贴了的，因此就上述花旗报告中的担忧问题，实际是不会发生。

而对于寄予厚望的危废处置业务，公司在去年以来投入较大，在2019年，公司再签约23个新项目，5个补充项目协议，总投资达58亿元人民币，其中新签项目中92%为危废项目，全年新签危废合约产能增长约97万吨。目前在运营规模已突破40万吨，设计处理规模达到了223万吨。

得益于危废处理单价和处理量的明显提升，近两年整个业务板块的持续呈现翻倍式增长，而随着未来还有大量的项目投入运营，预计未来几年还会维持很高的增速。

同时由于公司在危废板块的毛利率高达55%以上，且运营净利润增速超过48%，可以简单预测，单是危废这一块给公司带来的净利润贡献将很有想象空间。

最后谈一下公司的估值，截至目前，公司的最新PE(TTM)仅为4.54，PB(MRQ)为0.71，均处上市以来历史估值最低点，同时EPS(TTM)仅为0.785，叠加高速的营收利润增速，无论从哪个维度去判断，确实具有很强的吸引力。

因此，总的来说目前的光大绿色环保，确实是一个很值得期待的标的，目前由于花旗报告的影响导致股价大幅回落，反而更像砸出了一个黄金坑。

5结语

环保虽然不如各种高科技光环下的热门概念行业，但其本身有自己的看点。

最高层对未来国家经济发展的指向是既要金山银山，也要绿水青山，已经给未来的环保行业定下高景气度的基调，从这层面来说，环保这个赛道可谓“又长又粗。”

目前国内环保行业才算刚刚起步，但监管政策已经走在了前面，在其中，越是有规模效应的全国性龙头将越能获得更大更好的行业机会，甚至能一定程度上能影响议价权，这无疑是一个极其强大的护城河。

因此，对类似光大绿色环保这种业绩增长非常稳定，且具有一定议价能力的低估值环保龙头而言，不失为比较非常不错的配置标的。还是那句话，目前国内的环保企业的龙头缺的不是市场，而是成长时间，我们不妨耐心等着看吧。