抄底系列之一：绿色动力环保-北极星固废网

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编者按：2016年各行各业都开始进入“剩者为王”的年代。今天的蛰伏，是为了今后能走得更远。这是上天赐予的最好时代。我们很难精确预知股市何时会苦尽甘来，但我们知道为时不远了，耐心是这个市场必须的生存美德，临危不惧则是在这个市场壮大的唯一路径——这就是格隆汇自今日开始逆市推出抄底系列的原因。是时候抄家伙了!

前几天看了格隆汇那篇《是该认真考虑抄底的时候了》的文章，很欣赏Yishen前辈的逻辑，也想借机唠叨两句。

第一句，无论股市跌到什么份上，哪怕是把上辈子的底都跌穿了，作为投资人都不能丢弃一颗想“抄底“的心。不能装死装的最后真的死了，有心抄底才可能真的抄到底。

第二句，我们要知道抄底抄的是“相对底”，而不是“绝对底”。不能指望刚好抄在最低点，只要看对了趋势就不会在乎那一两个点的差距。

此刻，相信很多朋友心中都有一个想抄的底，而我此刻最想抄的是绿色动力环保。我个人对于绿动这个公司还是比较熟悉的，从公司上市前就认为是行业里的黑马，上市后也做过几次比较完美的波段，而现在我又默默的开启了守株待兔的模式。可以说我一直抱着一颗“抄底”的心，而现在这个时候是否已经到了“相对底”呢?我觉得最直接的方式就是梳理一下已经发生了哪些利空、消化了多少，以及还有哪些潜在利空?这几个问题清楚了，是否到“底”了也就一目了然了。

在不考虑大经济环境和市场系统性风险带来的负面影响的基础上，单从垃圾发电行业来看，我认为近期主要经受了四大利空因素：

利空一：行业竞争白热化，进入杀估值阶段

“十二五”期间对于垃圾发电行业最大的战略目标就是先把渗透率做起来，例如全国中大型城市至少得各有一个垃圾发电厂吧。我们知道城市发展程度越高，垃圾量和热值就越高，也就意味着这个项目效益越好，可全国发展快的城市就那么几个，从去年开始以光大、首创、桑德等大佬为首的垃圾发电行业跑马圈地基本告一段落。优质项目的稀缺性使得业内参与者的竞争不断加剧，以大幅降低处理费和超高的收购成本等行为为例，整个行业发展趋向恶性竞争，恶性竞争无疑会影响公司盈利水平，最终迫使整个垃圾发电行业的估值被杀。

消化程度：☆☆☆

BUT，行业现阶段依然是赚钱的，就算杀估值也不会杀没了。估值会杀到何种地步?现在的估值够不够低?我们先来看看当前的估值情况，见下图(数据截止2月15日)：

光大国际市盈率从30倍降到15.7倍杀了将近50%，绿动从20倍降到13倍杀了35%，惨不忍睹。光看PE只能说明被杀了很多，但底的概念可能还是有点模糊，这个时候我们可以更多参考市净率。一个能持续赚钱的公司给1倍PB是最起码的尊严，而绿动当然是赚钱的公司，而且增速很快(根据几天前的盈喜公告，公司2015年的业绩增速在50%以上)，此外在不考虑新项目的情况下2016年仍预计有双位数的增长。这样的公司当前PB只有1.1倍，这样看心里是不是有了点底了，但竞争继续恶化的风险还需警惕。

利空二：BOT盈利模式遭质疑

最近北控水务连番被做空机构做空，质疑的焦点主要纠结在BOT的记账会计准则上，质疑公司BOT模式将未来的收益提前确认有风险，且确认比例缺乏透明度等，这样的结果会直接导致再好的业绩都可能不被认可。虽然被做空的标的是污水处理行业，但垃圾发电行业同样采用的BOT记账模式，难免受到牵连。

消化程度：☆☆☆☆☆

我想说的是，BOT记账模式是国际会计准则规定的，跟上市公司半毛钱关系也没有;退一万步，股价都跌了这么多了，不看好的投资者也该走光了，留下的都是认可BOT模式的，而且相信未来参与的投资者也都是认可模式的，所以这个位置看来也不算大问题。

利空三：民企造假风波不断

桑德国际、东江环保的高管接连出事，桑德国际更是被查出有20亿的现金差额，复牌后股价当天就暴跌60%多，足以表明投资者对企业造假的反感。还没有出事的企业，虽然暂时相安无事，但投资者定然会以风险第一避而远之。

消化程度：☆☆☆☆

很简单，出事的基本都是民企，虽然不代表国企就一定没事，至少国企不敢那么猖狂，有一定的安全边际;就算国企也出了差错，有国家兜着，换个领导公司继续运营，桑德环境最终被清华控股接盘说的不就是这个理儿么。所以对策就是避开民企，选择国企就好了。而垃圾发电行业里的比较纯的国企标的只有两家，那就是光大国际和绿色动力环保，光大是龙头大白马，安全系数最高;绿动是潜力股，规模虽小但弹性大，很好选择。

利空四：反腐导致项目延迟，业绩低预期

今年很多环保企业(不仅限于垃圾发电行业)都出现了项目延迟开工的现象，主要是因为国家反腐导致的行政审批环节效率低预期，项目延迟对于BOT项目来说直接导致项目的收入低预期。

消化程度：☆☆☆

即将公布的去年全年业绩是非常敏感的时期，但这个也不是新问题了，运营企业虽然面临项目延迟的风险，但延迟确认的收入只会迟到不会消失，换句话说今年延迟的业绩大概率会带来明年业绩的超预期。

从上面的分析看来，整个垃圾发电行业的利空因素都逐步得到释放，还需积极关注即将公布的各公司15年业绩情况，如果普遍大幅低预期，行业估值预计还会再下台阶;如果业绩符合预期，则目测当前位置已基本处于“相对底”。

我之所以选择绿动，除了认为行业的“阶段底”基本到位，更因为公司有以下几大看点：

看点一：2015年业绩符合预期

公司2015年的预期盈利约2.3亿人民币，较2014年增长约62%，而公司近日公布盈喜称公司2015年业绩增速50%以上，符合预期。这意味着下一轮业绩低预期的风险，绿动可以第一个排除，这个位置抄底气足。

看点二：有望冲刺龙头地位

光大国际和绿色动力是唯二两家纯正垃圾发电的国企标的，光大国际以明显的大规模和低融资成本优势保持龙头地位。但今年不同于往日，由于人民币汇率去年开始骤然贬值，使得光大国际通过境外获得低融资成本的优势瞬间崩塌，相反国内不断降低的贷款利率使得绿动在国内的融资成本持续降低。要知道融资成本是决定一个垃圾发电项目IRR水平高低的关键因素之一，于是乎今年开始，绿动和光大国际之间的差距开始逐步拉近。

而从规模上来看，虽然光大国际体量大，但同时限制了增长的速度，论弹性当然还是小体量的绿动更佳。

此外，光大国际作为环保的龙头之一，投资者结构中大部分为外资，此番大环境下外资撤离香港的速度惊人，也是导致光大国际股价持续下跌的推手之一，在外资决定重返新兴市场之前，光大国际的受欢迎程度大打折扣;相反，绿动的投资者结构是以中资为主，市场流动性相对充裕一些。

看点三：发行 A股

绿动曾在去年12月底发布公告称考虑适时发行A股，我的理解公司应该会将内资股部分放到国内主板上市，有助于在港股市场低迷时能够借助A股市场的高估值高流动性效应保护股价。

总结

我们要时刻抱着“抄底”的心，不能装死装的最后真的死了——重要的话说两遍。

无论从行业还是公司自身来看，相信当前的股价位置对于抄底绿动而言都是足够有底气的，大家伙是该认真考虑抄家伙的时候了。

利益声明：本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者提供的信息和分析仅供投资者参考,据此入市，风险自担!

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