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最近上映了一部电影《魔兽》,在中国很火,据说在中国为之痴迷的玩家很多。如果把PPP比作《魔兽》,我们今天来谈谈谁是除政府外的PPP玩家,也就是从全生命周期的角度看,谁在参与PPP,各自扮演的角色是什么?
1 社会资本方
PPP是个“许三多”,其中之一便是涉及的利益相关方多。从逻辑上说,在PPP的交易结构中,基础法律关系是政府方和社会资本(或称投资人)之间的合作关系。那这个合作关系的本质是什么?投资人在PPP项目中的核心要素是投资(自有资金及融资),并以SPV为载体,负责项目的规划(如适用)、设计(如适用)、建设(如适用)、运营、维护等发挥基础设施功能所需要的各项工作。投资人自身或SPV自身可能不具备这些能力,则可以通过委托关系或外包关系加以实现。因此,作为社会资本最重要的本事是什么,重要的事情说三遍,“钱!钱!钱!”。
现在大家都在议论,本轮PPP,央企和地方国企大行其道,民企处境艰难。原因大家都谈了很多,“大家说的我都赞成”。我认为,这里面最关键的,就是在于PPP中的社会资本的核心属性——“投资”,这才是导致这个情况出现的根本原因。央企、地方国企可以通过提高投资门槛,降低融资成本,来获得竞争优势,而这恰恰是民企所不具备的,即便你的活好,技术高。政府风气,风险偏好,是到不了台面上的理由。拿本轮PPP大行其道的非经营性项目而言,在原有的投融资体制下,这类项目是需要财政投资,进行工程、设备招标的,央企、地方国有的施工企业面临着民营施工企业的激烈而又残酷竞争。现在做PPP了,通过提高投资门槛,将一大批民营竞争对手排除在外。
投资人可以有不同的分类,产业投资人(有钱,有身材)、财务投资人(穷的只剩下钱了)。如果是产业投资人,其单独做社会资本方的情形较多。如果是财务投资人,多数情况下,会以联合体的形式与产业投资人参与到PPP项目中。
从产权上看,有央企(根正苗红)、地方国企(一方诸侯)、民企(游击队)、外资企业(外国友人)。关于央企、地方国企、民企的分析已经不少,重点提一下外资企业。本轮PPP,罕有外资企业的身影出现,原因是多方面的,包括推出的项目类型、现在的政策环境、外商投资的氛围、外资企业的投资策略等,高大上的PPP少了国际元素,这不得不说是一个遗憾。
2 融资方
融资方在PPP中的地位举足轻重。做好PPP要有金融资源整合能力。
为PPP项目提供融资的机构,包括但不限于银行、信托、基金、保险、融资租赁,等各种机构。因为机构的性质不同,其投资PPP项目的风险偏好、结构组合、投资条件也各不相同。这个我们日后另行做详细分析。
从融资方式看,包括债权融资、股权融资、夹层融资。债权融资,说白了,就是借钱,还本付息。股权融资,就是做股东,按比例出公司资本金,分配利润。夹层融资,就是集合了股权融资和债权融资的形式。
但是无论哪种形式,作为融资方而言,都是为了赚钱,都希望确保投资的安全性。这里会涉及到政府的信用情况、増信措施、担保结构等问题。债权融资的,要重点考虑到担保措施,是否可以由股东提供担保,PPP合同项下的收益权是否可以质押,是否存在实物资产的抵押,等等。股权融资的,应该设计好股权变动安排,为股权融资预留接口。
未完待续。。。
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