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我们认为,PPP 没有市场预期的那么悲观
我们认为大概率不会爆发系统性政府支付风险,上市公司订单和业绩大概率能兑现。②市场空间大,未来几年进入集中释放期。③无风险利率下行下,PPP 资产价值存在提升空间。④从国内外经验来看,PPP 是提高政府投资效率的有效方式。
PPP 成为当前缓解地方债务压力、维持基建投资的必然选择
截至15 年底,地方政府债务率86.5%,包含或有债务为134.7%,债务压力大。国发43 号文、45 号文及新预算法共同约束着地方政府进一步负债,我们认为传统政府投资支付行为亟待转变,PPP 模式将成为政府基建投资的必然选择。
我们判断目前PPP 项目大概率不会爆发系统性政府违约风险
根据财政承受能力论证指引,每年全部PPP 项目需从预算中安排的支出责任,占一般公共预算支出比例应不超10%。我们保守测算有21 省市PPP 项目投资额(分摊到10 年)未超出当地15 年财政预算支出的10%,因此我们判断目前PPP 项目大概率不会爆发系统性政府违约风险,相关上市公司订单和业绩高增大概率会兑现。
市场空间大:未来几年进入集中释放期,持续高增长可期
PPP 项目加速释放中,6 月末全部入库项目9285 个,总投资额10.6 万亿;其中,环保产业数量占比25%、投资额占比13%,投资额超万亿(3 月末数据)。我们测算,地方财政所能承受的PPP 项目约在20 万亿以上。
上市公司迎重大机遇:工程期利润回款有保障,运营期实际收益率高
上市公司可承揽自己参与设立的SPV 公司的PPP 工程,确认工程期利润;工程期收入主要由SPV 公司支付,因此回款现金流良好,报表将得到改善;上市公司在融资方面有较大优势,通常可利用10-20 倍高杠杆,运营期实际收益率较高。
投资策略:布局PPP 和环保优质细分龙头公司
投资思路:市场风险偏好下行使得择股更注重估值合理及增长确定;财政政策出台预期背景下(从历史来看,环保板块的订单和业绩释放和财政政策有正相关),PPP和环保正是政策鼓励资金流入的方向。
PPP 和环保优质细分龙头公司正好满足了我们两个择股条件:①估值低:由于对政府支付能力担心,今年板块整体变现平平,目前龙头公司估值16-17 年约为30/18X; ②业绩增长确定:预计未来三四季度将进入项目落定旺季,同时丰富的在手订单保证明年龙头公司都保持在40%+以上高增长。推荐龙头碧水源、东方园林、聚光科技、东江环保;同时,小市值细分龙头龙马环卫、大禹节水亦可关注。
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