“憋屈”的碧水源——PPP战线收缩净利大幅下滑

“近两三年，公司发展的很憋屈，主要精力都用在搞钱上了。”北京碧水源科技股份有限公司（以下简称“碧水源”）副董事长何愿平在接受《中国能源报》专访时说。

碧水源自称为中国环保行业、水务行业标杆企业，它也是环保行业政府和社会资本合作（PPP）项目的大户。据统计，碧水源一季报中显示处于施工期的PPP（BOT）项目有125个，而完成这些项目仍需407亿元投资。

受PPP政策变动影响，8月24日，碧水源发布的2019年上半年业绩报告显示，公司营收为35.56亿元，归属于上市公司股东的净利润为2576.54万元，同比大幅下降92.94%。

实际上，碧水源有在收缩PPP项目。“今年以来我们没再大搞PPP建设，目前实际建设项目投资资金缺口约100亿元左右。”何愿平解释说，上半年公司业绩变化大是因为新增项目较少，且部分项目已被清理；预计下半年的业绩将表现不错。

虽然，何愿平对公司下半年表现比较乐观，但市场上依然普遍认为，当下的碧水源对现金存在着急迫地需求，眼下的转型发展并不易。

PPP项目降温，碧水源艰难转型

资料显示，碧水源是一家拥有在市政污水和工业废水处理、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、河流综合治理、城市光环境设计建设等领域全产业链的高科技环保企业。

环保行业投资量大，回款周期长，有些环保企业大规模融资，用的就是PPP模式。何愿平坦言：“环保PPP项目从2015年开始，2016年-2017年为发展扩张期，2018年开始刹车，环保行业PPP靠投资拉动业绩增长，如果没钱投资便会下降。”。

PPP相关政策收紧，环保产业也遭“殃及池鱼”。今年3月，财政部印发了关于PPP发展的《实施意见》，进一步明确对新上政府付费项目的审慎要求，即财政支出责任占比超过5%的地区，不得新上政府付费项目。同时，财政部还建立PPP项目支出责任预警机制，对财政支出责任占比超过7%的地区进行风险提示，超过10%的地区严禁新项目入库。随后，江苏、山东等地陆续跟进并出台了相关配套文件。

何愿平表示，在降金融杠杆的背景下，PPP环保项目实际是升杠杆的，如此一来去年整个行业几乎无一幸免的出现下滑，碧水源也不例外。

“这几年，碧水源在很多地方出资帮地方政府建设环保基础设施，后因降杠杆导致银行贷款减少，对我们产生了不利影响。”何愿平回忆称，过去的碧水源一般只提供服务，公司最好的时候账上有100亿元的现金。

据何愿平介绍，为控制风险碧水源将所有的PPP项目依据融资情况，划分为白名单、橙色名单和黑名单三类。其中，已办理贷款并正顺利进行的项目归属于白名单；项目资金已与银行交流，贷款基本可批的归属于橙色名单；而黑名单则是指被踢出库，或中途停止不能继续推进的项目。

“事实上，环保行业里很多公司都在死亡的边缘挣扎。碧水源作为行业龙头虽有技术支撑，但也及时调整了战略，尽量减少在PPP方面的投资。”他进一步解释称，PPP项目属重资产，且各地项目运营差异较大，如新疆、河南以及东北地区，很多项目贷款较难；像湖北、广东、浙江、江苏、北京，以及山东等地的情况则较好；而四川、云南等地大概有50%的项目可以顺利开展，这与地区经济发展程度密切相关。

“碧水源市值从最高时超800亿元已降至不足200亿元，这是政策等多种因素叠加造成的。”何愿平称，尽管会经历痛苦周期，但碧水源也正在不断反思、调整，对于未来我们仍有信心。

公司业绩大幅下滑

众所周知，碧水源曾是创业板第一白马股，在节能环保趋严的背景下，借PPP模式之风而迅猛发展。

《中国能源报》记者梳理发现，自2010年上市以来作为处于成长期的高科技环保企业，碧水源的营收和净利润均保持着较高速的增长。2011-2017年间，其营收增速除2014年为9.85%外，其余6年的增速都在50%以上，2011年高达105.01%；净利润增速除2014年为16.3%外，其余6年的增速都在35%以上，2011年高达94.68%。

不过，2018年碧水源的营收和净利润却双双出现下滑。去年公司营收为115.18亿元，同比减少16.34%；净利润12.45亿元，同比减少50.41%；扣非后净利润12.77亿元，同比减少43.7%，而此下滑趋势至2019年上半年结束仍未出现扭转。

日前公布的上半年业绩报告显示，碧水源今年前6个月营收为35.56亿元，同比下降7.73%；归属于上市公司股东的净利润为2576.54万元，同比下降92.94%；非经常性损益金额为479.32万元。

与此同时，2018年年初到2019年二季度末，公司应收账款由45.8亿元上升至的56.67亿元，存货由12.85亿元上升至27.31亿元，生产经营活动出现明显下滑，持续增长的预期面临挑战。

另外，记者通过分析发现公司的盈利能力亦在逐年下降。除2014年以外，公司净利润增速均落后于营收增速，7年间净利润占营收的比重从2011年时的33.63%下降至2017年的18.62%，而2018年占比为11.65%。

对于业绩下滑的原因，碧水源方面称，主要是2018年国家实施金融降杠杆以及PPP项目风险严格控制的措施，公司业务因此受到了影响，特别是公司为进一步控制经营风险，对部分风险项目的实施节奏进行了调整与管理，因而导致公司的业务及业绩部分下滑。

何愿平还表示，上半年和中国交通建设集团有限公司（以下简称“中交集团”）旗下中国城乡控股集团有限公司（以下简称“中国城乡”）的合作，强化了公司对风险的控制，因此部分PPP项目必须清理掉。

当被问及PPP项目对碧水源业绩影响几何时，何愿平对《中国能源报》记者直言，公司业绩的80%-90%是靠PPP投资增长拉动的。

“一家到处做担保的企业”

记者注意到，市场上有不少投资者质疑称“碧水源是一家到处做担保的企业”。在查询其近期公告后，记者发现上半年公司为30余家子公司做了贷款担保，所涉担保额超80亿元；截至8月31日，下半年被担保子公司数量又增加了10家，涉及担保额约18亿元。

“其实碧水源是在替当地政府融资，类似的PPP项目都是这样。”对于频繁的担保行为何愿平解释称，PPP项目公司是合资的，过去银行直接给当地政府融资，而规定调整后，作为大股东的碧水源就需为项目公司提供融资担保。并非碧水源希望多担保，而是母公司不担保项目就拿不到钱。

据何愿平介绍，担保对母公司的影响并不大，担保额也没有上限要求。“因项目原本是当地政府付费，几乎不存在风险。”他补充说。

那么是否会遇到欠款不还的情况呢？何愿平表示，地方政府不会赖账，但可能出现延缓支付现象，一般延期半年或一年。如果碰到当地政府不付费的情况，碧水源便会将工程建设停掉。

“截至目前，碧水源所有类型的项目中，只有极少的项目存在延期支付问题。”何愿平称，考虑到可能对公司信用产生的影响，碧水源会选择先垫资，但这只会占用少量资金，对公司影响不大。目前246个项目中有2个项目出现了垫资问题。

对于融资困难时公司是否会采用短期借贷等操作方式时，何愿平坦言，短期借贷成本太高，碧水源一般不会涉及。

现金流压力增加？

事实上，碧水源今年以来的调整动作较多。1月初，碧水源公告称计划转让部分股份给四川省投资集团有限责任公司，不过5月初，碧水源实控人文剑平及多名股东以31.9亿元的价格将10.71%股份转让给特大型央企中交集团旗下的中国城乡。

另外值得关注的是，6月27日，港交所披露信息显示，碧水源子公司北京良业环境技术股份有限公司（以下简称“良业环境”）向港交所递交了上市申请。公开资料显示，良业环境是光环境运营商，业务涉及城市灯光秀，以及夜游文旅市场。

结合近期公司不断增加的担保额、积极引进国企投资者、拟拆分子公司赴港上市等一系列动作，市场分析人士认为，这在一定程度上都反映出碧水源对现金的急切需求，公司目前很可能存在巨大的现金流压力。

据碧水源历年财报数据显示，2016年-2018年，公司通过各种筹资活动获得的现金分流入分别为96.81亿元、159.24亿元和144.82亿元，均已高于当年的经营活动带来的现金流入。

而筹得的现金主要用于偿还债务和投资。碧水源2016年-2018年用于偿还债务的现金分别为16.28亿元、82.94亿元和63.58亿元，占当年融资所得现金的比例约为17%、52%和44%；包含利息支出在内的财务费用分别为0.84亿元、3.63亿元和6.69亿元，增长也比较快。

且投资活动现金流也一直存在缺口，2016年-2018年缺口分别为48.38亿元、110.66亿元和79.84亿元，投资活动现金主要流向“构建固定资产、无形资产和其他长期资产”，金额分别为37.19亿元、100.19亿元和65.48亿元。

“环保行业内确实有部分企业因现金流断裂死掉了，不过碧水源不存在大笔债务到期还不上的情况。”何愿平说，PPP项目做的多确实给资金链带来了压力，所以我们要脱身出来继续做技术、做创新。

“中交集团入股，目前并未给公司带来现金，双方的合作主要涉及技术。”何愿平称，碧水源的经营现金流很好，只是投资项目回款周期较长且多数在10年以上。至于分拆良业环境上市，则是为了打造独立品牌。

“虽不敢说被PPP坑了，但PPP模式也绝不适合碧水源。”何愿平评价称，过去的碧水源属于轻资产主要提供技术服务，尽管公司净资产较大，但融资做PPP仍不是强项。