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企业发展过程中难免依赖产业环境和资本市场,然而一旦产生过度依赖,在环境变化时,企业遭受的风险也可能是致命的。
上交所网站显示,江苏京源环保股份有限公司(以下简称“京源环保”)将于12月27日上会。
时代商学院分析发现,京源环保存在过度依赖火力发电行业以及外部融资的问题,2019年火力发电量增速放缓以及此次IPO的结果,都可能是其发展的重大变数。
12月19日,时代商学院就上述问题向京源环保发函提问,截至发稿前,京源环保未作回应。
或受火电增速下降影响
京源环保在招股书中称,自身收入主要来源于火电行业。2016-2019年上半年,其来自于电力行业的收入占主营业务收入的比重分别为95.45%、87.10%、59.34%和78.94%。2017-2018年虽然比重有所下降,但依然较高,且2019年上半年比重又再度上升。
京源环保始终摆脱不了依赖火电行业的风险,过度依赖某个行业,业绩容易受到此行业景气度的影响。
招股书显示,京源环保专注于工业水处理领域,主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。订单主要来自发电厂的新建以及改造工程,且改造项目中工程施工量通常比新建项目少,因此京源环保一大部分业务来自于发电厂的新建,特别是火力发电厂。
一方面,近些年随着环保的推进,我国大力发展各种清洁能源发电方式,水电、光伏、风电等有逐步取代火电的趋势,这无疑将压制火力发电厂的新建。
另外,根据国家能源局和发改委的数据,2019年1-11月全国全社会用电量同比增长4.5%,较2018年8.5%的增速有所回落。
在用电量增速下降的带动下,火力发电量的增速也出现明显回落。根据国家统计局的数据,2019年1-11月,我国火力发电量46522亿千瓦时,同比增长3.47%,较2018年7.98%的增速放缓显著。
似乎受到发电量增速放缓的影响,京源环保2019年的营业收入增速也同步出现下滑。其新三板2019年半年报显示,其营业收入同比增长33.09%,较2018年52.51%的增速有所下滑。
频繁增发填补资金窟窿
京源环保招股书显示,其经营现金流不甚理想,造成一定的资金紧缺。2016-2019年1-6月,其经营性现金流净额分别为-2633.10万元、-2792.11万元、-2443.23万元和-1377.96万元,经营性现金流常年入不敷出。
时代商学院认为,这与京源环保回款能力差有莫大关系。招股书显示,2016-2019年1-6月,其应收账款周转率分别为1.39、1.17、1.09和0.39,而同期可比公司均值分别为2.00、1.83、2.18和1.00,其周转率明显低于可比公司,2018年应收账款占营业收入的比例高达101.98%。
回款慢的同时,近几年京源环保的应收账款坏账风险还有所增加。2016-2019年6月末,其1年以上的应收账款占比分别为24.49%、24.31%、36.91%和31.63%,账期越长的应收账款坏账风险越大,因此可以看出京源环保的应收账款坏账风险在近期有明显的提升。
由于常年经营现金流入不敷出,京源环保产生了一定的资金缺口。公告显示,其2019年上半年发行了两期公司债券,票面利率8%,共募集3000万元的资金。加上2019年6月末2200万元的短期借款,其有息负债增长至5200万元,占总负债的35.48%。
此次发债并非京源环保首次外部融资,同花顺数据显示,2015-2019年京源环保挂牌新三板期间,几乎每年都进行定向增发融资,4年间进行了6次定向增发,合计募集资金19961万元,占其2019年6月末净资产的60.72%。
而且,如下图所示,几年里增发募集的资金,大部分都用于补充流动资金。此次IPO拟募集资金也不例外,招股书显示,京源环保此次IPO拟募集资金27643.45万元,其中13600.00万元将用于补充流动资金,占比49.20%。
常年募集资金用于补充流动资金,由此可见京源环保资金的紧缺。自身缺乏资金造血能力,常年依赖外部输血,京源环保如此的商业模式真的可持续吗?
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