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风险提示:中美贸易摩擦进程反复、不确定性增强;环保政策执行力度低于预期的风险,货币及信贷政策低于预期,环保公司订单进度、财务状况风险等。
01本周专题:国资入主环保公司后如何运作?
当前市场有一些声音认为,环保行业的融资环境持续转好,进一步促进业绩反转。这种逻辑的传导如果放在金融周期上行的2014-2017年是可行的,因为彼时是环保、基建投资的高速成长期,环保公司的杠杆率并不高,融资转好直接推动业绩释放的传导也符合环保行业政策(体制改革)——市场(环保需求)——融资(杠杆周期)——发展(业绩释放)这一逻辑演绎中最后一步的发展(即投资驱动型)。但是从2018年起至今金融周期下行阶段之时,这种传导未免过于简单粗暴。
客观来说,目前市场的融资环境确实已经边际改善,直接利好无风险收益率和风险偏好的提升,但是投资者更关心的是,这会不会给环保板块带来超额收益?实际上,2019年外部融资环境一直都在改善,但是环保板块的超额收益依然为负。
有人会说融资环境的改善对于业绩的传导需要时间,但却忽略了一个非常重要的情况,即部分环保细分领域的商业模式已经发生了根本变化,而投资驱动型政府基建类企业的商业模式变化最为显著:重视国资资本运作的逻辑。
2018年去杠杆导致很多企业面临困境,产生问题的核心在于:资产和负债端的期限错配:1)负债端:资本金结构化融资、股权质押等问题;2)资产端:环保是政府支付周期长、保本微利的项目。过于依赖投资驱动发展的、资金负担过重的民企只能通过国资入主等方式确保“不死”,而有着运营类资产、EPC设备投资商业模式等(即有相对理想的现金流)的企业则有能力等待融资环境好转,通过借新还旧的方式逐步走出资金紧张的境地。
上述问题发生的过程中,融资主体在这一轮“金融周期”过程中已经发生了深刻的变化:从最早期的地方平台和央/国企,到加杠杆周期下的民营企业,再回到央/国企。民营企业在加杠杆周期下“大干特干”,但是在金融周期下行阶段其资金耐受性受到了严峻考验,尤其是在环保这样一个高杠杆、技术进步缓慢、盈利被政府压缩的环境下。因此,在金融周期下行阶段,民营企业的投资意愿基本丧失殆尽。
对于这类民营环保上市公司,融资环境改善带来更多的是活下去的可能性(在高杠杆情况下,融资改善的最大作用是避免经营情况进一步恶化),虽然可以通过转为轻资产运营(做分包商、委托运营、短期限工程如EPC等),但企业人均可支撑业务总量毕竟有限,且盈利受总包方的压制;另一方面,鉴于投资意愿和能力的问题,通过“融资——投资——业绩”这种方式提升业绩总量的逻辑也已经较为有限。
环保行业未来更重要的逻辑在于——国资入主后资本运作的路线。
国资将成为环保项目投资、承担杠杆的主体,这是具有很好的社会、民生、政治效益的。而央企、国企运作环保上市公司主要有以下三个特点,1)控股:控股是央企、国企入主环保最重要的特点,也是必要的步骤;2)平台化运作:一般来说,一家央企最好只有一个环保上市平台,并以此进行资本以及项目运作,操作更为清晰;3)尽量保留原有团队:该点更多是基于项目执行和运营角度,因为环保项目的专业性相较土建工程较强,很多国资自身尚未拥有做好该类项目的能力,当然如果涉及其他复杂问题(原有股权纠纷、债务问题等),原有团队也可能被解散。
在此背景下,我们认为环保行业在2020年的投资方面需要进一步关注:
(1)国资入主的优质环保公司,但是需进一步跟踪:1)入主环保企业的国/央企的资源及能力,即其做环保的意愿、融资成本情况以及企业的核心能力的相关性;2)入主的环保上市企业的资产包袱及运营团队的专业性,这也将直接影响国资以收购的环保上市公司平台进行运作的进展快慢。
(2)有新增资本开支,成长与运营兼顾的资产,如垃圾发电类资产。这类资产即便是在2018年外部融资环境最困难的时候,也并没有出现特别大的问题;但该行业的成长性进入“十四五”后不确定性会进一步加强,因此大部分垃圾焚烧企业会选择在2020年加速产能落地进度,稳健且充分的通过项目投产获得可观的业绩增长;而后该行业有望转为类债投资(如美国的WM)。虽然行业发展过程中也会遇到诸如补贴政策和地方政府支付问题等博弈,但归根结底垃圾焚烧仍属于有民生性、差异性的刚需资产,在环保行业里属于优质资产。
(3)纯运营类资产——如水务类资产。该类资产通常以使用者付费为主,会受益于类债属性强化、外资进入、节点政策等刺激。鉴于2020年是“十三五”和“水十条”节点年,叠加长江大保护、黄河大保护等区域性治理政策的持续刺激,该类资产也值得重点关注。
02
事件分析及投资组合
2.1
本周重点事件
“十四五”期间国家城市环境空气质量监测点位将增至近1800个。“十四五”国家城市环境空气质量监测网点位优化调整工作已基本完成,点位数量将从当前的1436个增加至近1800个,解决了城市新增建成区缺少点位,现有建成区点位密度不均衡等问题,实现地级及以上城市和国家级新区全覆盖。据悉,“十四五”末期国家大气颗粒物组分监测网要覆盖全国PM2.5超标的城市。目前,京津冀及周边31个城市、汾渭平原11个城市的手工监测顺畅运转,阐明区域污染特征、污染成因的能力快速提升。
(资料来源:生态环境部)
楼道撤桶已全部完成,广州将全面推广垃圾分类投放亭。1月2日,记者从2019年广州市生活垃圾分类处理工作年终考评推进会上了解到,目前全市8369个居住小区已全部完成楼道撤桶。但是从广州市各区相关负责人汇报的情况看,餐厨垃圾破袋投放的情况仍不理想,垃圾分类的准确率依然不高。因此,在打下了全市100%撤桶的坚实基础后,垃圾投放点的管理和运营便成为了继续深入推进垃圾分类工作的关键。
(资料来源:环境司南)
昆明下月起非居民污水处理费每立方米上调0.15元。1月8日,昆明市发展和改革委员会印发的《关于调整主城区非居民污水处理费标准的通知》显示,自2020年2月1日起,非居民污水处理费标准由现行1.25元/立方米调整为1.40元/立方米。
(资料来源:北极星水处理网)
河北省启动2019-2020年秋冬季第四轮大气环境执法专项行动。2020年1月2日起,河北省生态环境厅统筹省、市、县三级生态环境执法力量,采取混合编组、异地执法、交叉执法、巡回执法方式,在全省范围内组织开展为期15天的2019-2020年秋冬季第四轮大气环境执法专项行动。此次执法专项行动将围绕前期发现问题整改情况,重污染天气应急减排落实情况,重点行业工业企业守法、管理措施落实,“散乱污”企业排查整治,重型柴油车及非道路移动机械排放管控,露天焚烧管控,农村地区散煤复燃“冒烟”等重点工作内容,全方位开展精准执法。
(资料来源:生态环境部)
2.2投资组合及重点覆盖公司
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据越《工贸报》报道,近日,越南工贸部发布2025年第1251号决定,规定了利用固体废弃物发电企业上网电价为2575.18越盾/千瓦时(不含增值税,约合0.7163元人民币/千瓦时)。
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“十五五”是我国经济迈向高质量发展的关键阶段,也是全球能源格局深刻调整的重要时期。在当前和今后一段时间,我国能源电力将持续处于清洁低碳、安全高效转型的大趋势大环境中,如何更加有效地发挥电力在国民经济中的基础和先导作用,促进国家重大发展战略和目标的实现,更好地满足人民群众日益增长的
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北极星垃圾发电网获悉,5月14日,德江县城市生活垃圾焚烧发电厂掺烧一般固废项目环境影响评价征求意见稿公示。该项目利用德江县生活垃圾焚烧发电项目1台500t/d焚烧炉+1台余热锅炉+1台9MW凝汽式汽轮发电机组,不影响生活垃圾处理的前提下掺烧市政污泥及一般固体废物,不改变现有的焚烧发电系统和相应的
2023年7月,江苏省就《生活垃圾焚烧焚烧大气污染物排放标准》公开征求意见。与国标及其他地方标准、规定相比,江苏标准增加了氨等污染物放控制指标,并适当收严了有组织废气污染物排放限值,还增加了厂区内非甲烷总烃和颗粒物无组织排放限值、无组织废气单位边界排放监控浓度限值。因此,这一标准被业
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近日,邯郸市积极开展垃圾发电企业创A帮扶工作,旨在通过精准指导与全方位支持,帮助企业尽快达到环保绩效A级标准,实现经济效益与生态效益双赢。今年以来,邯郸市将垃圾发电行业创A纳入重点行动方案,明确2025年底前实现全市垃圾发电行业全面创A目标。为此,该市打造“政府引导+企业主体+技术支撑”的
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5月20日,山西省阳泉市常务副市长耿鹏鹏率队莅临光大环境深圳总部,与光大环境董事会主席王思联举行工作会谈,围绕固废综合利用、水环境治理、新能源开发等领域展开务实交流,共商央地协同发展新路径。王思联对耿鹏鹏一行的到来表示欢迎,并介绍了光大环境的发展情况。他表示,光大环境作为中国环保行
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在环保行业竞争日益激烈、市场格局不断变化的当下,中建环能凭借其深厚的技术积累、稳健的经营策略以及对市场趋势的敏锐洞察,展现出独特的成长逻辑与行业价值。作为一家隶属于中建集团的环保企业,中建环能自2015年上市以来,始终坚守“以先进技术和产品为核心的环境解决方案服务商”战略定位,以科技
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5月13日下午,伟明环保与中国移动温州分公司战略合作签约仪式在中国移动温州分公司隆重举行。公司董事副总裁项奕豪、中国移动温州分公司副总经理王渊分别代表双方签约,项光明董事长、中国移动温州分公司总经理郑武积出席仪式并见证。本次战略合作,双方拟以温州龙湾垃圾处理项目周边区域为项目核心区
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2025年4月17日,由博天环境集团股份有限公司(以下简称“博天环境”)作为EPC总承包单位的伊泰伊犁能源有限公司100万吨/年煤制油示范项目化学水装置,在新疆察布查尔锡伯自治县伊南工业园区举行开工仪式。业主单位伊泰伊犁能源有限公司、监理单位中咨工程管理咨询有限公司及各参建单位代表共同出席,标
【导语】2025年4月15日,江苏国信滨海港2×1000MW高效清洁燃煤发电项目(以下简称“江苏滨海港项目”)4号机组圆满完成168小时满负荷试运行,标志着这一江苏省“十四五”期间规划建设的重点能源项目(即2024年江苏省能源电力保供“头号工程”)全面实现“双投”目标,是今年江苏省内首台竣工投产的百万
2025年4月17日晚间,环保行业领军企业清新环境(股票代码:002573)披露2024年年度报告,报告显示,公司2024年营业收入87.16亿元,归属于母公司所有者的净利润-3.78亿元,经营性现金流量净额14.92亿元。这一数据背后,既有行业共性困境的折射,也暗含企业主动求变的挑战。本文将从环保行业整体环境、企
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近日,上海市绿化和市容管理局印发《上海市拆房垃圾、装修垃圾分拣残渣零填埋工作方案》(沪绿容(〔2025〕62号,以下简称方案)。方案提出,按照“控制填埋总量、管控垃圾品质、分区实现目标”的思路,上海全市2025年底前实现拆房垃圾、装修垃圾分拣残渣(以下简称分拣残渣)近零填埋,2026年底前实现零填
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一、技术背景在垃圾处理的前沿阵地,焚烧技术凭借着节约土地资源、降低环境污染以及实现能源资源化利用等显著优势,成为了行业内备受瞩目的焦点。但不可忽视的是垃圾焚烧时,其内部复杂的化学成分相互反应,会产生如SOx、NOx、重金属等一系列污染物,其中不乏二噁英等剧毒物质,严重威胁生态环境与人类
5月22日,阿勒泰地区布尔津县海流滩生活垃圾焚烧处理厂建设项目(EPC)招标公告发布。建设处理规模49t/d的生活垃圾焚烧处理厂1座,其中1、新建垃圾焚烧车间,建筑面积3229.96㎡,多层工业建筑,地上4层,钢框架结构,檐高23.15米,跨度40.65米,抗震烈度7度,建筑、安装等工程。2、新建渗滤液处理车间建
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