热点观察：威立雅收购苏伊士？两大巨头将何去何从

北极星水处理网讯:如果说最近震惊全球水业的爆炸性新闻是什么，那一定是8月30日威立雅提出的对苏伊士29.9%股份的收购意向了。消息公布后，GWI上海办公室也陆陆续续收到了许多热心读者的后台留言。大家都带着满满的好奇和疑问等着进一步消息的公开：

领跑全球水务行业的两大巨头这是要合并了？！

在新冠疫情肆虐的当下，这一收购对水业的每一家参与者意味着什么？

收购背后的动机和未来的趋势又有哪些呢？

目前这一收购提议尚未公开细节，但抱着和读者们同样的疑问，小编今天将为大家带来GWI出版人Christopher Gasson先生对这一事件的分析和想法，希望借此抛砖引玉，可以启发大家更多的思考，也欢迎感兴趣的读者通过留言的方式发表您的看法。

GWI董事长Christopher Gasson

尽管目前威立雅拟收购苏伊士的提议还尚未达成，却已经将苏伊士的管理层置于了两难的境地。在此次交易的第一阶段，威立雅拟以现金支付的形式对法国燃气苏伊士集团（Engie）提出收购要约，以29亿欧元的价格收购苏伊士29.9%的股份。首先先不论苏伊士的意愿如何，如果Engie真的决定这么做，苏伊士的管理层是无法说服Engie不接受该收购要约的。而一旦威立雅拥有了苏伊士的这部分股份，后续阶段苏伊士的管理层将更难说服投资者拒绝威立雅下一步对其剩余股份的全面收购。

尤其是，威立雅已经确定了将通过法国基础设施管理公司Meridiam对苏伊士法国的水资产和业务进行收购，此举完美地消除了可能的监管障碍和反垄断问题。到了这一步，唯一能扭转乾坤的，可能只有私募股权投资者（private equity investor）出手收购了，因为这无论对于PE投资者还是苏伊士本身而言，都将是一笔非常好的买卖。

至于原因，我想从以下几方面来分析：

首先，我想到的一个关键问题是，威立雅与苏伊士的合并到底将带来多大的协同效应？在上月的GWI月刊中，我们已经分析过水务领域企业的收入排名，威立雅和苏伊士作为两大领头者，其收入均有资格跻身《财富》美国500强的排行榜。我想应该没有什么市场机遇是威立雅和苏伊士不能独立去创造而必须依赖二者之合力而为之的。诚然，两家的合并可以节省一些成本，但这部分开支的节省与苏伊士真正私有化带来的收益相比似乎相形见绌。

总体而言，在公开交易的股票市场上上市并不太适合需要对资产进行长期投资的环境行业，而其中相对保守的水务行业尤为如此。我为什么这么说呢，我们可以从分析苏伊士和威立雅这两大上市水务行业巨头在过去15年中的发展来寻找答案。在过去的这十多年时间中，二者均努力去发展业务来迎合市场和投资者的喜好——他们努力将资产负债表变得更加轻资产化、努力削减支出和降低风险。这些的确都是投资者想看到的，却同时也阻碍了这两大水务公司快速增长的步伐和空间。

而如果苏伊士得以解开这一束缚进行私有化，这将为集团带来崭新的机遇，从而摆脱增长受限的困境——他们可以更多地投资于数字化转型、水务资产项目开发以及废物资源化这些具有极大潜能的领域，而这些业务带来的回报可能将是目前苏伊士售价的三倍之多。

下面我将具体来分析这几个领域：

01 工业水处理外包领域的数字化变革

迄今为止，大多数的工业用户在水处理部分会选择独立采购化学品和设备，而非采取外包的模式，因为外包可能会给现场操作带来一些不必要的麻烦。而目前，随着数字化技术的进化和普及，这一情形正在发生变化，数字化帮助用户在自己控制整个系统的基础上将水处理系统的运行、管理和优化做到更好。如果苏伊士水务技术与方案部门（Suez WTS）未来在这一领域投入2亿欧元进行业务拓展，那么未来给股东创造的价值可能将高达20亿欧元。

02市政水处理外包领域的新模式

总体来看，市政水处理领域的外包市场并没有明显的增长，主要受限于政府方面的干预。这一领域的市场机会主要在于提供一些特定水处理服务，帮助水司在持有控制权的同时更好地提高水务资产的性能。在过去的十年中，苏伊士凭借旗下Aqualogy公司在非特许经营类水务项目方面的经验一直处于领先的市场地位。我认为现在已经到了进一步加快这部分业务的时机了，即使这将以打破传统的租赁业务模式为代价（此处的租赁即法国的affermage模式，是指由一家新成立的私营公司运营公共系统并收取费用，之后将有关费用与公有人分享，而投资仍由公有人负责）。

03 轻资产还是重资产？

一直到此次新冠肺炎疫情爆发之前，全世界的资本都在追寻稳定的回报，而现在随着投资利率的不断降低，对回报率的追求将变得更为迫切。这对于水务行业意味着什么呢？水务资产将比以往的任何时候都更具吸引力。而这部分的挑战则在于，很少有金融投资者具有开发水务绿地项目（greenfield project）的经验和专业知识。此时，苏伊士就可以为这些投资者提供帮助。但可惜的是，股票交易市场却不希望苏伊士去这么做，因为这意味着苏伊士承诺投入资金并承担风险。但我相信，私募股权投资者将可以珍惜这一机遇并从中获益。

04 废物资源化的巨大需求

我一直认为，循环经济这一概念下，将废物进行资源化需要专业技术、运营知识与资本进行完美地结合，然后便可以为投资者创造出非凡的价值。此三种条件但凡缺失一项，结果都会差强人意。而在废物资源化的领域，污泥处置市场会迎来很大的市场机会。因为法规正在不断收严、污泥的处置规模也在不断增加，好的污泥处置技术将在市场中创造出前所未有的价值。

05 逐渐崛起的新兴市场

在未来十年中，拉丁美洲将成为私营水务资产投资的最大市场。如果苏伊士的股东不对这一市场获得资本回报的机会进行太过苛刻的评估，那么苏伊士就将成为这一新兴市场的领军企业。而对于苏伊士这样同时拥有专业技术和强大资本的企业而言，南亚、东南亚和非洲也是有利可图的市场。

聊完以上这些我认为未来有极大潜力的市场领域，我们再回到此次威立雅提出收购苏伊士部分股份的事件。从目前的形势来看，苏伊士集团的首席执行官Bertrand Camus先生若要把握住这些市场机遇，要走的道路还很长（限制因素我已经在上文中分析过）。他不得不通过出售价值30亿欧元的资产来为自己想要追求的业务突破和变革提供资金支持。在这一方面，私募投资机构可以在一夜之间提供这笔钱，并且有信心在三年内将投资翻番。

当然，以上仅是我提出的一个假设。从目前的形势来看，威立雅对苏伊士此次的收购要约似乎极有可能落定成真。尽管Camus先生一直着眼于苏伊士在水务领域未来的突破和机遇，但威立雅的首席执行官Antoine Frérot先生则一直更倾向于迎合股票交易市场中投资者的偏好——创造更轻巧的资产负债表、削减成本和铁腕般的现金流管理。这两种战略都无可厚非是伟大的。而带来的区别可能是，威立雅的股价在过去三年中比苏伊士高出15％-20％，这也是为什么前者有能力通过收购后者使其为自己业务的进一步增长提供动能的原因。

延伸阅读：

威立雅拟29亿欧元收购苏伊士29.9%股权