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碳配额则属于流动性较差,风险较高的不良资产,估值方法上可以进一步参考《金融不良资产评估指导意见(试行)》(中评协[2005]37号)。根据该意见,对债务企业、债务责任关联方偿债能力的考察主要从以下方法中选择:假设清算法、现金流偿债法和其他适用方法。基于前述的原因,碳配额相对适用于假设清算法。假设清算法要求剔除优先资产和负债项目,即需要将交付政府的配额数量事先剔除,才能对剩余的资产进行评估。这意味着对碳配额获利能力的估值需要剔除掉缴付政府的优先部分,对劣后部分进行评估。因此估值方法2需要调整为:
碳配额价值=购入成本+(配额总数-预期缴付数量)*市场价格*折扣系数
例如一个拥有100万吨初始配额的企业,市场价格为25元/吨,第二年的预期排放量为90万吨,购入成本为100万元,折扣系数为0.8,则其配额估值为100+(100-90)*25*0.8=300万元,平均价值仅为3元/吨。
如何提高配额估值
碳配额价值较低主要是因为采用大量的免费分配,以及二级市场不活跃造成的。因此提高其估值一是提高拍卖比例,增加购入成本,二是提高市场活跃性,改善折扣系数。一种相对较为简单但存在风险的高估值方法是采用交易案例比较法。
在不良资产评估意见中,允许选择三个以上(含三个)债权形态、债务人性质和行业、交易条件相近的债权资产处置案例作为参照。在缺乏交易案例的情况下,初始交易案例的处理方式会对后续的估值产生显著的影响,能够在短期内提高估值水平。但市场终究是公平的,高估值最终将会与风险溢价持平。
作者:陈波,博士,中央财经大学气候与能源金融研究中心主任助理,碳金融实验室负责人
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