金达莱率先试水 环保企业如何把握科创板的机会？

3月5日，新三板挂牌公司金达莱发布公告称，公司拟申请首次公开发行股票并在上交所科创板上市。金达莱成为新三板市场乃至全国首家公开表态拟申请登陆科创板的企业。

金达莱的主营业务为污水处理设备的生产和销售，首家”官宣”的科创板拟IPO企业诞生于环保行业，在环保圈内引起热议。笔者将就环保圈关注的下列问题给出自己的观点：

环保属于科创板优先推荐的行业吗?

科创板的门槛有多高?

环保企业如何把握科创板的机会?

金达莱的上市之路给环保公司的启示是什么?

下一个“官宣”的环保企业是谁?

1 环保属于科创板优先推荐的行业吗?

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环保行业低潮所带来的疑惑

2018年，是环保行业发展极不平凡的一年。

2018年，去杠杆、银根紧缩、PPP投资放缓的背景下，大量环保上市公司资金出现流动性问题，债务违约、债务逾期频发，二级市场股票大幅下滑，导致大股东质押股权出现爆仓风险，11家民营环保上市公司，或选择转让控制权，或选择与国资进行资本合作。

2018年，环保指数全年下跌49.68%，在全市场29个行业中跌幅居首位，跑输大盘25.09个百分点，跑输创业板21.03个百分点。

在这样的背景下，无论是环保企业、投资人还是中介机构，对于环保企业能否上科创板这一问题充满了疑惑。

2019年3月3日，上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，将之前各界的疑惑一扫而光。

环保属于科创板优先推荐行业

根据上交所发布的《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，下列企业属于优先推荐企业：

(一)符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业;

(二)属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业;

(三)互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。保荐机构在优先推荐前款规定企业的同时，可以按照本指引的要求，推荐其他具有较强科技创新能力的企业。

重点推荐产品、装备类环保企业

根据上交所发布的《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，节能环保领域重点推荐下列科技创新企业：

节能环保领域，主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等。

相比工程和运营类的环保公司，产品和设备类的环保公司更受科创板的青睐。

以金达莱为例，2018年的营业收入为7.14亿元，其中水污染治理装备的收入5.55亿元，占比78%，工程和运营类的收入为1.6亿元，占比22%。从收入结构看，金达莱是偏装备类的环保公司，一是保证了较高的毛利率，装备业务的毛利率达到70%，二是保障了公司较好的现金流，公司经营现金流净额与净利润相当，达到2.14亿元。

2 科创板的门槛有多高?

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市值是科创板发行条件的核心指标

(一)预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元;

(二)预计市值不低于人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%;

(三)预计市值不低于人民币 20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元;

(四)预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元;

(五)预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

科创板针对不同行业、处于不同发展阶段的企业制定了五套业绩指标，从收入、净利润、现金流、研发支出等多个方面进行要求，每套指标中不可或缺的是市值要求。

笔者认为：科创板发行条件设置的理论基础是发挥市场在资源配置中的决定性作用。此次科创板发行条件变化最大之处在于放弃了之前唯盈利论的单一估值体系，把估值选择权交给了市场。每个行业的估值方法各异，有的行业没有盈利，市场给高估值，门庭若市，应者云集;有的行业没有盈利，门可罗雀，无人问津。

市场如何给环保企业估值

就环保行业而言，无论是A股市场还是港股市场，PE估值是市场主流的估值方法，PE估值法的基础是净利润。

靠讲故事没有盈利的企业，在环保行业行不通，因此，没有盈利的环保企业，基本上没有登陆科创板的可能。

上表是中证指数公司统计的“生态保护和环境治理业”33家上市公司市盈率情况，中证指数公司发布的行业市盈率是目前IPO发行中采用的基准行业市盈率。

笔者认为，从审核的可操作性、数据的权威性而言，科创板延用中证指数公司发布的行业市盈率数据，来判断环保企业是否满足“预计市值”发行条件的可能性较大。

四千万净利润是环保企业科创板的及格线

根据上交所发布的规则，预计市值指股票公开发行后按照总股本乘以发行价格计算出来的发行人股票名义总价值，也就是市场俗称的“投后估值”。

中证指数公司“生态保护和环境治理业”的最新市盈率在20倍左右，按照科创板企业首次公开发行25%的比例来计算，满足科创板最低的10亿元市值标准，企业申报前最近一年的净利润应达到3,750万元，约4000万元。

需要注意的是，第一，行业的市盈率随市场的波动而变化，4000万的净利润及格线是基于目前市场市盈率进行的测算，净利润及格线不是一成不变的，第二，满足净利润的及格线不代表能上科创板，以金达莱为例，其2018年营业收入为7.14亿元，净利润为2.36亿元，远超及格线。

3 环保企业 如何把握科创板的机会

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创新是因，业绩是果

此次金达莱的“官宣”和不久前威派格的成功IPO是环保行业近期不多的亮点，两家同属于环保设备类的公司，设备毛利率均在70%左右，现金流基本与净利润相匹配，公司保持较低的资产负债率。

创新是两家公司所坚持的经营之道，威派格的创新在于“好产品卖出了好价格”，金达莱的创新在于“将技术研发进行到底”。

环保圈聊创新容易陷入到这样的语境：“环保的技术没什么独创性，各家都差不多”，这样的观点无法解释为什么各家技术差不多但经营业绩却千差万别。

创新是因，业绩是果。环保属于充分市场竞争的市场，没有创新，是很难获取超额利润，因此，毛利率可视为环保公司创新度的提示性指标。

科创板就公司是否拥有高效的研发体系，是否具备持续创新能力，是否具备突破关键核心技术的基础和潜力，提出了一系列的衡量指标，如研发人员数量、研发团队构成及核心研发人员背景情况、研发投入情况、研发设备情况、技术储备情况等。

上述指标即可视为创新规律的总结，也可视为企业创新的行动指南。

规范性审核要求不会降低

2018年，证监会总结了IPO审核工作发现的问题，汇编成51条审核红线的监管指引，如果拟IPO企业存在相关问题会受到监管问询，甚至有被劝退的可能。

上交所在科创板征求意见时，有券商提出证监会制定的51条审核指引在科创板的适用性问题，建议上交所在科创板审核中，引入市场化的审核理念。

从上交所发布的《科创板股票发行上市审核问答》看，除了科创板的个性问题，如预计市值计算、研发费用资本化等制定了相关标准，对于审核中的共性问题，并未在51条之外做出更多的表述。

昨天，证监会相关负责人在两会中表示：“注册制在门槛相对降低的情况下，以信息披露为核心的审核制度要加强，要审出“真公司。”上述表态意味着，科创板关于企业规范性的审核不会降低。

时间窗口的选择

科创板企业在上交所的审核不超过6个月，在证监会注册不超过20个工作日。只要发行人以及券商、会计师事务所等中介机构配合，尽快反馈要求回答的问题，一般均能在上述规定时间内完成上市流程。

科创板在制度上对上市审核时间进行了规定，一方面，上交所给自己在审核周期上了紧箍咒，另一方面有利于企业建立明确的上市时间预期，避免出现企业因排队错过最佳发展时机的问题。

对于企业而言，除了要考虑公司业绩和规范运作是否满足科创板的发行条件，还需要密切关注二级市场的波动，二级市场市盈率的变化将对企业的申报和发行产生重大影响，公司的预计市值能否满足科创板的发行条件，IPO的股票能否卖出去，这些都是IPO成功的关键。

4 金达莱的启示

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十年坎坷上市路

2008年，金达莱曾向深交所递交了IPO申请，遗憾的是，第一次IPO以发审会被否而告终。

也许IPO失败给廖志民董事长留下了深刻的痛，也许深圳不是廖志民事业的福地，2011年，廖志民选择离开深圳回到家乡南昌进行二次创业。

2011年，廖志民收购了深圳金达莱持有的江西金达莱的全部股权，深圳金达莱变身为投资管理公司，将全部业务、资质和专利转入江西金达莱，江西金达莱作为上市主体和业务开展的实体。

2014年，金达莱在新三板挂牌，并以其优秀的业绩和活跃的市场交易成为新三板的明星公司。

2019年3月，金达莱成为首家“官宣”的拟IPO科创板企业，一时成为各界瞩目的焦点。

老板的“基因”决定了企业的“基因”

廖志民1985年本科毕业于清华大学，1987年获北京环境科学研究院硕士学位，属于科班出身的环保企业家。

廖志民爱钻研技术，不善言辞，其最大的爱好就是在金达莱位于南昌的基地搞研发，是多项国内外发明专利、实用新型专利的发明人。

金达莱的主营业务是依托自主研发的两大核心技术，即FMBR技术及JDL技术，为政府、企业、事业单位等各类型客户提供行业领先的标准化水污染治理装备、水环境解决方案以及投资与运营服务。

5 谁是下一个“金达莱”

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如上表所示，11家环保企业IPO处于在会审核阶段，其中7家预披露更新，2家已反馈，2家已受理。

2009年，创业板开板时，证监会允许在审的IPO企业从主板转自创业板，若上交所延续创业板开板时的转板政策，上述11家企业中符合科创板定位的企业转至科创板的可能性较大，如景津环保、重庆三峰、艾可蓝等。

特别是景津环保和重庆三峰，目前申请在上交所主板上市，同一交易所不同板块之间的转换更具优势，且审核员较熟悉IPO排队企业，将大幅提高科创板的审核效率。