环保行业：政策与供需走强 关注市政领域千亿空间

1. 自上而下观察：宽松、疫情与政策同时提振供需。2020年政府专项债的投向重心明显向环保领域倾斜，2020年1-5月环保方向专项债券已招标发行额2202亿元，已经超过2019年全年金额。同时融资环境的改善落地进一步为环保行业充能，2020年Q1发行的短融短期融资债券19.6亿元，已达2019年全年50%左右，同时整体利率端持续降低，资金端的供给优化已经落地；新冠疫情和垃圾分类政策使环保行业大幅扩容。疫情以来各省市出台的各项政策文件分别在医废处理、日常垃圾清理、环卫设施消杀、公共环境消毒和环卫人员防护等领域提出了具体的要求，同时2019年垃圾分类政策有望持续利好垃圾收转、处理和再生资源产业链条，短期内市政环保的市场空间扩容超千亿。

2.重点领域1——环卫：优质的高增长赛道，龙头共同做大蛋糕。环卫市场持续扩围，传统环卫行业整体规模不断扩大至3200亿以上，加之市场化有力推进，近三年新增市场化年化订单保持30%以上复合增速，同时阶段性降费政策控制成本，助增盈利与现金流；领军企业扩张实现良性循环。低市场集中度下，存量项目体量、运营经验和资金实力逐步成为扩张的重要竞争要素，而龙头企业手握先发、装备、资源和管理等多维度优势，形成存量和增量项目的相互促进。龙头企业规模与盈利整体向好，2019年底龙头在手合同总金额均超过200亿元，而盈利能力在项目结构改善和智慧化、机械化拉动下均有回升，龙头有望依靠各自的差异化优势进一步做大市场蛋糕的同时提升自身市占率。

3.重点领域2——垃圾焚烧：行业步入成熟阶段，马太效应显著。随着人均垃圾量自然增长和垃圾填埋的饱和，焚烧的刚需仍是市政领域重点发展对象，预计2025年国内垃圾焚烧发电产能98万吨/日，2019-2025年行业整体保持13.6%的高复合增长率；补贴政策渐明朗，2020年初4-6号文明确存量项目补贴不动，新增项目以收定支，消除了市场对国补直接取消的担忧。此外龙头企业在手项目区域的优质经济情况有利于对冲国补下调风险，即使将国补部分转移至地方，对相对发达地区的财政支出增量影响不足1%。因此垃圾焚烧稳健增长赛道的发展掣肘因素已经基本消除，随着龙头项目大量进入运营期，行业整体现金流和盈利能力有望进一步提高。

4.重点领域3——土壤修复：环保行业成长的新星，2020迎来政策细化落地年。行业民生+盈利商业模式清晰，“出让获取收入”成地方政府推进工业场地修复积极选项，支付主体意愿充足，而超500亿的空间目前仅释放约20%，在政策理顺后发展有望加速。2020年政策密集落地，2019年H2起地方政府的配套政策出台频率明显提升，省级行政区土壤污染风险管控和修复名录均出台，累计需修复地块面积近5000万m2，有望成为各地大力启动修复工程的信号。

一、环保自上而下观察：宽松、疫情与政策同时提振供需

（一）专项债向环保领域倾斜，融资环境改善

1、2020年政府专项债明显转向环保领域

在政府专项债投入方面，地方政府受投向政策影响，2020年明显转向环保。2018年政府发行涉及环保类别的专项债券112亿元， 2019年政府发行涉及环保类别的专项债券766亿元，同比增长583%。由于2019年9月国常会决议2020年提前下达专项债禁止投向土储等房地产项目影响，2020年投向重心明显改变，2020年1-5月环保方向专项债券已招标发行额2202亿元，占总发行专项债券8.1%，总金额和占比已经大幅超过2019年全年水平。同时2020年4月中共中央政治局强调积极扩大有效投资，加强传统基础设施和新型基础设施投资，考虑到传统基建的托底作用，以及环保投资的民生意义，行业发展活力有望进一步被激发。

2.融资环境改善落地

融资环境改善助推环保企业融资规模扩大，同时融资成本降低。2019年以来放宽的“再融资新规”和稳健货币政策使环保企业的融资环境改善预期逐步落地，环保上市企业在融资规模和融资成本方面均有所好转。其中，环保上市公司的公司债自2017年大幅下滑后逐年回升，2019年发债总额升至109亿元，同比增长102.23%。市场利率方面，自2017年逐年回落，由2017年的6.63%下降2019年的4.92%。短期融资规模方面，也整体呈现出上升趋势。2019年，环保行业全年发行短期融资债券40亿元，而2020年仅第一季度便发行短期融资债券19.6亿元，达2019年全年50%左右，对应市场利率也同样维持低位，2020年一季度市场利率仅为2.42%，同比明显降低，资金端的供给优化已经落地。

（二）疫情与政策推动环保市场扩围

1、疫情下公共卫生需求提升

新冠疫情引发公众对城市管理问题的广泛关注，环卫服务市场有望实现进一步扩围。疫情发生后，针对城市环卫管理方面凸显的脏乱差等问题，全国各省市陆续出台一系列通知和规范文件，明确了环卫服务领域应对新型冠状病毒肺炎疫情的工作方案。各项政策文件中分别在医废处理、日常垃圾清理、环卫设施消杀、公共环境消毒和环卫人员防护等领域提出了具体的要求，为社会各界应对新冠疫情提供了指导。对于环卫工作的高标准、精细化、专业化的要求，无疑会加大对市政环卫部门工作的挑战，有利于对专业环卫公司及机构提供环卫服务的需求释放，环卫服务市场化进程有望进一步加速。

2、垃圾分类全国范围内进一步推进，拉动全产业链需求提升

自2019年起国内试点城市陆续推行垃圾分类政策，强政策和长周期有望持续利好垃圾收转、处理和再生资源产业链条。短期来看，我们认为2019年垃圾分类的政策推动执行有望显著带动1）垃圾收转装备和服务需求的提升，2019-2020年市场空间约282亿；2）餐厨垃圾处理需求的提升拉动超300亿空间。而垃圾分类政策更重要的意义在于，分类的推进和落实也有望进一步促进垃圾收转、环卫、再生资源的产业升级，行业的刚需属性叠加高起点扩围是市政领域环保在2019年至今向好发展的重要动力。

二、环卫：优质的高增长赛道，龙头共同做大蛋糕

（一）环卫市场持续扩围，龙头竞争优势明显

1、环卫空间扩围，马太效应渐显

传统环卫市场近年来持续扩容。此前我们通过道路面积、垃圾清运量以及公厕数量对应运营空间测算，行业整体空间已达到近3000亿元。同时在疫情扩围、垃圾分类的拉动下，叠加公共区域管理、环境消毒等新增城市管理类需求的逐步催生，行业整体规模不断扩大至3200亿以上。

同时阶段性降费政策控制成本，助增盈利与现金流。今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元。前期出台6月前到期的减税降费政策，执行期限全部延长到今年年底。假设一个6万人员工的环卫企业2月起三项社会保险减半缴纳，并以行业平均人效预测2020年全年含税收入30亿元，则2020年全年社保减少额和增值税免缴额分别望达5680万元和1.6亿元，明显提振企业现金流与利润水平。

市场化解决供需痛点，全国新签环卫合同首年服务总金额逐年上升。在环卫市场化运营成为政府解决资金瓶颈、改善民生、提高资金效率的优选方式的背景下，环卫服务前期投入小，收益较稳定，可以类标准化运营，且可以有效提高企业技术实力和管理水平，企业进入意愿强烈。2019年全国新签环卫合同总规模略降2.4%至2223亿元，但新签环卫合同首年服务金额同比增长12%至550亿元。

2、竞争格局：龙头企业竞争优势愈发明显

（1）现状：龙头企业环卫服务营收持续上升，行业集中度趋升

面对千亿市场，目前龙头企业的收入和订单体量还有巨大的提升空间。尽管当前市场集中度仍低，但近年来龙头企业取得显著高于行业的增速。2016-2019年龙头企业的环卫服务业务收入整体增速基本高于行业32%的复合增速。同时从目前的公开招标信息来看，由于环卫项目考核机制清晰、政绩效果明显，因此评标权重中过往项目经验、资金实力权重较高，“质量为重”的导向下龙头企业早年的成熟项目积累为扩大市占率奠定了稳固基础。

（2）催化1：行业龙头纷纷上市进一步提升资金实力，板块效应渐显。

2020年年初板块领军企业分别上市，其中侨银环保、玉禾田分别登陆A股，北控城市资源港股上市，融资渠道进一步打开的同时企业财务成本也有所优化，龙头企业的竞争优势愈发明显。同时行业龙头的集体上市也有助于行业形成板块效应，进而推进行业集中度的进一步提升。

（3）催化2：高端设备投入成本趋升，地方小企业生存艰难。

随着国家对于道路清扫机械化率的要求不断提高和垃圾清运量的需求增大，环卫企业在环卫车辆的投入方面呈现量增和质升，同时环保压力下，各地近年陆续出台政策力推新能源车的覆盖，因此环卫企业在前期设备投入在一定程度上有加重趋势。拥有中高端环卫装备生产线的龙头企业具有雄厚的研发技术和资金优势，最新研发的设备可以第一时间应用于环卫服务项目，提高环卫服务工作效率和效果；而资金实力相对较弱的中小企业则囿于前期投入过高而面临被淘汰风险。

同时随着环卫服务单个订单体量逐渐增大，智慧环卫管理提供了信息化的“耳朵”和“眼睛”，未来真正掌握智慧环卫数据并能够充分解读和利用这些数据的企业将获得更强的竞争优势。依托物联网技术与移动互联网技术，智慧环卫对环卫管理所涉及到的人、车、物、事进行全过程实时管理，合理设计规划环卫管理模式，提升环卫作业质量，降低环卫运营成本，用数字评估和推动环卫管理实效。据环境司南数据监测，2019年度全国累计开标255个智慧环卫系统平台建设及运营项目，年化金额5.27亿元，合同金额6.07亿元，共有145家各类企业中标。

（4）催化3：社保新标准对标准化大企业影响更小，中小企业运营成本进一步加重

2018 年7月20日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》，明确从2019年1月1日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。税务部门作为征收主体进一步使五险一金制度严格化、规范化，而龙头企业多年来在员工待遇方面的合规性更高，因此改革后的方案对资金实力较弱的中小企业的社保支出部分形成一定压力。

（二）龙头企业规模与盈利整体向好，差异化优势各有千秋

1、规模层面：新签合同和现有合同规模大，保障营业收入持续稳增

龙头企业新签合同和现有合同规模大。2019年侨银环保新签项目总金额124亿元在上市企业中居首，而上市公司的年化新增金额均在10亿元水平左右；从在手订单来看，玉禾田、侨银环保和龙马环卫在规模方面相对领先，但龙头公司体量规模目前仍处于齐头并进的状态，2019年底在手合同总金额均超过200亿元。

2、盈利层面：行业整体毛利率和净利润率回升，运营效率影响企业ROE水平

成熟项目占比提升推动2019年环卫毛利率回升，智慧化和机械化有望进一步提升盈利水平。由于早年磨合期项目逐步步入正常运营状态，且新增项目占环卫服务整体的比例逐步减小，因此2019年行业整体盈利能力有所回升。而从长期来看，由于人工成本在环卫业务总成本中占比较大，因此环卫业务总成本对员工薪酬变动较为敏感，因此进一步实现智能化、网络化有望提高环卫服务工作效率和效果，降低运营成本。

进一步对环卫企业进行杜邦分解分析，我们发现业务结构影响下的周转效率是影响企业ROE的最重要因素。6家环卫企业中玉禾田“一枝独秀”，近四年ROE均超过30%。对环卫企业的ROE进行杜邦分解，我们发现玉禾田净利率处于行业中游，但较高的总资产周转率（近四年总资产周转率为2.5/2.1/1.7/1.5）反映玉禾田较高的运营效率，从而支撑高ROE；侨银环保业务结构和资产结构与玉禾田相似，但其总资产周转率从2016年的1.7下降至2019年1.0，运营效率未跟上公司扩张速度从而降低了ROE水平。启迪环境、龙马环卫、盈峰环境和北控城市资源资产结构偏重，总资产周转率基本低于1.0，因而ROE偏低。从权益乘数的角度分析，玉禾田与侨银环保自2016年来权益乘数快速增长，表明公司通过提高财务杠杆支撑其业务快速扩张，同时不能忽略提高杠杆率带来的财务风险。

（三）投资建议：发挥差异化优势长短皆有看点

（1）盈峰环境：智能化装备与销售渠道助力环卫服务扩张与提效

公司是国内环卫装备领域的引领者，在行业内拥有最前沿的核心技术、最完善的环保装备产品线、连续19年行业销售额第一的高市场占有率。公司选用灵活的商业模式进行投资和运营， 融合5G、物联网等先进技术打造出全新的智慧化、精细化、机械化、经济化的智慧环卫模式，实现对环卫运营服务所涉及到的“人、车、物、事”构建“全时段、全方位、前后台无缝对接、精准高效”的运维服务和远程监控管理模式。

核心投资逻辑：环卫服务屡接大单，装备绝对优势协同效应望显现。公司2019年以来环卫服务高速拓展市占率迅速提升，2019年新签年化合同翻倍增长至8.6亿元，2020年以来先后中标深圳宝安、兴安新区等大型环卫服务项目，装备和智能化优势逐步受到高起点市场的认可。长期来看，由于环卫服务未来效率和盈利能力的提升需要以来人工成本的不断优化，而目前公司依托领先的智能化装备和系统已经在部分地区实现了机械化率的有效提升和服务水平的提升，随着优质大订单的不断累积和运营领域经验的逐步成熟，项目规模提升的同时有望迎来效率和盈利的双提升。

（2）龙马环卫：装备优势导入+高质量服务运营

公司依托环卫装备的全国布局优势，是国内首家以环卫装备制造为主营并以环卫服务运营协同发展的上市公司，早在 2015年就确立了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，从环卫装备制造业务延伸到环卫服务产业领域，在拓展环卫服务业务具有独特优势，其拥有强大的专业化环卫服务咨询资源、广泛的客户资源奠定项目开拓的基石等。

核心投资逻辑：环卫服务稳增下利润率有效提升，装备与现金流全面好转。2019年公司环卫服务收入高增71%达17.9亿元，同时环卫服务毛利率在经过磨合期后同比明显回升2.4pct至20.1%，考虑到公司2019年中标服务总金额111亿元领跑行业订单充足，因此环卫服务板块有望走入量利同增的轨道，环卫服务利润贡献和估值提振效应将共同作用。同时公司装备战略调整后重回正增长，且新能源装备带来巨大成长空间，叠加经营性现金流回暖，公司业务结构和成长均积极向好发展。

（3）玉禾田：深耕环卫，管理能力与资产结构优质

公司拥有23年的行业管理经验，在行业中独树一帜。公司高度重视人员技能培训、项目的精细化管理、客户满意度管理等，为持续扩大公司业务规模和服务区域奠定了坚实的管理基础，同时持续完善及优化各项管理制度和作业流程，全面实现服务标准化和管理可复制化，而公司的高盈利能力也印证了公司在管理运营领域的优势，同时较纯的环卫服务业务结构下的轻资产特点也有利于提升股东的投资回报。

核心投资逻辑：公司超30%的ROE行业领先，轻资产模式+严控项目质量实现了1.51的高资产周转率和稳定20%+的整体毛利率整了公司强大的管理和运营效率。同时公司人均创收/创利能力仍稳步向上，在手订单充足的基础上，规模的扩大、品牌效应的累计相辅相成，有望进一步实现利润的高速增长。

（4）北控城市资源：优质运营+背靠北控，量质无忧

公司在北控集团业务、资源和城市管理经验的多重加持下近年环卫服务拓展突飞猛进，叠加危废资质良好，2019年收入同比大幅增长46%至27亿港元，毛利率同样进入上行区间，2019年同比增长2.5pct至24.5%，2019年末在手环卫项目保持充足，量利齐升同样可期。而2020年以来先后中标深圳宝安区年化4.9亿元的PPP项目，在优质区位的中标奠定了未来优质订单拓展的基础。

（5）侨银环保：全产业链的城市综合服务的特色优势

公司作为国内领先的人居环境综合提升服务商，在环卫、生产生活污染防治一体化、公用设施管理和市政投资运营等拥有多年经验。2019年公司环卫保洁收入同比增长43%至21.3亿元，毛利率2017年以来持续上升至2019年的18.09%。公司IPO后资金实力进一步增强，身为头部企业的新订单获取和项目运营能力强，在整体提效和资金实力提高的背景下具增长动力。

三、垃圾焚烧：行业步入成熟阶段，马太效应显著

（一）行业增长空间巨大，马太效应显著

垃圾焚烧发电步入成熟阶段，行业增长空间仍大。近年来伴随着垃圾处理方式的优化，我国填埋处理为主的垃圾处理结构逐渐向焚烧为主转变。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力50%以上，对应产能达59.12万吨/日。截至2018年底，我国已投入使用的垃圾焚烧产能为38万吨/日，距离2020年规划目标尚有20.8万吨/日的缺口，若2025年我国垃圾焚烧率将达到发达国家平均75%的水平，同时考虑到人均垃圾量的增长，预计2025年国内垃圾焚烧产能达98万吨/日，2019-2025年行业整体将保持13.6%的高复合增长率。

行业竞争格局清晰，马太效应渐显。受制于地域分布等因素，行业集中度总体偏低，但随着行业规范趋严，落后产能逐渐淘汰，市场逐渐向龙头靠拢。以装机口径看，2018年国内前十大焚烧企业装机同比增长23%至889万千瓦，对应CR10则由2017年的39.5%上升至45.7%，竞争强度明显降低。而2019年各龙头公司投产仍保持高速推进，主流上市的龙头企业新项目投产的产能增速均高于行业整体增速。

（二）补贴政策日渐明朗，风险可控影响有限

2020年可再生能源发电补贴政策迎来新进展。2020年4月发改委发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》的意见征求稿。征求稿明确2020年1月20日后并网发电的垃圾焚烧发电项目为新增项目，国家按照以收定支的原则通过可再生能源发展基金予以支持，存量项目仍然按照现存管理办法处理。同时，各省市的发改委需要对辖区垃圾焚烧项目建立中长期专项规划并提交国家发改委报备，未被纳入专项规划的项目原则上由地方政府进行补贴。

存量项目补贴不动，新增项目确定分界。文件提出，前七批可再生能源电价目录内项目，即2016年3月之前进入目录的项目将不受新政影响，直接纳入补贴清单。存量项目对垃圾焚烧企业业绩继续提供稳定支撑。此外，按照“成熟一批、公布一批”的原则，新一批垃圾发电领域审核将集中于第八批，即2016年4月—2018年1月间投运的项目。2018年1月之后投运项目同样纳入国家补贴规划，未来有望按部就班依次进入补贴清单。

另外龙头企业在手项目区域的优质经济情况也有利于对冲国补下调风险。此前我们对国补下调的假设情景测算，若约0.2元/度的国补完全取消，则一个1000吨/日、处理费70元/吨的垃圾焚烧项目的垃圾处理费需要额外增加42元/吨才能平衡国补下调的利润下降。但进一步从总量来看，国补部分若完全转移至省补对地方财政造成的压力相对有限。若以广东省佛山市南海区为例，区域内垃圾发电年产能约4500吨/日，对应的国补年发电量约为4.15亿千瓦时，对应国补约为0.83亿元，若国补转移至地方补贴，则其仅占2019年南海区一般公共预算支出的0.3%、占2018年生态环保支出额的6.9%，而这一占比在省/市级规划和调控下，各区域的财政压力有望进一步降低。因此新老项目的补贴明确使龙头企业面临的政策风险显著减小。

（三）投资建议

（1）瀚蓝环境：大固废布局落地，开启全面发展时代

垃圾焚烧项目有力推进，高节奏投运+稳定盈利能力。公司2019年固废业务在新项目投产和其他固废类业务拓展拉动下，收入同比增长50.1%至26.5亿元。其中垃圾焚烧业务2019年在手投运产能约1.57万吨/日（含顺德及开平试运营项目），垃圾焚烧量同比增长12.7%至492万吨，吨发略降7.5度至360度仍维持高水平。未来增量方面，公司公告预计2020年投运1.16万吨/日符合预期，大额项目在2020年的落地一方面保障了固废业务的增速，另一方面也有望更有力应对补贴退坡对项目盈利能力的影响。

大固废不断推进，运营领域多点开花。公司2019年完成了固废前后端一体的大固废布局。其中2019年9月收购环卫服务企业国源环境，切入中东部多省份的环卫运营，同时南海区环卫业务仍存巨大整合空间，在节税降费和环卫行业整体高景气度的带动下，公司环卫领域空间仍大且有望进一步拉动估值提升；另外公司2018年年底收购赣州项目协同南海、嘉兴项目合计产能19.6万吨/年进一步扩大危废运营体量。

（2）上海环境：优质在手项目陆续投产，综合环境治理平台蓄势待发

2019年仍保持项目新增，未来两年垃圾焚烧业务有望进入密集投产期。2019年公司新增新昌县眉岱垃圾焚烧项目、威海市生活垃圾焚烧厂扩建项目、嘉定区湿垃圾资源化处理工程项目以及嘉定区建筑垃圾资源化处理工程项目等4个固废项目，此外中标8个土壤和地下水修复项目、9个园区及环卫专业规划项目，新增项目遍及上海、江苏、广东、福建、浙江、安徽、四川、湖南等省市，外部项目拓展卓有成效。在手项目方面，截至2019年末，公司累计投运12个垃圾焚烧项目，投运产能达21550吨/日。公司手上仍有10个在建项目将在2020-2021年陆续投运，预计未来两年公司将新投运产能5500、8400吨/日，总产能分别可达27050、35450吨/日。

四、土壤修复：环保行业成长的新星，2020迎来政策细化落地年

（一）商业模式清晰，潜在修复市场空间广阔

民生+盈利商业模式清晰，支付主体意愿充足。近年来地方政府“土壤修复+后端土地出让”模式愈趋成熟，土壤修复既保障地方环保民生任务的完成，“出让获取收入”亦成为地方政府扩大财政收入的积极选项，达到了民生改善与财政收入的双赢；加上土壤修复的金额仅占土壤出让金约10%-20%，修复成本可承担，支付主体出资意愿充足，有效填补了土壤修复的资金缺口。

2020年，中央《土壤污染防治基金管理办法》出台，鼓励地方设立基金引导社会资本参与，为地方缓解土壤修复资金压力、满足多种治理需求指明方向。此外，在法律和商业模式的不断完善下，“受益方付费”与“污染方出资”模式趋于完善，污染企业与地产公司逐步涉入土壤修复领域。多元主体的参与和法律的进一步推进均为修复空间的释放创造了有利条件。

场地与耕地领衔，潜在市场空间巨大。此前我们根据南京大学生态研究院对省会城市污染地块的统计，测算出仅工业场地修复未来空间就达522亿元；耕地方面，根据“土十条”中“到2020年，轻度和中度污染耕地实现安全利用的面积达到4000万亩”、“2020年受污染耕地治理与修复面积达到1000万亩”等目标以及公开项目的修复均价，我们预计十三五期间耕地修复的理论空间约为1000亿元；而矿山修复受经济效益较小等因素掣肘，预计相应市场将在远期释放。考虑到污染土壤排查工作在2017年基本完成，因此保守预计2019-2020年土壤修复的市场空间分别约为1522亿元。

远期国内修复行业天花板高，助力企业持续高增。通过对比美国的工业场地土壤修复发展历程可见，自上世纪80年代美国开设用于土壤修复的超级基金以来，美国对于污染土壤的治理修复和拨款规模近年仍维持在稳定强度，且每年的地块修复与评估数量保持在一定水平，反映出美国土壤修复市场长期需求的稳步释放。参考美国土壤修复40年的发展历程，我国土壤修复目前仍处于起步阶段，未来有望迎来快速上升期与稳定发展期，长期持续释放空间巨大。此外，考虑到国内对耕地污染的详查力度和修复重要性更强于美国，且中央修复资金同样主要针对耕地的试点，因此远期来看国内的修复市场的高天花板对企业的长期增长形成良好的保障。

（二）各地政策2020年密集落地，修复治理有望加速推进

继2016年《土壤污染防治行动计划》（“土十条”）正式发布后， 2019年1月土壤污染防治法正式实施，土壤修复进入法治化轨道。中央和地方先后在此基础上陆续推出相关的配套政策和具体执行措施。从全国性政策来看，目前已经有了针对耕地、建设用地以及具体技术方面的细分法规或方案逐步出台。生态环境部2019年3月出台《地下水污染防治实施方案》，土壤+地下水治理的整体方向性文件已经全部明确。而下半年则针对各细分领域，在技术、操作规范流程等方面逐步完善法规，耕地、建设用地修复在技术层面和实际操作规则层面的法规走向明晰。2020年1月，《土壤污染防治基金管理办法》出台，在资金层面引入社会各类资本支撑行业增速，有望更倾斜于具有成熟项目经历和品牌优势的头部企业。

而自2019年年底起，各地方政府的配套政策密集且高效落地，有望成为各地大力启动修复工程的信号。截止2019年底，华北地区、西北和经济发达地区均在土壤政策方面大力推进。2020年，山东、广东、四川等部分省市发布具体土壤防治方案；而在操作层面上云南、上海、广东等地已经出台明确的修复流程操作要求。此外，截止2020年5月，全国所有省级行政区已出台土壤污染风险管控和修复名录，累计需修复地块554个，面积约5000万m2。土壤修复名录的出台一方面意味着多省的土壤详查已经转移至工业场地领域，另一方面随着土壤详查的基本完成，行业进入修复周期，需求有望持续高增。

（三）投资建议

高能环境：固废项目稳步前行，精细化管理提效现成效

新增订单稳健增长，固废各业务正常推进。工程运营双管齐下，大固废战略稳步推进。1）土壤修复引领工程板块。修复业务2019年实现收入16.42亿元，同比增长26.75%，在激烈市场竞争下，公司对项目利润率、业主履约支付能力等方面的把控有力保障了业务稳增。截至目前，环境修复板块累计在手未执行订单超过15亿，未来成长可期。2）危废板块持续扩张。危废处置板块2019年实现收入10.66亿元，同比下降8.25%，主要原因为贵州宏达项目历史负担较重，加之危废经营许可证换证影响，全年业绩低迷拖累危废板块整体业绩，其他项目推进顺利。3）垃圾焚烧板块增长显著。生活垃圾处理板块2019年实现收入16.37亿元，同比增长72.60%，增长主要源于在手焚烧项目投运顺利，建设收入、运营收入均实现高增。

同时公司参股企业玉禾田2020年在手订单充足，受益疫情下减税降费等影响以及自身行业深耕的成熟经验，有望进一步增厚公司业绩。