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三、2015年资本市场展望：牛欲静而风不止

今年以来资本市场的情况大家可能也感受到了，各位的公司也是身处其中。资本市场为什么会出现这种情况呢?可以这样描述：如果经济我们可以用“风欲吹而猪不飞”描述的话，那么资本市场可以用“牛欲静而风不止”来描述。什么意思?现在不管大家把现在的市场定义为快牛还是慢牛，全局性牛市还是结构性牛市，但是无论如何，这个市场确实给大家带来了很多机会。

核心的驱动力不在牛，而在风。那么问题来了，风从哪里来?

第一股风来自于中央银行。在经济下行过程当中，央行会通过宽松为“底线思维”护航。今年以来，定向降准、再贷款、PSL、MLF、降息轮番上阵，明年还会继续。财税改革尚未完成的情况下，财政迈不开步子，所以货币政策现在实际上承担了财政的职能。央行通过PSL的方式定向给国开行低息贷款，用于棚户区改造和保障房建设，未来还有可能用于其他的用途，国开行实际上成了“第二财政部”。

第二股风来自金融体系的风。一方面，去年以来监管层开始加强对商业银行非标业务的监管，防范风险，表外非标融资大幅收缩。另一方面，由于经济下行、银行风险偏好下降，表内的信贷融资也持续低迷，银行频繁的通过风险较低的票据冲抵信贷额度。两重因素共同作用，导致央行的货币扩张并没有转化为实体的信用扩张，流动性大量淤积在金融体系内。而当股市预期反转之时，这部分流动性便借道券商融资融券、伞形信托等金融工具疯狂涌入股市。

第三股风来自实体经济的资产重配。实体资产配置的渠道无非几种，房地产市场、债券市场、非标市场、股票市场，去年的时候房地产还有绝对收益，今年不行了。房地产不行，以此为基础的信托等非标资产也成为无源之水，吸引力逐步下降。所以今年资金大量涌向债券市场和股票市场，上半年主要是债券市场，下半年主要是股票市场。资本总是流向高收益的资产，或者说预期高收益的资产。现在来看股市是相对便宜、相对高收益的资产，尤其是最近的行情已经产生了赚钱效应，大家的信心在进一步恢复，未来随着政策宽松和改革转型对市场情绪的持续提振，实体资本向股票市场资产重配的风还会继续吹。

所以我们对明年资本市场相对乐观，只不过今年这种疯牛可能很难见到，震荡的风险将进一步加大。未来的风险集中在几方面：

一是管理层已经注意到了快速加杠杆带来的超涨超跌风险。杠杆是把双刃剑，风起的时候猪飞的很快，同时风停的时候猪也跌的很惨。消灭散户这个口号很多年了，现在这个杠杆时代可能是真正消灭散户。过去两个月里我身边有越来越多的朋友抵挡不住资本市场的诱惑，带着杠杆冲进来，是不少人赚到钱了，但也有相当一部分人摔得很惨，资产缩水几倍的也大有人在。所以现在是专业化投资时代、大资管时代。奉劝各位最好不要自己跑到市场上来肉搏，还是交给武器设备比较先进的专业机构来做。

二是基建超预期的风险。基础设施建设是明年重要的观察点，因为我们要落实京津冀协同发展，要落实一路一带大战略，一定是基建先行，这其中包括铁路、通航、港口，也包括我们环保行业的投资。我们知道，现在投资里房地产和制造业不给力，主要是靠基建，而明年基础设施建设投资如果增量很大的话，宏观经济很可能比现在想象的要乐观。大家可能要问了，乐观咋还是风险呢?过去的确是宏观好微观也好，但刚刚讲了，这一轮牛市走的不是这个逻辑，而是宏观低迷、资金宽松、成本下降的逻辑，如果靠走基建的老路把宏观经济打上去，企业的盈利不一定会改善，相反，货币政策可能会边际收紧，无风险利率可能会重新攀升，这对建立在杠杆基础上的牛市可不是什么好消息。

三是美联储加息带来的资本外流风险。美联储具体什么时候加息并不重要，重要的是中美之间的利差已经开始收窄。金融危机以来，中国的经常账户顺差大幅收窄，但由于外围流动性泛滥，资本账户顺差逐步超过经常账户顺差，成为资金流入的主要渠道。未来随着外围流动性边际收紧、国内资产收益率下降以及中国企业加快走出去，资本流入的动力将明显减弱。今年三季度中国的资本账户已经出现大幅逆差，基本吃掉了经常账户的顺差，未来这种趋势可能成为常态。这种情况下，人民币汇率有贬值压力，央行在宽松时可能会面临两难。如果不宽松，对内无法保增长，如果宽松，对外可能会加剧资本外流和贬值压力，实际上最近一个月已经显示出这种两难。

猪本来真的不会飞的，会飞的是猪八戒，牛也不会飞，会飞的是牛魔王，所以牛市中别忘了留一份清醒，我提醒大家注意上面三种风险。当然，既然牛市来了，最重要的还是享受牛市。那么问题来了，牛市到底应该买什么呢?我提示大家抓住台风里的三种“猪”。

第一类是体重轻的猪。说白了，就是估值比较便宜的，天量的资金一定会把这些过去超跌的估值洼地先填平。

第二类是跑得快的猪。股市最终还是要回归基本面，这个基本面不是宏观经济，而是微观盈利。如果宏观差，股市不一定差，因为微观盈利仍可能改善，但如果微观差，股市的好一定不会持久。

第三类是长翅膀的猪。个别的猪确实能成仙成妖，长出翅膀，这个翅膀就是未来的改革和转型。至于哪些改革值得关注，我认为问题最严重的地方一定是改革推进最快的地方，比如现在融资成本高企必然会导致金融改革的加速，而这一轮金融改革主要是提高直接融资比率，券商最为受益。

总的来说，经济和市场都在进入新常态，而这种新常态对环保产业来言机遇大于挑战，我们也希望环保板块在2015年资本市场上有更好的表现，也祝福大家。我就说这些，谢谢大家。

原标题：环保产业已经站在风口

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