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5、膜法未来在水污染防治领域存在巨大增长空间

各路政策助力水污染防治产业发展。环保部编制的《水污染防治计划》(“水十条”)已于 2015 年 4 月正式出台，预计 4-5 万亿元的水污染治理投入全面实施水十条正式拉开序幕。2015年4月，财政部、环保部联合下发了《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，全面推进 PPP 在水污染防治中的应用。

膜法未来在水污染防治领域存在巨大增长空间。根据《中国 MBR 产业发展白皮书》，预计 2015 年投入运行或在建的 MBR 系统累计处理能力将超过500 万吨/日。我国目前生活污水、工业废水处理能力合计约 5亿吨/日，可以保守估算 MBR 处理能力占现有处理能力仅为 1%。假设膜处理工程投资在 2000 元/吨，则未来 MBR 占比每提高 1%，将新增 100亿元市场空间;若能够提高 10%，则能够新增 1000 亿元市场空间。

6、盈利预测

2014 年，公司总体营业收入同比增速仅 10%，主要原因是 BOT 形式项目占比越来越多，影响了短期收益。我们认为公司 3 大板块未来增速可观：(1)污水处理整体解决方案板块未来增长潜力大：公司由 EPC 转型到 PPP(包括 BOT)，PPP 类型项目不断增多，2014 年以来披露的项目金额合计 104 亿元，即使只有 30%确认收入(不包括 2014 年之前的合同)，也能够实现公司历史平均增速。我们根据历史平均增速、保守假设“污水处理整体解决方案”板块的未来增速为 40%。(2)市政与给排水工程预计保持平缓增长：公司 2014-2015 年签订的项目中，给排水工程较少(仅 1-2 个大型给排水合同);给水工程和项目所在城市的人口增速等因素有关，排水工程和雨污合流管道改造等因素有关。总体来看，“市政与给排水工程”板块增速在公司 3 个板块中最低，假设为 10%。(3)净水器有望成为新增长点：原有基数较低，我们假设未来增速可达到 80%。

基于以上假设，预计公司 2015-2017 年营业收入分别为 46.61、63.73、87.98 亿元，净利润分别为 16.0、22.3、29.9 亿元，EPS 分别为 1.30、1.81、2.43 元。

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