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【图表】水处理行业深度报告之碧水源

2015-08-27 10:04来源:国泰君安证券关键词:碧水源污水处理PPP收藏点赞

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1、结论:PPP 跑马圈地占先机,迎接膜法又一春天

碧水源2015 年以来签订的项目类型基本均为BOT/PPP 类项目,与此前以EPC 类项目为主形成较大反差。公司多地布局PPP项目,跑马圈地占得先机。62 亿元定增完成、国开创新资本投资公司(国开行全资子公司)成公司第 3 大股东等均将助力公司在 PPP 领域进一步拓展,业绩增长窗口打开。公司布局家用净水器,努力实现持续稳定的新增长点。在国家全面实施“水十条”以及大力推行水污染防治领域PPP政策背景下,公司膜法将在水污染防治领域存在巨大增长空间。

预计公司 2015-2017 年营业收入分别为 46.61、63.73、87.98 亿元,净利润分别为 16.0、22.3、29.9 亿元,EPS 分别为 1.30、1.81、2.43 元。考虑公司多地布局PPP项目领域,跑马圈地中占得先机,且公司拥有强大的融资及资金实力,在国家全面实施水十条及大力推行水污染防治 PPP政策的背景下,我们认为公司应当享受一定估值溢价。参考可比公司估值平均水平,基于上述对公司的分析、国家PPP政策环境预判,结合当前市场环境,我们选取 PE 和 PB 估值方法的估值均值结果作为目标价,首次覆盖,目标价 66.84 元,给予“增持”评级。

2、多地布局 PPP 项目,跑马圈地占得先机

转战BOT/PPP 市场。2014 年2 月到2015 年7 月,根据公司官方网站、wind 等信息渠道,碧水源公开披露的项目合同金额 104.2 亿元,其中“污水处理整体解决方案”类项目金额92.5亿元,占比89%。值得注意的是,2015 年以来,公司签订的项目类型基本均为 BOT/PPP 类项目,与此前以 EPC 类项目为主形成较大反差。

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