华尔街做空北控水务——意外的圣诞礼物-第3页-北极星水处理网

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这样做是为了让项目在运营期间的利润情况显得更加平稳。但这样做会造成一些扭曲，水务公司会藉此机会在前期计入利润。很长时间以来，倡导公平价值会计处理方式的批评人士都认为这样做会给亏损造成不公平的影响，但更令人不满的地方在于水务公司有时会藉机夸大收益。

不仅如此，这个过程也是主观的，包括了公司想象的部分，这样做的一个方式是根据项目的资本支出来估算利润。在建设一座污水处理厂时，北控水务集团会估算出一个建造收入和毛利润率的“公允值”。

北控水务集团在其资产负债表上确认与建造收入等额的应收账款。由于项目的未来收入得到ZF担保，该公司的处理方式类似于向ZF放贷，期限为30年。因此该公司还公布了应收账款的利息收入，息率为估算值，就像ZF会偿还这些贷款一样。这进一步充实了利润。

投资者面临的风险是，这种回旋馀地使得该公司可以决定在最初的几年计入多少利润。例如，在2014年，北控水务表示，其建造-经营-移交项目的建造毛利润率为24%，远高于2013年的11%。

为什麽?该公司在文件中称原因是“估值参数”的调整。

得益于这种会计处理，北控水务2014年这类项目的建造利润较此前一年放大了六倍。这相当于截至6月份上半财年归属于股东净利润的26%左右，2013年全年这一比例为6%。

这类项目建设也给该公司收入带来有力提振。北控水务集团的最新资料显示，2015年上半年，来自这个来源的收入超过了运营水处理项目的收入。此外，截至6月底，来自这类特许协议的应收账款相当于账面价值的112%。

但是在过去十年的大部分时间里，该公司经营现金流一直为负。北控水务集团很大程度上依靠借款来为项目提供资金。截至6月底，公司净负债相当于权益的89%，远远高于2013年时的33%。

未来几年，北控水务集团的利润可能会下滑。2015年上半年，新项目数量同比锐减了71%。据大和(Daiwa)称，水务市场可能已经开始饱和，2013年时，90%的中国城市已经在处理废水。

目前，北控水务集团正在收购其他水务公司和项目，这是公司扩张的另一种方式。但由于其中部分项目已经过了建设阶段，该公司不能计入高企的项目建设利润率。这类项目建设利润率过去给其收入和总体利润带来支撑。该公司可以计入已收购项目的经营收入，但是在给定年度中，这块收入可能较少。

预计北控水务集团的收入和利润最终将开始下滑。投资者应该提前仔细研究一番。

北控水务IR的迅速反击

看完上面华尔街的做空报告，你会怎么做?屁滚尿流，当场做空?

还别说，真的就有笨蛋这么干，否则4.4亿成交量怎么出来的?鉴于这股票的筹码多数在基金手中，而中资对这个公司，以及这个行业的做账规矩非常熟悉，所以，自残的大概率是外资。

就在北控水务跳水后不久，朋友圈中便迅速开始流传了一篇以公司IR口吻发布的文章，对华尔街日报逐字逐句进行反驳。

来，我们来继续围观下。

IR的反击

看见看起来毫无根据通篇乱写的恶意针对北控水务的文章，作为一个无比热爱公司和行业的IR，我不得不站出来说几句!

在请教了相关的财务专家和会计师以后，想做如下澄清：比如说文中第一段提到，“对于北控水务集团有限公司(Beijing Enterprises Water Group Ltd., 0371.HK, 简称：北控水务集团)的投资者来说，这样的会计处理方法会给他们的投资造成负面影响。”

北控水务的会计处理方式严格按照香港“特许经营安排”的准则来执行，该等准则于2008年1月起强制使用。这不仅是水务公司，所有根据ZF授予的特许经营权方式执行的业务亦如是，难道遵守会计准则会给投资造成负面影响?公司在执行该准则过程中，谨慎地与各专业机构沟通会计处理方式，最终订立了在各个会计处理步骤及收入确认方式上都依赖专业的第三方国际评估师及审计师同意的结果执行。如何做到随意控制评估师估计的公允价值及建造毛利?

文中第四段里提到“这样做是为了让项目在运营期间的利润情况显得更加平稳。但这样做会造成一些扭曲，水务公司会藉此机会在前期计入利润。很长时间以来，倡导公平价值会计处理方式的批评人士都认为这样做会给亏损造成不公平的影响，但更令人不满的地方在于水务公司有时会藉机夸大收益。”

这种会计处理方式不是由我们决定的!

文中第五段提到“不仅如此，这个过程也是主观的，包括了公司想象的部分，这样做的一个方式是根据项目的资本支出来估算利润。在建设一座污水处理厂时，北控水务集团会估算出一个建造收入和毛利润率的“公允值”。”

我们从无“想象”，这是根据独立第三方评估机构依据保守的行业平均水平估计建造毛利，而在确定合理建造毛利水平时，独立第三方评估师已经剔除了一些不合理高建造毛利公司。所以“想象”这一词严重的不恰当，反而“审慎”比较恰当。

文中第六段：“北控水务集团在其资产负债表上确认与建造收入等额的应收账款。由于项目的未来收入得到ZF担保，该公司的处理方式类似于向ZF放贷，期限为30年。因此该公司还公布了应收账款的利息收入，息率为估算值，就像ZF会偿还这些贷款一样。这进一步充实了利润。”

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