PPP项目特许经营期影响因素分析-第2页-北极星环保网

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2、净现金流量

特许经营期的长度与净现金流量的大小呈反向变动关系。即项目在特许经营期内各年的净现金流量越大，投资者收回初始投资的时间越短，相应的特许经营期也就较短。

项目净现金流量将受到运营收入、运营成本、折旧和所得税的影响。即：

营业收入越大，特许经营期限可以适当缩短。而营业收入主要受销售价格和销量影响，销售价格越高，销量越大，特许经营期可以相应减少，而销量往往会受到价格的影响，影响程度取决于消费者的价格弹性。PPP项目特许定价是特许经营决策中的重要问题之一。PPP项目主要是提供公共产品或公共服务，其定价需要考虑社会和公众的接受度，因此特许价格一般会受到政府的管制。当价格过低时，很可能导致无法确定一个合适的特许经营期限，此时，为了保障投资者的利益，政府往往会给予一定的补贴。销量取决于需求量，并受销售价格和市场竞争情况的影响。因此，在确定特许经营期限时，应对销售价格和市场需求量进行合理的估计和预测。

运营成本越大，每年的净现金流越小，那么就应适当延长特许经营期限来保证投资者的合理利润。运营成本主要包括设施养护和维修成本，原材料、人工等生产成本、营业税金及附加，市场营销费用，折旧、摊销等管理费用，资金筹集费用、利息支出等财务费用。其中折旧、摊销费用并未真正发生现金流出，因此需要从总的运营成本中扣减。运营成本可以分解为固定成本和变动成本，变动成本主要受项目销售量的影响。在进行特许经营期决策时，需要对各项成本、费用进行合理的估计。

3、贴现率

贴现率是指将资产的未来现金净流量折算成现值的比率。很显然，贴现率越大，特许经营期也越长。对于政府来说，贴现率是其认可的给予社会资本的合理收益率，主要受利率和通货膨胀的影响。对于社会投资者来说，贴现率是投资项目的资本成本，是指社会资本投资于PPP项目所要求的最低报酬率。对于不同的PPP项目，投资者所要承担的风险不同，作为项目现金流折现率的资本成本也会不同。计算投资项目资本成本时，主要需要解决两个问题：一是如何确定每一种资本要素的成本；二是如何确定资本结构中各要素的权重。

4、期望的投资回报率

从特许经营期决策模型中可以看出，特许经营期与投资者的预期投资回报率呈正向关系。在其他要素不变的情况下，投资者期望的投资回报率越高，则要求的特许经营期也就越长。

5、项目风险

PPP项目投资大、建设周期及运营周期长的特点决定其面临各种风险因素，包括政治风险、政策法律风险、金融风险、经济及市场风险、运营管理风险等。项目风险并不是直接影响因素，其对特许经营期的影响是通过影响决策因素得以体现的。比如，优化的政策及政府补贴很可能影响项目销售价格和运营成本；融资、利率、通货膨胀的变化引起的金融风险必将导致运营成本的变动，以及投资回报率和产品价格的变动；产品需求、竞争等市场风险可能影响项目的投资回报率、销售价格和销量；运营管理风险会影响到项目的运营成本和投资回报率。

对于项目风险的处置，一般有两种方法。一种是调整现金流量法，即把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险报酬率作为折现率计算净现值。第二种是风险调整折现率法，其基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。实务中比较普遍的做法是：根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。

四、小结

上文主要从基于净现金值法的特许经营期决策模型出发，从定量的角度分析了特许经营期决策的影响因素。其中最重要的也是最难的就是对项目每年现金流量的估计，以及贴现率的确定，在现金流估算中还需要反映特许经营期各种风险的影响。同时，上述因素之间也会相互影响、相互作用，比如销量往往是价格的函数；运营成本会受到销售量的影响；初始投资成本也会影响到运营成本等等。这些影响在进行特许经营期决策时也应加以考虑。

除上述讨论的影响因素之外，特许经营期还可能受到政府目标、项目类型、项目建设及运营中的特点、法律法规限制等非定量因素的影响。在进行PPP项目特许经营期决策时，可以先利用上述模型求出特许经营期的可行域，然后结合其他影响因素缩小可行域范围或确定合适的特许经营期。

原标题：PPP项目特许经营期影响因素分析

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