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并购基金助力，拓展危废、环卫和工业园区业务，打造固废处置综合平台，外延可期

公司2015年5月份，公司与华融控股(深圳)股权投资基金共同投资设立并购基金，规模为30亿元，首期20亿元。华融控股股权投资基金管理有限公司具有深厚的资金和资源优势，并购基金的成立，可以利用华融系与地方政府部门的良好关系，充分发掘在垃圾发电相关的固废产业及其附属上下游产业等方面的投资机会，发挥股东双方的资源优势开展并购活动，协助公司获得更多垃圾焚烧发电项目，服务于公司外延发展，进一步提高公司在环保领域的业务开拓能力和核心竞争力。基金将大力在生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置和医疗废物处置方面大力挖掘潜在标的，帮助公司完善产业链。

2016年5月，公司公告拟收购安徽安贝尔不低于51%的股权，进军危废领域。安贝尔主要经营DMF液体及气体的处理，具备危废经营许可证，年处理能力约15万吨。安贝尔承诺2016-2018年的净利润不少于1000、3000和3000万元。控股安贝尔是公司在危险废物经营领域第一个项目，危废行业市场景气度高，有利于提升公司估值水平。未来公司将进一步加大对固废领及医疗垃圾处理领域的投资、收购。

公司2016年8月26日公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场，加上之前签订的唐县的垃圾焚烧发电BOT协议，公司计划以循环经济产业园的方式推进环卫收运项目建设，欲进军环卫市场。环卫作为垃圾焚烧发电行业的上游，与公司业务具有很强的协同作用。发展环卫业务，打造循环产业园模式有助于监控垃圾收转处置各环节，提升运营效率，与再生资源业务结合，缩短产业链，形成固废处置的闭环，这也是目前行业发展的趋势。

除石家庄循环经济产业园特许经营协议外，公司2016年先后与宣城、莘县签署了循环产业园项目框架协议。产业园区模式是政府力推的区域环保发展模式。产业园区的模式涉及范围广，有助于公司延伸产业链，同时将各种业务整合也有助于提高效率，增强盈利水平。公司公告中也提出要加大在土壤修复、水处理等领域的研发和拓展，未来在并购基金的助力下，外延并购值得期待。

市政PPP首个大单落地，打开新市场空间

公司8月27日公告与包头市昆都仑区人民政府签署战略合作协议书，总投资50亿元，采取PPP、EPC+BOT模式，项目内容包括：由公司负责投资的生态环保循环经济产业园项目(城市固废治理、水务治理、大气环境治理、城乡环卫一体化、智慧环卫城市)等工程项目，以及由公司与中建集团基础设施勘察设计建设集团公司组成联合体投资的城市城区改造扩建和工业经济园区改造扩建及栅户区改造建设等城市基础设施配套工程建设项目。

公司在2015年9月曾与中建基础设施勘察设计建设有限公司签署了《战略合作协议》，双方将以PPP合作模式为主，对城市固废治理、水务治理、城市污水等项目的股权投资、工程总包、咨询设计、建设安装、运营管理等业务领域开展深度合作。

公司背靠中建集团，PPP总包能力大幅提升。此次包头项目是公司开拓的第一个PPP 项目，金额大，涉及范围广，将有望一举奠定公司在PPP领域的市场。公司拿单能力一流，垃圾焚烧项目遍布全国，PPP项目拓展有望快速复制。公司进军PPP领域，打开了新的市场空间，PPP模式是未来环保的主流，受政策利好推动，公司发展有望更上一层楼。

多渠道解决资金瓶颈

我国生活垃圾焚烧发电厂普遍采用BOT模式建设，需要企业前期投入自有资金进行建设。因此，垃圾焚烧行业属于资金密集型行业，低成本资金的获取能力是重要的竞争力。公司近两年在垃圾焚烧发电市场扩张迅速，承接多个项目，充足的资金储备和稳定的资金来源成为订单落地的关键。

2014年以来，公司通过多种渠道解决资金来源：2014 年12月，公司剥离盈利水平较低的传统运输机械业务，回收资金3.42亿元。2015年4月份，公司向金叶珠宝转让丰汇租赁22.5%的股权，回收现金4.46亿元。2016年，公司以8.3元/股的价格非公开发行2.6亿股，募集21.24亿元，锁定期为三年。2015年10月申请发行10亿元公司债。2016年8月26日，公告拟发行不超过人民币10亿元中期票据和人民币5亿元的超短期融资券。通过上述资本运作，公司募集了超过50亿元的资金，有力地保证了在手项目的推进，帮助公司逐步进入业绩兑现期。

定增和股权激励价格提供安全边际

年初完成的定增价格8.3元/股，锁定期三年，为公司股价提供长期安全垫。2016年1月29日，公司实施股票期权激励计划，拟向124名公司核心员工授予3000万份股票期权，行权价格10.18元。目前股价仍处在倒挂状态。另外，股权激励行权的条件是公司2016-2018年扣非后的归属净利润不少于4/5/6亿元，显示公司对未来发展的信心。

盈利预测与评级

公司垃圾焚烧电厂逐步建成投运，提升公司业绩。打造综合性固废处置平台，在PPP和产业园区方面加大拓展力度，发展空间广阔。公司股价具有安全边际，业绩增速高，外延有预期。我们预计2016-2018年归属净利润4.07/5.79/6.76亿元，EPS为0.31/0.44/0.51元，对应PE为32/23/19倍，给予“买入”评级。

原标题：【XCF盼投国信环保第一】盛运环保-垃圾焚烧进入业绩兑现期，积极拓展PPP业务-160908

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