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02 行业内并购情况
A股公司通过并购获取危废资质量。东江环保为行业龙头,内生+外延发展今年年底资质量将达到170万吨;上海环境凭借大股东上海城投在上海环境领域的垄断地位拿到31万吨资质。危废新建项目周期太长,我们认为国企背景、技术好、资金实力强的行业龙头将继续通过并购完成地理扩张与业务扩张。
03 危废标的评价四维度体系:区域、资源、技术、管理
危废行业景气度高,A股公司纷纷跨界并购切入危废领域。未来市场还将涌现更多并购案例。我们构建了区域、资源、技术、财务的四维度体系来评估并购标的的质量及其对上市公司的影响。
危废行业区域性强,优秀企业“占山为王”。污染大省的就地处理能力严重不足,很多危废需要运输到外地处理。2015年,各地区工业危险废物产生量较大的省份为:山东757.5万吨,青海499.2万吨,新疆328.2万吨,湖南258.5万吨,江苏255.3万吨,占全国工业危险废物产生量的19.1%、12.6%、8.3%、6.5%和6.4%。我们按危废实际处置量/产生量、人均GDP两个维度将省份分为四类,较好的为经济发达、供给缺口大的区域:
经济发达、供给缺口大:上海、山东、江苏、浙江、安徽、福建、湖南、广东、重庆
经济发达、发展较成熟:北京、天津
经济不发达、供给缺口大:河北、山西、内蒙、吉林、黑龙江、江西、河南、湖北、广西、四川、贵州、云南、新疆、青海
经济不发达、供给缺口小:辽宁、海南、陕西、甘肃、宁夏、西藏
资源包括了危废处置终端资源、危废收储运输、危废核准处置种类。1)拥有资源的企业在特定区域内拥有稳定的客户关系,集中处置是趋势,企业拥有收集、运输、最终处置的一站式服务能力非常重要;2)资质量与核准处置种类限定了企业的规模,且政府对许可证新颁发与展期的要求越来越严格,资质量小的企业会越来越不容易得到审批。
管理能力、与母公司协同:目前来看,危废行业技术并不是核心竞争力,大部分公司基本是引进国际先进设备,或者使用国内高校的成熟技术。危废行业是高污染,高风险的行业,核心能力在于运营管理能力,比如如何进行配比焚烧,如何控制排放达标,如何防范风险事件的发生。因此长期运营经验、整体员工素质也非常重要。另一方面,并购标的与母公司是否存在协同效应也是值得关注的,固废企业往往有焚烧等项目经验,容易产生协同效应;跨界并购切入高壁垒的危废领域的公司则需更长时间的观察。
技术类型:供需格局趋向平衡,技术会越来越重要。高精尖技术能减少二次处置成本(如焚烧飞灰、炉渣)。若能减少二噁英等污染物的产生,将显著减少“邻避效应”。
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