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从上述数据及公司披露的材料可以看出,这家环卫公司的业绩实际并不性感,主要体现在以下几个方面:
一是业务及利润增速过低:该公司历年财务数据对比可见,无论是营业总收入、各子类业务收入还是净利润的增速,均一直不到10%,并且期间还有时出现滑坡情况,说明公司的成长性较为一般。
二是毛利过低,同时利润与成本剪刀差增速不明显。数据显示公司2018年度的负债率接近9成,同时毛利率低至7.5%之下,净利润更低并且有逐年下降趋势,2018年中期的净利润甚至仅有1.9%,这利润水平在任何一个行业都是显得过低的,意味着出现亏损的风险较大。
三是劳动密集型企业,弊端较明显。目前公司有逾8000名雇员,其中大部分为营运部门的前线工人,因此劳工成本(主要包括薪金及其他劳工福利、强积金供款、雇员福利拨备及人力资源供应商成本)是公司服务成本的最大部分,长期占据总成本90%以上比例,2018年中期的劳工成本甚至高达93.3%。
更重要的,对比可知,公司的劳工成本年度增长幅度与公司的利润额增长幅度几乎一致,甚至有时还高于利润增长幅度,这意味着公司的每年增长的利润基本都给劳工成本吞掉了。
3 香港的环卫行业怎么看
其实,庄臣控股也是香港环卫行业企业的一个缩影,其所面临问题的背后在整个行业亦普遍存在。整体看,香港的环卫行业有几个关键的特点:
1,市场规模增速有限,但行业渗透率尚有巨大空间
香港地域空间和人口增长速度是制约香港很多行业发展的最大因素,包括环卫业。
根据招股书资料,香港的环卫服务市场从2013年的103.84亿港元增长至2017年的143.84亿港元,复合年增长率8.5%,未来预测也将按复合年增长率8.6%增长,楼宇清洁服务占香港环境卫生服务市场最大份额,但复合年增长率也只有8.9%,其他同类业务也大概在此区间。
而香港地方虽小,竞争却挺激烈,2017年,香港本土的环境卫生服务供应商有近1160家,复合年增长率为3.0%,这也是导致了行业竞争加剧进而持续拉低了行业整体利润率。
不过,得益于香港的环保意识较强,同时寻求专业第三方环卫服务的习惯已经基本培养起来,该行业的市场规模仅占香港GDP的0.5%左右,同时服务渗透率还比较低,尤其是商业性楼宇清洁服务,未来的空间还是可以期待的。
2,准入门槛在提升,强者通吃效应明显
由于资金规模,专业度、客户关系等因素是香港环卫行业竞争力的关键,随着竞争加剧,目前的准入门槛在提升。
同时,与其他行业一样,大型的实力竞争者通常可借助规模经济、彪炳往绩及行业认可与供应商、客户及政府建立更好的联系,从而在市场上获得项目的优势较大,也就是说,在这个领域,强者恒强,强者通吃的情况较为明显。这可以从因此行业的集中度在持续提升可以看到。
虽然有1160名竞争者,但在2017年的数据显示,香港环卫领域十大市场参与者贡献行业总收入约55.8%。
在其中,庄臣控股的竞争优势较为凸显,其两大客户(即负责监管食物及环境卫生以及康乐及文化服务的香港政府部门)业务关系已维系20年以上,且失去大量合约的风险相对较小。
3,现阶段人力成本过高
与庄臣控股一样,香港环卫服务业企业的人力成本过高是普遍现象,这意味着有如此多的劳工人数会使其企业在未来医疗、工伤事故尤其是员工养老方面的开支增速将有可能持续增大,这给盈利能力本就很弱的公司带来不堪重负的潜在压力。
比如在业内发生身体受伤及意外损伤并非罕见,职业意外次数不断增加使业内保费不断提高的趋势明显。这要求公司面对改善工作环境安全、降低意外率及改善福利方面的成本可能持续增加。
不过,随着技术应用的革新,更高效更智能的硬件投入应用,未来该行业在人工替代,以及提高人均作业效率,从而给整体净利润率有一定的提升空间。
4,业务稳定,但现金流风险略高
环卫服务行业业务模式虽然较为简单,但作为劳动密集型行业,需要大量现金用于招聘及培训劳工、支付工资,以及承办大型项目等,对现金流的要求还是比较大的。但因为涉及到政府客户,通常会有应收与应付(主要是薪资、设备款)时间差造成现金流错配,对本是利润率低的行业造成的资金压力会较大。
根据庄臣控股的招股书资料,在近4年将,公司的应收账款周转日数分别约为58日、57日、60日及75日,有持续抬升的趋势。
4 结 语
总体看,香港的环卫行业最大的特点是业务稳定,但增长空间有限,不性感,这也从根本上决定了庄臣控股这家公司缺乏吸引力。不过,市场的渗透率以及业务性质来看,这个行业的稳定性还是可以保证的。
对于该公司而言,根据招股书的各项表现一般的数据看,公司的经营业绩实际不耐看,相对其他独角兽或者盈利很强的行业公司来说,确实说不上性感。
不过作为香港环卫领域的老牌龙头,在业内还算具有较为明显的优势,并且背靠珠海华发及粤丰环保两位实力大股东,整体实力还是不容小看的。至于市值估值如何,鉴于目前披露的资料有限,暂无法给予看法,我们会继续跟踪,敬请关注。
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