中民投、东方园林掀起2019的第一雷 2019为防订单变手雷将严控债务风险！

导读：2019年的开年，有几个闷雷把大家给炸晕了，弄的大家对任何与债务违约相关的信息都格外的关心。资质良好的主体可能受益于政策利好，改善融资环境，而弱资质主体违约风险可能进一步暴露。总理再三重申：货币政策坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，意味着政策利好难以惠及所有企业。所以大家要清晰的找准定位：建筑央企们要充分重视PPP项目订单存在的债务风险，管理经营好手中现有的项目，确保现金流；城投公司们要抓紧转型、寻找出路；房企们则要谨慎拿地、快速回收现金流，确保充足的粮草！

中民投、东方园林掀起2019的第一雷

第一个雷就是中国民生投资股份有限公司（简称“中民投”）的一笔30亿元私募债的技术性违约，揭开流动性危机的冰山一角。据悉中民投面临的处罚是其持有的中民嘉业投资有限公司61.91%股权被冻结。与之一起遭到冻结的，还有中民投持有的中民外滩49%股权，其中中民外滩正是董家渡项目的开发公司。

第二个雷是：2019年2月12日，上清所发布公告称“18东方园林CP002”本应在2月12日付息兑付，截至当日日终，我公司仍未足额收到东方园林方面支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作”。公告一出，东方园林的债券投资者和股民“压力山大”，债券投资者关心自己的钱能不能回来，股民关心自己的股票会不会跌。

©上清所

随后东方园林发布公告称：公司已于春节前将5亿本金汇至上清所账户，剩余3000万利息原计划于当日汇出。但由于节后财务人员未了解上清所系统关账时间，导致公司已汇出但上清所未收到，2019年2月13日9点大额开账之后即可到账。”

2月13日，债券投资者的钱终于回来了，东方园林 “迟一天”本息兑付也已经完成。不过严格来说这一行为已经构成实质性的债券违约。债券投资者在其交易过程中均存在着大量的质押、回购等一系列杠杆连锁交易，下一笔买卖的钱就等着这笔债券偿还的本息去支付，如果这里晚一分钟，就可能带来另一处的违约等连锁反应，债券金融市场的“蝴蝶效应”尤为明显。

那么今天我们就对建筑业领域的债务问题及2019年建筑央企可能会面对的困难进行解析指导。

敲响警钟、市场已成惊弓之鸟

自2017年底，我们在《狼来了！第一个被干掉的会是中城建吗？》一文中预测违约潮将来袭后，违约事件就频频上演。我们报道过的建筑业领域的违约事件：

《东方园林：民企的骄傲陡变民企的悲哀？》

《中城投=中城建！假央企又违约了！！累计违约230亿！！！》

《重磅!房企龙头“万科”负债上万亿,你的期房还好吗？》

《不准备到期偿债的国企老大请注意：正厅级董事长被立案调查，城投债违约已现最严问责！》

《震惊！陕西某城投公司非标违约》

《PPP的盛世隐忧已浮出水面，金诚集团、东方园林...下一个会是谁？》

上面的这些都只是冰山一角........

此次违约的中民投、东方园林，不管哪一个曾经都是头顶光环的明星企业，东方园林更是“PPP第一大户”，为何东方园林如今的债务违约乌龙也会引起市场极大关注？

主要因为东方园林在2018年的两次震惊市场。一次是去年5月的“史上最凉发债”，计划发行两个品种合计10亿元的公司债券，但最终只募集到5000万元；另一次是2018年10月，北京证监局出面协调20多家为东方园林控股股东提供质押融资的金融机构“不要强行平仓”“不要司法冻结东方园林股票”，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

我们都知道，东方园林主营业务主要集中在政府PPP项目，而PPP项目在承建、运营过程中需要企业大量自行垫资，回款较慢且经营性活动产生的现金流并不理想。数据显示，东方园林所承接的项目中，有70%的项目需要东方园林垫资，资产负债率已经超过70%，这也是市场对东方园林的质疑声从未断过的原因。而最新消息显示，3月初何巧女卸任东方园林环保集团董事长，可见巧妇也难为无米之炊啊。

PPP成为债务问题关注的焦点

2017年下半年相关部门开始规范PPP，于是很多人就开始唱衰PPP。其实外界误解了相关部门的意思，其不是不让做PPP，而是不让做不合规的PPP。

PPP特点之一就是长期运营。社会资本/施工企业不能只搞建设，更要负责项目运营，参与政府治理。项目运营不能只管一年两年，要实现全生命周期管理。干PPP是细水慢流，要着眼长远，参与长期可持续回报的项目，不能抱有“干一把就跑”的想法。

PPP是国际趋势，也是我国的准国策，和国外相比，PPP模式在我国实行时间不长，所以绝大部分建企还没有很好的认识和理解PPP的精髓，很多建企还是把PPP项目按照公招项目去看待和实施，或者是把PPP作为融资的幌子，这也是相关部门要进一步规范PPP市场的原因。

五大建筑央企对于PPP的重新认识及部署

在《五大央企10000亿PPP订单分析：总体下滑、单量加大、细分领域王者荣耀！》一文中我们也谈到了，五大建筑央企的PPP体量虽然较去年相比有所下降，但是仍然是万亿级别的体量，所以这里面所隐藏的债务风险不容小觑，不过幸好五大建筑央企对于PPP有了进一步的认识。

据通哥分析，PPP体量下降一方面是由于刚谈到的政策层面，另一方面通过各企业的年报可以看出，普遍的对PPP采取了更加谨慎理性的态度。以前大家都只看重签约数量，而现在不同，很多建筑央企都开始从注重数量往注重质量方面转变。

有的企业甚至直接重新对PPP项目做出了战略部署，比如葛洲坝集团在2月21日发布公告称，通过《关于公司生产管理部和PPP事业部职能调整的议案》，董事会同意撤销公司PPP事业部，将其PPP项目管理职能分别移交至公司生产管理部和其他职能部门。

另外一个很重要的转变方面：对于PPP项目企业倾向于采取联合体的模式，为什么？PPP项目对于一个企业的融资、施工、法务、资金成本的控制等各个方面都有要求，这个和以往施工企业只要专注施工不一样，需要多项技能，最直接最有效的就是采取联合体的模式，互补长短、风险共担。

2019年两大领域要高度警惕

01城投领域

2018年城投违约概况：

1、2018年违约金额创新高，民企和上市公司违约事件攀升。2018年违约债券余额达1200多亿，是2017年的将近4倍。

2、地方国企私募债违约占比超过60%。

3、违约类型呈现多元化，回售违约和特殊条款违约明显增多。

债券违约主因及共性：

再融资收紧是2018年债券违约的主要原因，因为2018年迎来了债券到期大年，企业面临沉重的偿债压力，在基本面尚未明显改善、内部现金流不佳情况下，伴随着非标急剧收缩、债券和股权融资难度提升、信贷融资额度限制等，再融资收紧成为压倒企业的最后一根稻草。

债券违约事件有以下共性特征：

1、弱资质主体债券融资难以为继。

2、过度扩张、投资激进导致资金链断裂。

3、行业景气度下降或政策冲击导致盈利恶化。

4、股权质押问题（股权质押比例过高）以及负面事件冲击。

对于2019年城投债，要警惕城投在内的地方国企非标和私募债违约。城投债仍然存在“信仰”，因为重要的地方国企对当地基建、产业发展和政府税收有较大贡献。但在部分省份隐性债务规模较大、2019年还本付息压力较大情况下，存在城投非标和私募债违约风险爆雷的可能性！！！

02房地产领域

在《建筑业还有10年好光景，你准备好了吗？》一文中有整体分析，整个房屋建筑业在萎缩，房企也纷纷在转型。如保利地产更名为保利发展、恒大地产更名为恒大中国、远洋地产更名为远洋集团，众多企业更名都是去除“地产”字眼，弱化地产开发主业的色彩。就连龙头万科都喊出了“活下去”的口号，所以大家一定要谨慎对待。

地产企业正在面临着前所未有的债务压力，2019年有将近5000亿的地产债到期（与2018年相比增长达115%），尽管开年以来房企净融资额环比有所增长，但与到期债务规模相比仍是杯水车薪，上市房企们也正为筹资疲于奔命，密集新债难偿旧债，房企该如何安然度过？

2019年，建企们该如何防范风险？

2019年，资质良好的主体可能受益于政策利好，改善融资环境，而弱资质主体违约风险可能进一步暴露。总理再三重申：货币政策坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，意味着政策利好难以惠及所有企业。

所以大家要清晰的找准定位：建筑央企们要充分重视PPP订单存在的债务风险，管理经营好手中现有的项目，确保现金流；城投公司们要抓紧转型、寻找出路；房企们则要谨慎拿地、快速回收现金流，确保充足的粮草！