深度 | 环保行业产业链梳理 各细分行业面面观

污水处理行业是典型的公用事业，因此其主要驱动因素是产业政策。近年来，国家政策不断向行业倾斜。一方面，自2013年起，国务院密集发布了一系列文件及法规，鼓励污水处理企业发展，规范市场管理，为污水处理企业提供了良好的政策环境。另一方面，节能环保的财政支出呈现增长态势，2017年环保支出占GDP的比重达0.7%，行业重要性凸显。

2.2.大气污染治理

大气污染治理产业是典型的政策驱动型产业，其下游需求通常是为了完成国家减排要求和大气环境保护目标而产生的，由于政策法规的强制性，因此需求的创造是被动的。

我国的能源储备特征是“富煤、贫油、少气”，这决定了我国的一次能源产量和消费以煤炭为主。在我国的能源结构中，原煤能源基本占到60%左右，这种以煤炭为主的能源消费结构，决定了我国的大气污染是典型的煤烟型污染，主要污染物为二氧化硫、氮氧化物和烟尘。

“十二五”大力推进节能减排政策，到如今“十三五”规划的出台，在大气治理方面总的来说已经取得了一些成效，特别是减排方面。

从全国二氧化硫的排放量来看，2006年达到最高之后，二氧化硫排放量已在慢慢下降。对于SO2来说，电力行业、非金属矿物制品行业和黑色金属冶炼行业是二氧化硫污染较多的行业。三个行业中，电力行业SO2污染贡献率最高，但自2006年后呈现逐年下降趋势。而非金属矿物制品行业近年来SO2污染贡献率呈上升走势。

NOx在“十二五”规划后被列为主要的大气污染物，可以看出从2010年后NOx的排放量开始逐渐下降。结构上，工业源是主要排放部分，自11年始呈下降走势。2011年开始，新增一项“机动车”排放，机动车在2011年之前是归入城市生活源的，后来将其分离出来，可以看出机动车氮氧化物排放量呈下降趋势。

05年开始，烟尘排放进入了一段下降时期，“十二五”期间处于平台期。14年开始步入下行轨道。近年来由于雾霾问题，使得粉尘排放备受关注，工业粉尘排放已得到较好控制，进入平台期，城市生活源由于过分散的原因不好控制，其增速一直上下浮动，而机动车粉尘的排放有所减少，说明我国近年来对机动车粉尘排放的规定产生一定效果。

大气污染防治领域政策导向鲜明，行业发展方向、规模等与国家的政策、法律、行业标准息息相关，产业结构调整、市场需求的释放都依赖政策的推动。大气污染治理分为脱硫、脱硝和除尘等。

我国火电烟气处理工程建设高峰期已经接近尾声，火电脱硫市场在经历了10年的发展后，已经进入成熟阶段，市场集中度较高;而火电脱硝市场由于原有标准过低且缺乏强制性的脱硝安装措施和电价补贴政策等，市场发展缓慢;与脱硫市场相似，火电除尘市场已经相当成熟，且集中度高，行业龙头占据主导地位。脱硫除尘基本发展成熟，未来增量来自于环保标准的提高。

目前，工业应用的烟气脱硫技术可分为干法(含半干法)脱硫和湿法脱硫;脱硝技术主要包括选择性催化还原法(SCR)和选择性非催化还原法(SNCR);常用的除尘技术包括机械式除尘、湿式除尘、静电除尘、袋式除尘等。

2.3.固体废物治理

固体废弃物，是指在生产建设、日常生活和其他活动中产生的污染环境的固态、半固态废弃物物质，国际上通常将容器盛装的易燃、易爆、有毒、腐蚀性废液、废气也规定为固废。

我国固体废物治理行业起始于20世纪80年代初期，相对发达国家起步较晚。1996年4月1日起实施的《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》是中国第一部针对固体废物污染环境防治的法律，标志着我国固体废物污染防治工作已被纳入了法制化的管理轨道。2000年后，国家陆续出台了一系列国家标准和行业标准，推动了固废污染防治行业的规范和发展。固废处理技术结合了物理、化学和生物等学科技术，具有技术复合型的特点，行业进入门槛较高。尤其是在工业废物处理领域，随着国家环保政策的逐渐完善，对工业废物处置、利用的标准不断提高，具备领先工艺、设备、技术和丰富运营经验的企业将占据优势地位。

固废处理需要大量的资金来源，因此固废处理大多采取TOT、BOT、PPP等模式。这三种模式均可以在一定程度上缓解政府的资金压力。

我国固体废物污染防治管理的重点是城市生活垃圾、一般工业固体废物和危险废物。

2.3.1. 生活垃圾

城市生活垃圾是指在日常生活中或者为日常生活提供服务的活动中产生的固体废物以及法律、行政法规规定视为生活垃圾的固体废物。我国城市生活垃圾具有热值低、含水量高、成分复杂等特点。城市生活垃圾处理的目标是实现垃圾的“减量化、资源化、无害化”。2002年至2017年，我国城市生活垃圾清运量增长了57.66%，2017年达2.15亿吨。同时垃圾无害化处理能力显著提高，我国城市生活垃圾无害化处理率从2003年的50.80%增长至2017年的97.74%。随着城市化进程的加快，城市生活垃圾产量将不断增加，预计城市生活垃圾处理需求持续旺盛。

从技术路线来看，目前我国城市生活垃圾无害化处理方法主要有卫生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚烧等。其中卫生填埋是当前生活垃圾的主要处理方式，但其具有占用土地资源、渗滤液处理成本较高、渗漏风险较大等缺点。近5年的复合增长率并不高，不足3%。相比之下，垃圾焚烧更具优势，预计将是未来生活垃圾处理的主流方式。

2.3.2. 工业固废

工业固体废物是指在工业生产活动中产生的固体废物，包括高炉渣、钢渣、赤泥、有色金属渣、粉煤灰、煤渣、硫酸渣、废石膏、脱硫灰、电石渣、盐泥等。我国对工业固体废物处理划分为三种方式：综合利用、贮存和处置。综合利用是指从工业固废中提取或转化生成可利用资源、能源或原材料;贮存是将固废暂时贮存或堆存在专门的设施或场所;处置则是使用填埋、焚烧等手段处理固废。

2017年，我国一般工业固体废物产生量为33.16亿吨，较2010年增长了37.62%，综合利用量为18.12亿吨，较2010年增长了12%，处置量为7.98亿吨，贮存量为7.84亿吨。工业固废综合利用量的增长率低于固废产生量的增长率，行业存在较大的提升空间。

2.3.3. 危废处理

危险固体废物又称为有害废物、有毒废渣等，通常是指具有毒性、腐蚀性、易燃性、反应性和感染性等一种或一种以上危险特性的固体废物。危险废弃物的主要来源为传统工业领域，包括造纸及制品行业、非金属矿采选业、化学原料行业等。

2017年，全国危险废物产生量达6,936.89万吨，其中，综合利用量4,043.42万吨，处置量2,551.56万吨，贮存量870.87万吨。危险废物综合利用量占利用处置总量的54.16%，处置、贮存分别占比34.18%和11.66%。从趋势上看，危险废物的产生量仍呈现上升趋势，处置占比虽有所提升，但处置能力仍较弱。

按照危废的处理方式来分类，危废分为资源化和无害化处置。资源化处置的危废往往含有铜、锡、金、银等金属，具有一定的回收价值;而无害化处置则通常针对无法再生利用的危废，通过焚烧、填埋等形式将危废处理，危废生产企业需要向危废处置企业支付处置费。

[1]http://www.scio.gov.cn/xwfbh/gbwxwfbh/xwfbh/hjbhb/Document/1606676/1606676.htm

[2] 活性污泥法技术是指将空气连续送入含有大量溶解有机物质的污水中，通过附着其上的微生物的新陈代谢作用，将有机污染物转变成无毒的气体、液体和富含有机物的固体，再通过固液分离，实现生物污泥与净化处理水的有效分离的过程。

[3] 生物膜反应器技术(MBR)是一种由活性污泥法与膜分离技术相结合的新型水处理技术，通过提高活性污泥浓度、延长泥龄，来提高COD、BOD等污染因子的降解效率，达到排放标准。

[4]五日生化需氧量，是反映水中有机污染物含量的一个综合指标。

二、环保行业信用分析框架及主要指标

根据前文对环保行业及其特点的分析，我们搭建了环保债发行主体的分析框架，列出了进行环保主体的资质分析时，主要关注的方面及部分指标。

基本情况方面：首先环保产业对技术水平的要求较高，较高的研发能力是企业的核心竞争力，对环保企业进行基本面分析时首先可关注公司研发团队及研发投入情况。其次，目前环保行业已开发出来的市场规模较小，仅聚焦于某一领域，在有限的市场规模下，将会面临激烈的竞争。通过并购等方式进行横向一体化可以拓宽业务布局，因此在进行基本面分析时可以对公司产业链整合程度进行评估。另外在业务模式上，随着PPP模式在环保领域的推行，需要适当关注公司中标PPP项目的情况。最后环保产业的发展对政策的依赖性较强，其发展速度与国家制定的环保标准以及政策执行的力度密切相关，需关注相关产业政策的变化对行业及公司带来的影响。财务情况方面：我们主要关注企业的资本结构、盈利能力、偿债能力、现金流及财务弹性。