神雾系的生死劫

“资本的狂舞，终究是南柯一梦。黎明前夕，阴霾笼罩下的神雾能否守得云开？”

“小鬼锁门”奇葩事件再现，3月19日晚间，神雾节能公告发布，公司及全资子公司江苏省冶金设计院有限公司(以下简称江苏院)公章、营业执照等资产被行政人事总监非法占有，并提示此事件致使经营活动受阻、年报或无法按期披露的风险。

继收到辽宁证监局责令改正措施、董事会大洗牌、神雾集团股份司法划转、失信执行人名单后，本次“公章被占”事件，让市场瞠目结舌。

无独有偶，神雾系另一上市公司神雾环保亦是不遑多让，多项债务逾期，增资扩股合作协议面临搁浅，子公司股权被拍卖，重大讼诉缠身、失信执行人名单等一系列隐患，令人目不暇接。

曾创造业内佳话的“神雾双子星”，早已神奇不再，在环保业遭受政策寒冬、资本市场大跌下，自身风险全面爆发遭受重创。2018年以来，神雾集团苦苦寻找救赎之路，仍然进展缓慢，收效甚微。

2019年的环保行业回暖，希望来临，然而“神雾双杰”能否乘着政策东风化解危机，仍不得而知。

风波不断的神雾系

3月19日，神雾节能公告称，公司及全资子公司江苏院公章、营业执照等资产被时任行政人事总监的凌某非法占有。公司多次联系沟通均无效。

神雾节能表示，鉴于 2018 年报披露较近，公章被占或造成年报无法如期披露，引发交易所对其股票实施退市风险警示或暂停上市风险。

公开资料显示，今年2月，神雾节能进行了董事会换 届选举，并对管理层进行了“大换血”。深交所一度对此事件下发关注函，要求其对董事会人员进行说明。

天不遂人愿，寄希望于管理层焕然一新后，励精图治，怎奈新官上任，一把火却烧到了眉毛，好不尴尬！

此次“霸占公章”事件，只是其管理混乱、内忧外患的缩影。1月15日，神雾节能收到辽宁证监局下发的《责令改正措施的决定》，辽宁证监局要求其完善公司内部控制、提高规范运作水平。2月下旬，神雾节能因江苏院涉及的合同纠纷案件，上市公司与其子公司均被列入失信执行人。3月中旬，神雾节能爆出违规对外担保。

不仅如此，“双子星”之二神雾环保于1月25日即被列入失信被执行人名单，在神雾集团与其实控人吴道洪被列入“老赖”后，神雾节能也未能幸免。同时，神雾集团所持“神雾双子星”股份全部被司法冻结及轮候冻结。此前，神雾环保、神雾节能均披露神雾集团所持股份几经流拍后遭司法划转至山西证券。

1月25日，神雾环保公告其尚未披露的诉讼、仲裁案件共计 31 起，总计涉案金额超过9.27亿。此前已披露的诉讼还有54起，涉及金额近11亿元。与之相应的是，截止2018三季度末，神雾环保净资产为25.33亿，账面上现金及现金等价物余额仅383.2万元。

至此，A股市场曾经显赫一时的“神雾双杰”早已退去华丽的外衣，重重危机下，陷入风雨飘摇的窘境。

繁荣增长下的暗影，“神雾双雄”的大溃败

神雾集团一度是中国节能环保领域的领军企业，拥有11家控股子公司，员工近4000人。创始人吴道洪号称全球第三代燃烧技术的引领者，享誉盛名。

图为神雾集团董事长吴道洪

“神雾双杰”先后于2014年、2016年借壳上市。神雾环保2014-2016期间，借壳前后净利润为3034.61万元、1.81亿元，2016年更是暴增至7.06亿元，同比增长289.47%。神雾节能的财务数据同样亮眼。2015年，重组前的净利润为1145.52万元，2016年借壳后净利润为3.33亿元，净利增速超过28倍，其上市半年内股价由27元最高至44.98历史高位。神雾环保则是在由2014年4元低位上涨至最高37.56元，涨幅超过9倍。彼时，“神雾双杰”风光无限，合计市值超过660亿。

纵观神雾双星崛起的过程，其背后离不开资本的助推。2014年起，神雾集团开始玩转资本市场，陆续控股9家投资管理机构，开展投资业务。资本裹挟下，“神雾模式”出炉，技术与资金同步参与，项目入股与工程承揽同步，“工业类PPP”关联交易一度催生业绩神话。

然而，2017年5月，一篇文章质疑神雾集团套路式商业运作，利用关联交易实现业绩增长。

文中指出神雾环保、神雾节能关联交易虚增营收，并提示其急剧恶化的经营性净现金流和毛利率问题。此文一出，市场哗然，奏响神雾系滑向深渊的挽歌。

以神雾环保为例，据统计，自2014年借壳上市以来，其关联交易合计达32.21亿元，占近三年营收总额的64.73%。2017年年报显示，前五大客户合计销售总额占比飙升至95.91%。乌海洪远和新疆胜沃这两家关联公司占据了大客户前两名，仅乌海洪远就贡献了55.12%的销售业绩。

查阅公开资料，梳理神雾环保营收情况如下图所示，神雾环保2017年四季度经营性现金流为-11.68亿，2016年以来其现金流已明显恶化，经营性现金流量级接近与其同期营收数据再次佐证其关联交易实质。与之对比的则是，其利润增速从2016年开始明显走低，目前同比降速已经超过-200%。

2018年年中，迟到的神雾集团2017年年报显示，当年净亏损10.21亿元，净利润同比下滑达到456.99%。负债项目中应付票据、应付职工薪酬、其他应付款等数据均较2016年末大幅增加，涨幅均为3位数以上。

“成也资本，败也资本”。借助于资本运作，神雾集团迅速扩大了规模，但也为其发展带来了隐忧，债务的隐患与关联交易的泡沫成为压垮神雾的稻草。重重危机下的资本毫不停留，夺路而出，“神雾双雄”遭遇滑铁卢。近一年内，“神雾双雄”累计跌停十余次，市值缩水超过80%。

神雾保卫战之国资驰援

2019年3月21日，神雾环保发布公告称，截止 2019 年 1 月 25 日，青岛伯勒与神雾集团及相关股东未能就神雾集团增资扩股事项达成协议，青岛伯勒单方面提出终止合作框架协议。

2018年，去杠杆背景下，融资难、债务危机、PPP调整下的环保行业无疑迎来寒冬。2018下半年，在政策指引下，国资以地方国资主导，陆续驰援入股民企，化解股权质押与债务风险。

据不完全统计显示，山东、北京、深圳、河南等17个省市的地方国资已出手“拿下”共29家民营上市公司股权，作为上市公司控股股东或重要战略股东。

2018年以来，上市公司层面，国资入股环保民企案例共有13个。东方园林、盛运环保、中金环境、兴源环境、环能科技、碧水源等位列其中。

券商研究员分析称，在融资收紧的背景下，国资在项目拿单、市场开拓、资金成本上优势较为突出，有望与环保民企的技术、项目管理优势产生协同效应，环保行业面临洗牌。

面对重重危机，神雾集团也一直谋求自救。2018年3月，神雾集团与战略投资者上海图世投资管理中心(有限合伙)等分别签署投资合作意向。神雾集团引入战略投资总体规模为50亿至70亿元。

2018年5月16日，神雾环保公告称，上海图世3.5亿元增资款项到位。但到8月1日，上海图世11.5亿元战略投资款合计仅投入5990万元。

8月20日，神雾系两家上市公司公告称，神雾集团、集团实际控制人吴道洪先生、上海图世、青岛伯勒共同签订了投资《合作框架协议》。约定由上海图世（募集资金规模15亿元）、青岛伯勒（募集资金规模 35亿）对神雾集团及其下属子公司或相关项目进行投资。

此次，青岛伯勒单方面提出终止合作框架协议，上海图世战略款项远低预期，结合此前媒体爆料上海图世态度暧昧，框架协议似乎难产。此外，2018年11月，江西省南昌市新建区人民政府与神雾集团签署了《项目投资合作协议书》，协议约定中60亿产业基金成立中，上海图世作为机构方发起人，其态度对于事项进展举足轻重。

截止2018年12月31日，神雾环保多项债务逾期，逾期金融负债总计14.81亿元。其中债券4.5亿元、银行借款共7.1亿元、融资租赁共1.98亿元、商业承兑汇票1349万元、银行承兑汇票1.09亿元。

债务重压下，国资驰援，谋求战略投资与救助的进展波折，留给神雾集团的时间已经不多了！

“神雾”的未来迷雾

过去的一年，环保板块受到估值与业绩双杀，行业渐入“寒冬”。据Wind统计显示，59家主要环保上市公司2018年前三季度仅实现净利润143.7亿元，同比下滑24%。主因是资金面紧张，财务成本急剧增加。

2019年伊始，环保行业迎来政策暖风。2019政府工作报告明确提出，加强污染防治和生态建设是2019年政府工作的主要任务之一，持续推进的生态文明建设催生了巨量的环保刚性需求。

3月20日，国常会部署了全国两会后首个环境经济措施：从2019年1月1日至2021年底，对从事污染防治的第三方企业，减按15%税率征收企业所得税。

国海证券认为，中国生态环境问题依然是突出短板，环境治理需求量大，环保产业投资为刚需，未来增长空间广阔。在中央政策利好作用下，环保上市公司高负债、高杠杆以及融资难等问题也将逐步缓解。尤其是政策性纾解优质民营上市公司流动性，有助于环保行业迎来转机。

业内人士对作者表示，2018年以来，环保领域多家企业资金出现状况，神雾也是其中之一。从其旗下两家上市公司财务方面来看，目前并未有明显的好转。尽管融资、政策等大环境正在逐渐改善，但民营环保企业仍处在“洗牌期”，如果一家企业的资金链无法得到充分的保障，那么该企业的生存压力将会是巨大的。

1月30日，神雾节能、神雾环保董事会发布2018年业绩预告，神雾节能预计2018年归属于上市公司股东的净利润为-5.99亿元至-5亿元，神雾环保预计2018年归母净利润为-14.9亿元。

神雾节能与神雾环保均表示，公司流动性困难尚未得到根本性缓解。在去杠杆宏观环境下，项目业主方筹资计划受挫，致使公司重大项目未能如期推进。神雾环保还指出，报告期内，经初步测算，公司计提坏账及减值准备约10亿元。

政策春风即将来临之际，黎明前的黑暗却异常残酷，神雾系的未来依然迷雾重重！