环境产业与资本逻辑的碰撞：想说爱你不容易

日前，由全国工商联环境商会主办的“2019中国环境产业高峰论坛”在成都成功举办。论坛高峰对话现场，环境商会执行会长、威立雅中国区副总裁/董事总经理黄晓军，盈峰环境副总裁兼董秘刘开明、知合环境总裁王亚超、申港证券副总裁赵玉华、四川发展产业引导股权投资基金副总经理张慧、中关村科技租赁有限公司副总经理杨鹏艳等嘉宾，围绕“资本逻辑：绿色金融驱动产业再启程”话题，展开了一场资本与产业的零距离思想碰撞。

左起：黄晓军、刘开明、王亚超、赵玉华、张慧、杨鹏艳

现金流！现金流！

2018年以来，在金融去杠杆、PPP清库存、强化对影子银行的监管等多重因素影响下，环境企业受到很大冲击，部分企业出现现金流紧缩、债券及债务违约等一系列问题，甚至面临资金链断裂风险，融资难、融资贵问题再次被推向风口浪尖，成为热议话题。

黄晓军表示，资本与产业发展相辅相成，不过由于大家的角度和诉求不同，有时候也像一对“冤家”。经历2018年的风雨之后，资本与产业开始重新审视彼此，双方的看法也会有所改变。

从资本角度而言，申港证券赵玉华表示，去年，由于资金链紧缩、PPP项目的实施等因素确实会增加成本，影响上市公司的盈利，而另一个更重要的原因是，有些股东把手伸向上市公司，通过关联交易和内部交易，把一些资金从上市公司转到了体外；也有股东股票质押可能是想用资金培育一些好项目，有收益以后再把项目放到上市公司里来；还有一些资金可能做了跟上市公司主业不相关的投资，结果造成了很大的损失，这样使得整个资金链断掉。

张慧认为，环保行业这两年的困境，一是因为市场的竞争发展和经济环境对撞的结果，PPP从2014开始走向高峰，结果遇到了经济环境的恶化；二是短贷长投，用短期流动性资金投资长期项目，这个过程中又遇到了金融机构去杠杆，导致经营难以为继；三是无序扩张，很多环保企业除了做自己的主业也涉及其它领域，包括房地产、矿业等，没有想清楚就扩张，在这种环境变化下会导致整个大行业的下降。

生态环保项目多具有资金需求量大、回收周期长、资金周转慢等特点，刘开明表示，环保行业某种意义上是一个资金密集型的产业，这对民营企业或者中小企业是不利的。去年，不少环保上市公司的现金流是负数，即使没有一些外部环境的影响，在现金流长期为负的情况下公司也是难以维继的。对环保公司而言，首要一条就是要考虑如何通过资本配置使得现金流达到比较健康的状态，做环保企业现金流是第一位的。

“可能以前环保企业家更多关注的是损益表、资产负债表和现金流量表，现在可能要倒过来，首先要关注现金流量表，再是资产负债表，再是损益表，使自己更好地活下来，另外，能更好地根据企业的现金流量去配置资产，包括利用一些资本市场的手段，这样可能才会更加稳健一些”，刘开明强调。

王亚超颇为认同刘开明，他表示，从企业评估来看，要看现金流，还要看净利润，这是企业发展最为核心的两点，尤其是经济形势和产业形势不明朗的情况下。

虽然在这一轮“洗礼”的过程中，有些企业受到了很大的冲击，但也有一些企业生存得很好，王亚超说，“那些聚焦自身技术、产品、技术装备等核心竞争力的企业，永远都不可能被资本市场所洗礼。另外，有定力选择‘不做’的企业也活了下来，不过这对企业的综合评估能力要求很高。”

“去年环保行业感受到了寒冬，但其实从整个资本市场来讲，环保上市公司的表现一定不是最差的，也不是最惨的。”赵玉华坦言，不过，这一次困境给大家带来了切肤之痛，使得大家开始从微观层面考虑一个企业的边界在哪里。过去可能都是雄心勃勃一直往前走，现在在向前走的过程中，可能还需要考虑企业财务杠杆的承受能力有多大，在最坏的情况下是否有能力清醒面对。

环保企业的资本逻辑

去年，在“国进民退”的大环境下，民企代表盈峰环境以152.5亿鲸吞中联环境成为年度最大并购案，给环境产业留下了浓重的一笔。环保企业要如何长袖善舞，刘开明提出了四点建议：

第一，对于上市公司而言，要充分利用资本市场的工具，而最好的工具就是权益融资，这是上市公司相较于非上市公司而言最大的优势。因为权益融资的杠杆可以帮助上市公司缓解资金压力，去年盈峰收购中联环境也是通过换股收购的，这样对于母体公司不会带来实质性的现金支出压力，这是上市公司可以充分利用的工具。

第二，环保企业当前面临的最大问题，也是比较无奈的问题是短贷长投。现在很多环保项目，尤其是水厂项目合作期都接近30年，但是一般项目贷款采用的是短期或中期的流动资金贷款，对应的还贷期限仅为1年～3年，这样项目资金很难延续。另外，环保项目的回报率也非常低，一般要8年才能收回投资，如果上市公司不能在资本结构上进行合理的配置或者组合，就很容易出问题。当前的资本市场也面临融资渠道相对单一等困境，呼吁资本市场给予环保行业更多的支持。

第三，资本运作要做好压力测试，包括两方面，一是企业资本运作风险的极端性要做好充分分析；二是做好大股东的压力测试，考量大股东是否有能力承受股价下跌带来的爆仓和其他风险。

第四，资本运作要基于战略，要有定力，这一条知易行难。当前很多上市公司的资本运作更多是基于市场热点或是基于市值管理角度在做，这些在某个阶段里可能会有效果，但长期来看都可能存在问题。

王亚超认为，民营企业的资本运作至少需要具备四项思维：第一是战略思维，第二是政治思维，第三是资本思维，第四才是产业思维，具备这四个思维才能确保公司能活下来，不过活得好不好还要深耕。

他表示，具体从股权和债权两方面来看，权益方面，非上市公司要适度杠杆，即资产负债率要控制在50%左右，兜里有1块钱想干1块5的事是可以的，如果有1块钱想干10块钱的事那就是极其不可行的，风险很大。债权融资方面，需要根据自身特性，选择相应的融资工具，比如融资租赁、银行贷款，还包括ABS、ABN等。

资本说，对环保，我们痴心绝对

金融机构对环保行业一直以来非常重视，一方面因为环保本身是刚需，另一方面，这两年，中央提出金融要服务实体，节能环保行业基本属于实体经济行业。今年，科创板开闸，在《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》中，重点推荐的七大领域的科技创新企业，其中之一就是节能环保领域。而在科创板受理的100多家企业中，环保企业占六七家。另外，2018年整个环保行业的并购比2017年在金额上有明显增加，从环保企业的上市数量来讲，和其他行业比也在增长。

赵玉华表示，环保行业的机会永远都在，资本市场也永远不会放弃环保行业。在环保行业转型升级的过程当中，环保行业和资本市场的结合一定会有更多、更好的结果，也会擦出非常好的火花。

作为国有产业引导基金代表，四川发展产业引导股权投资基金副总经理张慧表示，环保是政策驱动的行业，政策有提升，标准有提升，就会带来新的行业机会。政策驱动性产业也是被动发展的产业，它的社会责任远大于经济利益。国有企业首先强调社会责任，应该支持环保行业的发展。

他提到，国资进入后不仅对环保融资便利性和成本等都有很大的增强作用，同时对环保企业的信用评级也有很高的提升，而且最近几年国有资本在主动改变，现在在尽量放松对并购企业的管控，让原有经营团队继续保持它的经营，原来的技术研发团队能继续按照自己的思路去研发，国资需要做的就是提供各种各样能力范围内的支撑。

“整个过程中还是希望能够跟环保企业有很好的良性互动，国资体现社会责任，让国有资产有所增值，环保企业在国资的支撑下能够降低融资成本，延长融资期限增长，保持技术领先性和行业地位。大家各取所长，实现共赢，这是我们乐见其成的结果”，张慧表示。

中关村科技租赁有限公司是一家国有控股内资融资租赁试点企业，也是国内首家科技租赁公司，主要是为科技型中小企业解决融资难、融资贵问题。截止去年底，这家公司已经累积投资了200多家环境企业，其中99%是民营企业，总投资额达五六十亿。

中关村科技租赁有限公司副总经理杨鹏艳表示，金融机构不仅要有资本思维或者说金融思维，最主要的是还要有产业思维。金融机构必须要到产业中去，了解产业前沿动态，不然不可能知道产业的真实需求，更好地提供服务。第二，作为一个融资租赁企业，还要主动构建金融生态，比如探索股债联动模式，帮助企业进行快速的规模复制。第三，逐渐提升产业生态，中关村科技租赁依托投资的200多家环境企业，希望在产业细分领域构筑小生态，探索实现市场协同和技术协同。

对话结尾，黄晓军总结道，“信心如金，贵在坚守，不见风雨，何来彩虹。祝福产业与资本合作共赢。”

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