新冠疫情对水务行业影响简评

水务行业作为生产和提供生活必需品的行业，在疫情期间，供水、污水处理等业务仍照常运营，自身基础性业务的开展不受停复工政策影响，但仍然存在工业用水量和污水处理量下降、运营成本上升、在建项目延期以及提标改造投入压力增大等风险。

近年来，由于行业投资规模持续增长，水务行业样本企业负债规模持续扩大，已积聚了一定的债务压力。水务企业负债以中长期为主，即期偿债压力尚好，但近年来随着PPP项目的大规模开展，水务企业的工程类业务快速增长。相对于传统的供水和污水处理业务，工程类业务劳动力密集度更高，受停复工影响较大，由此导致行业内偏工程业务的水务企业在短期内资金链承压。

疫情影响

水务行业包括原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等环节，具体到水务企业的业务，通常来说包括自来水供应、污水处理、水环境综合治理等。行业上游产业包括工程设计、建筑施工、管网建造、水处理设备生产、药剂生产等，下游则为居民和工商业用水单位。虽然水务行业上游产业较多，但水务项目一旦建成，其运营具有较强的独立性，日常仅需要采购部分药剂用于自来水的混凝、沉淀和消毒等，此类药剂市场供应也相对有保障。此外目前我国自来水和污水处理项目自动化程度普遍已较高，厂区内仅需少量人员负责监控，因此延迟复工政策基本不会影响供水和污水处理这两项业务的正常运作，但是水务行业企业仍然存在供水量和污水处理量减少、项目运营成本提高、水环境综合治理业务施工暂停等风险。

1.供水量及污水处理量减少导致收入和经营性现金流下降

2015-2017年[1]，全国城市供水总量分别为560.47亿吨、580.69亿吨和593.76亿吨，其中生活用水占比维持在51%-54%，生产用水占比维持在26%-28%，其他为公共服务用水和其他用水。2020年1月至今的供水用水情况目前尚无统计数据公布，但在春节假期延长后，重点工业企业延迟复工，对水务企业最直接的影响便是供水量和污水处理量的减少，预计将拖累水务企业2020年第一季度甚至全年的盈利和经营性现金流状况。

2.药剂使用量增加推高项目运营成本

生态环境部于2020年2月1日印发《关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情医疗污水和城镇污水监管工作的通知》（简称“通知”）。《通知》明确要求，对城镇污水处理厂，要督促其加强消毒工作，确保出水粪大肠菌群数指标达到相关排放标准要求。文件还提到，当前公共场所和家庭为防控疫情多采用含氯消毒剂进行消毒，排入城镇污水处理厂的污水余氯量可能偏高，影响生化处理单元正常运行。地方生态环境部门要督促各城镇污水处理厂密切关注进水水质余氯指标的变化情况，及时采取有针对性的应对措施，确保出水达标。

在出水环节，出于确保病菌指标达标的考虑，污水处理环节均需进行一定程度的加强。例如，北京市11座污水厂全面提升污水处理标准，高碑店再生水厂采用了紫外线、次氯酸钠和臭氧三重消毒，保障出水安全；在首创股份位于湖北的项目中，采用了次氯酸钠+紫外双消毒策略，并对格栅、加药等设施的消毒频次也进行了增加。消毒部分的投入，成为了疫情期间污水厂成本上升的重点，此外在消毒标准加强的同时，在全国交通不畅、物资渠道受限、生产能力不足的情况下，生产耗材的供应价格也随之上升。污水处理业务的药剂成本占比一般在5%-15%，处理环节药剂量价齐升，预计将在一定程度上推高水务企业的运营成本。

3.在建项目延期复工导致项目资金链承压

随着近年来我国环保监管的趋严和生态治理需求升级，在持续的政策的支持下，黑臭水体治理、农村等水环境治理类新兴领域的需求正快速增长，目前国内此类项目仍处于大规模建设期。因疫情防控需要，目前国内交通、物流、复工限制等方面面临较多限制，导致项目建设物资调配、施工人员组织等存在困难，预计将对工程进度的顺利推进产生较大阻力，进而影响后续融资进度，而项目施工暂停期间的存量项目贷款利息费用、员工工资等仍需照常支付，预计将在一定程度上造成项目资金链承压。该情况在2020年第一季度最为明显，但待疫情缓解并复工后，企业可能加快项目建设进度，预计可在一定程度上弥补第一季度的进度。而且，在疫情因素影响下，预计国内水厂提标改造将加速实施，水务企业后续投融资规模或将出现阶段性显著扩张。

4.项目回款不确定性增大

项目回款的不确定性主要反映在污水处理业务和水环境综合治理业务上。

本次疫情期间，北京、陕西、湖北、海南、深圳等多地政府针对小微企业发布支持政策，采用中小企业减免/返还污水处理费的方式为企业减负。我国污水处理费采用收支两条线，政府向居民和企事业单位收取的污水处理费先作为政府财政收入，此后政府再按照与污水处理企业签署的协议支付污水处理费。政府免去部分污水处理费的政策，暂不对水务企业造成影响。但在经济下行、政府支付能力下降的情况下，污水处理企业的污水处理费回收的不确定性将有所加大。

水环境综合治理业务多采用PPP模式，其中包括大量政府付费项目，因此存在与污水处理业务相同的担忧。此外，现阶段及疫情结束后经济恢复期，各地政府需持续加大企业扶持力度，并或将通过扩大基建推动经济发展，资金压力将加大，部分地区地方政府付费项目的支付能力或将弱化。

行业样本企业简析

为进一步分析本次疫情对水务行业企业的影响，本评级机构根据申万和Wind行业分类下归属于水务行业的发债企业（存续期内）和上市公司，并剔除合并报表范围内的发债子公司、未披露2019年三季报、报表口径为外币的公司和虽被纳入水务行业但城投属性显著的公司，综上本次样本企业共38家企业（简称“样本企业”）[2]作为样本进行分析。

债务与杠杆水平

债务方面，近年来，由于行业投资规模持续增长，样本企业负债规模持续扩大，且由于资金需求集中于水厂、管网等非流动资产的购建，负债仍以非流动负债居多。2019年9月末，样本企业负债总额为5954.67亿元，较上年末增长11.44%。同期末，样本企业平均资产负债率为63.76%，相比上年末的62.94%呈上升态势。因水务企业前期需投入大量的资金用于项目建设，债务构成一般以非流动负债为主，2019年9月末样本企业的非流动负债合计3335.55亿元，占负债总额的比重为56.02%，较上年末上升3.30个百分点，整体债务期限结构略有改善。从债务构成来看，2019年9月末样本企业的带息债务余额3182.71亿元，较上年末增长15.96%，占负债总额的比重为53.45%，较上年末上升2.09个百分点。

样本企业为国内已发债水务企业和上市公司，整体资质相对优良。从全行业看，根据Wind资讯数据，截至2019年9月末，我国水的生产和供应业负债合计9556.40亿元，同比增长12.30%，至2019年12月末增至9800.30亿元；2019年9月末水的生产和供应业资产负债率为58.29%，至2019年12月末为57.81%，较样本企业略低。

近期债券到期情况与流动性

截至2020年2月16日，样本企业存续期债券余额合计为901.72亿元，其中将于3个月内到期的金额为68.45亿元（含待行权金额），近期债券偿付压力小。

从流动性角度看，2019年9月末，样本企业货币资金总额为982.61亿元，流动比率为1.08，较2018年末上升0.08，现金比率为0.38，较上年末基本持平，由于水务企业业务收费周期稳定且收款质量相对较好，现金储备相对充裕，能对即期债务形成较好覆盖。

从具体企业来看，云南水务投资股份有限公司即期偿付压力较大，3个月内到期债务为19.10亿元，2019年9月末货币资金为22.42亿元，但公司银行授信额度相对充裕，可为即期债务的偿付提供一定保障。

北京桑德环境工程有限公司（简称“桑德环境”）的流动比率和现金比率分别为0.77和0.04，安徽中环环保科技股份有限公司（简称“中环环保”）分别为0.75和0.09，在样本企业中处于较弱水平。

桑德环境主要从事污水处理工程、运营以及自来水供应，实际控制人为自然人文一波。从收入构成来看，公司更偏向于污水处理工程，而非稳定性更强的运营类业务，污水处理工程收入在2018年的占比达到75%。2020年2月14日，桑德环境发布《关于召开北京桑德环境工程有限公司2019年度第一期超短期融资券2020年第一次持有人会议的公告》，公告称受到疫情影响，其在湖北地区及多个受疫情影响区域的项目暂缓开工，外部融资无法按照预期进度推进，“19桑德工程SCP001”本息兑付存在不确定性。2020年2月18日，桑德环境发布《北京桑德环境工程有限公司2019年度第一期超短期融资券2020年第一次债券持有人会议决议的公告》，债券持有人会议表决通过将19桑德工程SCP001兑付日由2020年2月25日变更为2020年11月20日，延期期间票面利率在原票面利率基础上上调50bp、19桑德工程SCP001原存续期间应计利息待本次延期到期日支付、删除19桑德SCP001交叉保护条款等4项议案。

中环环保主营中小规模污水处理项目的投资、管理、运营和环境工程业务。近年来，中环环保环境工程业务快速增长，2018年环境工程业务收入为2.40亿元，占营业收入的比重达到61.54%。截至2019年9月末，中环环保负债总额为14.30亿元，其中流动负债7.47亿元，资产负债率为60.52%，流动比率和现金比率分别为0.75和0.09，资产流动性状况需关注。

收入和现金流

水务企业全年收入分布相对平均，2016-2018年第一季度，样本企业分别实现营业收入132.35亿元、158.61亿元和187.77亿元，占当年营业收入的比重分别为19.12%、20.25%和18.24%，每年第一季度因春节停工、冬季停工等因素，收入规模占全年的比重相对较小，但由于生活用水板块（占城市供水总量的51%-54%）用水量不受上述因素影响（甚至因停工原因会有所增长），整体来看收入仍然较有保障。2020年第一季度叠加疫情影响因素后，生产用水（占比维持在26%-28%）短期内受一定冲击，但2月10日后各地已开始逐渐复工，预计影响将有所减小。

现金流方面，水务企业由于收费周期稳定，创现能力强，且大部分样本企业隶属于地方政府，通常与其他地方企业存在往来款且对其经营性现金流量净额影响很大。若剔除该因素，仅考察经营收现、成本支出、工资支出和税费支出情况，可以看出，每年第一季度，水务企业仍然维持着良好的收现水平，但近年来随着PPP项目的投入，水务企业购买商品、接受劳务支付的现金正快速增长，同时职工工资等固定支持仍维持较大比例，导致经营活动现金流量净额大幅减少。2020年第一季度叠加疫情因素后，预计出现的收现规模下降、较大的职工工资支出将在短期内对水务企业资金链造成压力。

[1]本段数据取自国家住建部于2019年1月公布的《2017年城乡建设统计年鉴》，最新数据尚未公布。

[2]样本企业名单见附录一。

[3]本部分样本企业中已剔除未公布2016年第一季度或2017年第一季度报表的企业：成都环境投资集团有限公司、郑州公用事业投资发展集团有限公司、陕西省水务集团有限公司、绍兴市上虞区水务集团有限公司、云南水务投资股份有限公司、青岛水务集团有限公司、宁波市供排水集团有限公司、安徽中环环保科技股份有限公司和鹏鹞环保股份有限公司、新疆昌源水务集团有限公司。