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如果伟明环保要虚增无形资产和收入,就需要从一开始的拿项目持续到相关的上网电量收入及垃圾处理费收入实现,包括经营性现金回流,而其终端客户主要是电网公司及当地的一些卫生管理机构,而要如此多的配合,还涉及到相关电网公司及当地政府机构,所以这个造假的可能性并不高。
2.伟明环保的高增长之谜
通过持续投资建设经营新的BOT项目,伟明环保的营收、净利润才能有很快的增长,但是,为什么伟明环保的增速显著快于同行?
伟明环保17年的营收构成变化给出了答案。
在伟明环保17年的营收结构中,可以看到,在营收明细项中冒出设备销售与技术服务收入,17年为上市公司贡献了1.38亿营收。
伟明环保有个重要的子公司伟明设备,"设备销售与技术服务收入"的大头主要就来自伟明设备销售给上市公司所属项目公司确认的收入。
从18年伟明环保公告的可转债募集说明书可以看到,伟明环保17年及18年上半年的前5大客户名单中,子公司苍南伟明和瑞安伟明成为了伟明环保的大客户了,这部分主要就是伟明设备销售设备的收入。
在业绩上,伟明设备18年的营收是3.95亿,净利润是1.29亿,19年营收5.04亿,净利润2.12亿,两年的销售净利率分别为32.68%及42.02%,也是相当优秀的。
为什么没有将上述伟明设备相关设备销售的收入成本抵销?根据《企业会计准则解释第2号》规定,对于未提供实际建造服务,企业将基础设施建造发包给其他方的,将不确认建造服务收入;对于自己进行项目建设或设备制造,提供实质性建造服务的,确认建造服务收入。
从确认设备销售收入的会计处理看,伟明环保认为其实际参与了建造服务,按企业会计准则将卖给伟明环保所属项目公司的设备收入确认了收入,并没有进行内部收入成本抵销。
因为伟明设备主要卖设备给伟明环保的项目公司,而相关收入成本并未抵销,所以,伟明环保前期大额投资建设的垃圾焚烧发电项目越多,相关的设备销售收入也将确认更多,这也是伟明环保不同于其他同行上市公司的一项收入。
伟明环保的高速增长,除了垃圾处理规模增长导致上网电量及垃圾入库量增长,伟明设备在工程建设期贡献的设备相关收入是另外一个重要的原因。
3.伟明环保的高盈利能力之谜
从上面分析看,伟明环保在收入端造假的可能性不大,度电收入的电价基本在0.65元/度,另外,每吨垃圾处理费的定价依项目不同也有与当地地方政府机构的协议约定。
BOT项目运营期的营业成本主要是BOT项目的无形资产摊销,伟明环保按特许经营期限进行摊销,与各家上市公司会计处理是一致的。
所以,伟明环保的高毛利率、高净利率的原因更可能出在成本端。
BOT垃圾焚烧发电项目运营期有20到30年,这么长的时间,未来会有设备的大修费等费用支出。关于大修理费的会计处理,伟明环保在招股说明书披露,它是作为预计负债处理的。
在伟明环保的资产负债表上,截至2019年12月底预计负债的金额为8.03亿。
也就是说,它是把这项未来支出作为一项负债,而关于它的计提方法和计提比例,是伟明环保内部的估计值,所以,伟明环保将未来大修费计入预计负债然后再每年摊销到财务费用,存在财务粉饰的空间。
对比同行,比如在瀚蓝环境、绿色动力的资产负债表上,是看不到预计负债上有数据的,这两家上市公司应该是将大修等支出在实际发生时计入到营业成本中了。所以,对未来大修理等支出的会计处理不同,是导致伟明环保高毛利率的一个原因。
但是,对预计负债的估计,是存在一定的调控空间,这是不是导致净利率也高于同行?比如,伟明环保预计负债初始估计金额不大,导致每年的摊销也可能就小了。要不很难解释伟明环保的高净利率。
另外一个原因就是伟明环保设备子公司自身销售给项目公司的设备确认了收入成本,这种关联交易价格是否公允不少人是要打问号的。
还有一些观点认为,伟明环保的垃圾焚烧发电项目单吨投资额要优于同行,而实际上在这个行业里,中国光大国际是规模最大的一家,全国布局的绿色动力和珠三角的瀚蓝环境也并不弱,所以这种解释很难让人信服。
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结束语
总之,通过分析,雷哥认为,目前公开资料很难说明伟明环保造假了,收入端的造假概率并不高,但财务粉饰的嫌疑是存在的。另外,作为重资产行业,在建工程、无形资产这些项目,本身也是更容易进行一些财务调节的。
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