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上表中,中国天楹19年营业及净利润增速非常快,这是因为它在当年有非常大的并购增长(19年商誉增加了52亿),它的业绩增速就没有太多可比性了,还有一家做垃圾焚烧发电的上市公司盛运环保18年暴雷了,这里也就没必要列出。
所以,几大垃圾焚烧发电上市公司的盈利能力及成长性一翻PK后,伟明环保确实太过耀眼了,毫无疑问,伟明环保是整条街中最靓的仔:
公司最近四年的销售毛利率都在60%以上,平均销售毛利率约为61.41%;
销售净利率在47%以上,平均销售净利率高达48.01%;
最近四年的营收及净利润的年均复合增长率分别达到了43.26%及43.55%。
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到底造假了没有?
那么,伟明环保到底造假了没?
下面从几个方面来探讨,一个是它所在行业的业绩增长模式,一个是它优于同行的高业绩增长能力、高盈利能力的疑问及相关会计处理问题。
1.项目不停,增长不止
伟明环保所在行业的业绩增长模式,雷哥用八个字来概括:项目不停,增长不止。
伟明环保所在的国内垃圾焚烧发电行业,广泛采用了BOT(建设-经营-移交)模式,在生活垃圾处理需求端保持增长的前提下,建设期大额投入,运营期(一般20到30年)稳定实现收入,这是一种典型的重资产投资模式。
而每个BOT项目都有它的产能利用瓶颈,而重资产投资模式决定了BOT项目又是很炒钱的,资金投入巨大,所以它业绩快速增长的逻辑可以简单总结为:
通过不停的建项目,同时保持不断的融资(因为自身资金造血远远不够)来实现最终运营期的业绩增长。也可以说,只要哪一天它的融资能力和新建项目进度增长降下来,或者遭遇到困难了,它的快速增长就是不可持续的。
那么,伟明环保的资产负债表上,无形资产水涨船高,有问题吗?
实际上,根据企业会计准则,除保底收费部分作为应收款项,项目移交后从在建工程将转入无形资产。
从15年至19年,伟明环保的无形资产每年的账面原值累计约增加了近24亿,对应同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计约增加了27亿,考虑到固定资产中每年也有一些增长,包括机器设备、运输设备、电子设备等,可以说明伟明环保的投资现金流支出与投资增长是匹配的。
如果大家觉得伟明环保的无形资产存在虚增的问题,可以再去看看它的中标公告、招投标、经营数据等信息,从最近几年的数据上看,伟明环保的发电量、上网电量、垃圾出库量是保持不断增长的。
而伟明环保不断承接BOT项目,无形资产(包括在建工程)肯定会越滚越大。与业绩增长一样,项目不停,增长不止。
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