水务行业展望报告之行业分析

（二）水价变动趋势

近年来，我国重点城市居民生活用水价格整体呈现小幅上涨趋势，2019年，部分城市居民生活用水价格进一步调升；水资源匮乏城市水价格较高；伴随着水价改革的推进，及节水政策指导下水价调控作用的发挥，预期城市供水价格未来仍有进一步上调空间。

我国水价主要由自来水费、水资源费和污水处理费构成。从定价模式来看，目前我国水价仍然由各地物价部门通过举行价格听证会的方式确定。水费征收范围包含居民生活用水、生产经营用水（工业用水、行政事业用水、经营服务用水）和特种行业用水三类。其中，居民生活用水水价整体最低，生产经营用水水价次之，特种行业用水水价最高；受居民生活用水量在城市用水量中占比最高影响，水务企业供水收入主要来源于居民生活用水。

2019年，我国重点城市居民生活用水平均水价为2.28元/立方米，较2018年增加0.09元/立方米，居民生活用水水价整体呈现小幅上涨趋势。

2019年以来，在全国省会城市和计划单列市中，石家庄、银川和福州居民生活用水第一阶梯水价均有所调升，调整幅度在0.2元/立方米~0.5元/立方米不等，其他省会城市和计划单列市自来水价格保持稳定。从自来水价格排名来看，京津冀、河南、山东等水资源匮乏区域城市自来水价格明显高于其他城市。

近年来，国务院等有关单位发布多项文件，要求提高节水意识，充分发挥市场机制进行水价改革；不断推进居民生活用水阶梯计价制度，并在2020年底全面实行非居民用水超定额、超计划累进加价制度；合理提高征收标准，做到应收尽收。整体看，在政策指导下，我国城市供水水价仍有进一步上调空间，且随着应收尽收征收范围的扩大，预期供水行业收入将进一步增长。

污水处理费仍处低位，部分城市尚有较大上调空间

从污水处理价格来看，目前各地污水处理价格仍然由政府决定，价格整体仍然处于低位。根据国家发改委相关政策要求，城市污水处理收费标准原则上居民应不低于0.95元/吨，非居民不低于1.40元/吨。近年来，根据我国重点城市居民生活污水处理平均价格走势来看，居民生活污水处理平均价格虽持续上升，但仍低于1.00元/吨，该价格仅基本满足国家规定收费标准下限，并且居民生活污水处理费排名靠后的城市例如太原、拉萨、海口等地，污水处理价格处于0.50元/吨~0.90元/吨，尚未满足国家规定最低收费标准0.95元/吨。整体看，污水处理费仍处低位，部分城市尚有较大上调空间。

（三）水务企业增长与盈利能力

受益于水务工程施工、水环境整治、污水处理业务的增加，水务企业收入和利润总额均持续增长，但利润总额对政府补助的依赖程度仍较高。

2017－2019年，联合资信口径的水务样本企业[5]实现营业收入合计分别1494.62亿元、1742.67亿元和1912.98亿元，年均复合增长13.13%。同期，水务企业利润总额合计分别为311.91亿元、300.47亿元和320.07亿元，年均复合增长1.30%。水务企业营业收入和利润总额整体上呈增长趋势，主要系水务工程施工、水环境整治、污水处理业务增加等因素综合影响所致。2020年一季度，水务企业平均实现营业收入7.09亿元，同比增长1.25%。同期，水务企业有息债务规模增长，利息费用对利润总额侵蚀加剧，受此影响，2020年一季度，水务企业平均实现利润总额0.71亿元，同比下降28.14%。2019年水务企业其他收益对利润总额的贡献由2018年的22.46%上升至23.50%，仍保持在较高水平，水务企业利润总额对政府补助的依赖程度仍较高。2017—2019年，水务企业平均总资本收益率波动增长，分别为3.38%、4.20%和4.01%。受股权投资收益变动、相关成本以及融资财务费用增加等影响，水务企业整体盈利能力有所波动。未来随着在建水务项目逐渐完工运营，产能得以释放，预计行业整体盈利能力有望提升。

[4]污水处理及其再生利用固定资产投资口径来源于统计局披露的《城乡建设统计年鉴》，城市污水处理及其再生利用固定资产投资中不包含县城污水处理及其再生固定资产投资，县城投资规模单独统计。乡镇污水处理及其再生固定资产投资数据尚未披露，尚未统计在内

[5]联合资信口径水务企业样本分析系以2019年底供水和污水收入占营业收入的45%及以上样本口径为基础对比近三年指标变化情况

六、行业杠杆与偿债能力

（一）水务企业现金流情况

水务企业现金流状况较好，收现能力较强，投资活动现金流出规模较大，未来随着污水处理及水环境治理领域的需求增长，预计投资需求仍将持续较大规模。

2017—2019年，水务企业经营活动现金流入量合计不断增长，分别为1824.83亿元、2008.74亿元和2085.63亿元；水务企业经营活动净现金流量合计同时呈增长趋势，分别为248.46亿元、310.06亿元和342.98亿元。同期，水务企业平均现金收入比分别为102.99%、103.49和101.04%，收现质量较为稳定且表现较好。2020年一季度，水务企业经营活动平均现金流入量11.53亿元，同比变化不大；受经营活动现金流出大幅减少影响，水务企业平均经营活动净现金流量0.42亿元，同比增长62.86%，可能系疫情影响下企业收缩现金支出所致。

随着水利基础设施建设的投入以及PPP模式项目的推进，水务企业投资活动整体表现为大额的现金净流出。2017—2019年，水务企业投资活动现金净流出分别为708.35亿元、948.15亿元和1123.51亿元，绝大部分来自购建固定资产、无形资产的现金流出，符合水务行业总体发展趋势。2020年一季度，水务企业投资活动现金净流出为6.54亿元，同比下降0.5%。未来随着污水处理及水环境治理领域的需求增长，预计大额投资需求仍将持续。

（二）水务企业有息债务情况

受水务工程投资需求增加影响，水务企业债务规模持续增长，以长期债务为主，债务负担小幅上升但整体可控，其中跨区域投资的水务企业债务负担上升明显。

2017—2019年，水务企业有息债务持续增长，年均复合增长10.80%。截至2019年底，水务企业有息债务规模合计4271.37亿元，主要系水务及相关基建工程业务规模扩大、融资需求上升所致。其中，长期债务占比不断上升，近三年分别为70.91%、70.98%和72.55%，2019年长期债务占比增长主要系长期项目贷款逐步落地，整体融资环境好转所致。2019年底与2020年3月底，水务企业存续债券余额占全部有息债务的比重分别为18.57%和18.86%，保持相对稳定，水务企业融资仍以银行借款为主。

2017—2019年，水务企业整体资产负债率和全部债务资本化比率均小幅上升，2019年底分别为59.21%和43.45%，但跨区域投资和从事水利水电建设工程的水务企业债务负担上升明显，样本中有约41%的企业资产负债率超过65%。

（三）水务企业偿债能力

水务企业的整体偿债能力较好，预计未来行业偿债能力将继续保持稳定，因存量债务规模过大或盈利能力下滑导致的偿债指标明显弱化的企业应重点关注。此外，联合资信将持续关注水务企业对外资金拆借回收情况。

短期偿债能力方面，2017—2019年，水务企业经营性现金流入/短期债务平均值分别为11.37倍、13.79倍和15.39倍，主要系三家水务企业短期债务增长比例小于其经营性现金流入增长比例且数额较小所致；剔除上述三家水务企业，经营性现金流入/短期债务平均值分别为2.85倍、3.33倍和2.36倍。同期，水务企业现金类资产/短期债务分别为18.49倍、19.07倍和17.57倍，剔除上述三家水务企业，水务企业现金类资产/短期债务平均值分别为1.66倍、1.91倍和1.45倍。水务企业整体短期偿债能力较好。

长期偿债能力方面，2017—2019年，受水务投资需求增加、盈利水平增速相对缓慢影响，水务企业全部债务/EBITDA持续增长，分别为6.95倍、7.73倍和8.74倍，但整体长期偿债能力仍然较强，预计未来行业偿债能力将继续保持稳定。因存量债务规模过大或盈利能力下滑导致的偿债指标明显弱化的企业应重点关注。同时，考虑到水务企业和区域内城投企业可能通过往来款形式进行资金拆借，水务企业部分融资并非用于自身经营，从而加剧了水务企业的债务负担。