圣元环保：业绩数据诡异是否“骗”了城市管理局？-北极星垃圾发电网

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圣元环保股份有限公司主要是从事垃圾焚烧发电、污水处理等综合治理。次拟公开发行股票不超过6,800万股，且占本次发行后总股本不低于25%。预计募集资金17.7亿元，主要用于建设公司旗下的4个能源发电项目和偿还融资租赁款项、银行贷款等长期借款。

分别为庆阳市生活垃圾焚烧发电项目(一期)、鄄城县生活垃圾焚烧发电项目(一期)、梁山县环保能源发电项目(一期)和汶上县环保科技发电项目(一期)，拟投入募集资金分别为3.1亿元、3.6亿元、3.5亿元和3.5亿元。偿还融资租赁款项、银行贷款等长期借款预计使用4亿元。本次发行的保荐机构为国泰君安，审计机构为大华会计师事务所(特殊普通合伙)。

制图：富凯IPO财经来源：圣元环保招股书

根据财务数据披露，截止到2019上半年末圣元环保的账面货币资金只剩9185.71万元，同比2018年末的14529.57万元大幅减少；同时，公司还拥有长期借款18.59亿元，公司的债务压力沉重。

分析资产负债表数据显示，2018年年初和年末公司的账面货币资金金额分别为14509.9万元和14529.57万元，均值在1.45亿元左右。

但与此同时，公司2018年银行存款利息收入金额仅为38.8万元，即便以0.35%的银行活期存款利率计算，折算的平均银行存货款金额也就是在1.1亿元，显著低于当年度平均账面货币资金。货币资金是否真实？

根据招股书披露圣元环保各个子公司项目，不同项目的投资回报率差异巨大。以漳州项目和郓城项目做对比来看，郓城项目的日处理能力、发电装机容量，都是漳州项目的两倍左右；但是根据招股书显示，2019上半年郓城项目实现的净利润甚至还不及漳州项目。

从两个项目具体运行数据来看，漳州项目在2019上半年售电收入3345.66万元、垃圾处理费收入1345.21万元，同期郓城项目的两项收入分别为4475.1万元和1566.18万元，仅相当于漳州项目的1.3倍左右。

在日处理能力、发电机容量都是漳州项目2倍以上的背景下，郓城项目的分项目收入仅为漳州项目的1.3倍，净利润尚不及漳州项目，在正常逻辑下就应当对应着郓城项目的实际利用率不足漳州项目。但事实上，我们发现，漳州项目的垃圾处理产能利用率为101.69%，而郓城项目则高达127.69%。

另据招股书显示，江苏圣元对外签订垃圾处理费价格为400元/吨。但招股书数据显示，在垃圾处理能力已达到105.02%的背景下，江苏圣元在2019年上半年实现的垃圾处理费收入为1333.2万元。

同时招股书还披露江苏圣元在2016年到2019上半年的垃圾进厂量分别为19.03万吨、25.2万吨、33.71万吨和19.61万吨，这就对应着江苏圣元在2019上半年的垃圾处理收费标准仅为68元/吨，这与招股书披露的江苏圣元垃圾处理费收费标准相差巨大。项目利润率异常圣元环保该作何解释？

根据招股书显示，泉州项目的运营主体圣元环保的主要子公司南安圣元，2019上半年实现售电收入4179.97万元，这与招股书披露的同期向第4大客户“国网福建省电力有限公司泉州供电公司”销售金额一致；同期，泉州项目的垃圾处理费收入金额为1837.27万元。

与此同时，圣元环保的污水处理业务中，有宝洲、北峰两个项目的运营主体均为泉州圣泽，招股书第112页披露，这两个项目在2019上半年实现营业收入金额分别为4538.32万元和1218.64万元。这也就意味着，上述3个项目形成的垃圾处理费和污水处理费收入，合计应当高达7594.23万元。

而同期，圣元环保与“泉州市城市管理局”结算收入金额仅为5777.69万元，与前文所述相差近两千万圣元环保又该作何解释？

通过数据分析发现圣元环保资产负债率过半，财务费用吞噬全年净利润或近半。2017 年末、2018 年末和 2019 年末，公司流动比率分别为 0.60、 0.65 和 0.52，合并资产负债率分别为 74.62%、73.14%和71.37%，流动比率较低，资产负债率较高。带息债务主要由银行借款和融资租赁款构成。