低估值+业绩向好+强催化剂 环保行业估值提升可期

核心观点

▍经济复苏、基建加码，环保行业有望持续受益

上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正，国内生产总值一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。基建投资作为逆周期调节工具，成为政府保持经济稳增长的重要发力方向，从当月增速来看，5月以来基建投资增速显著走高，同比增长分别为8.3%及6.8%，且增幅明显高于整体固定资产投资增速，5、6月份分别高出7.4和5.7个百分点。专项债是地方政府发展基建投资重要的资金来源，截至7月中旬，经全国人大批准的3.75万亿元新增地方政府专项债已发行2.24万亿元、支出1.9万亿元，全部用于补短板重大建设。污染防治是我国全面建设小康社会的三大攻坚战之一，同时也是环保行业所要解决的核心问题，环保行业将深刻受益于专项债规模扩大、投放加速。

▍疫情不改趋势，行业业绩增速重回修复通道

2019年以来，环保行业业绩增速持续修复，今年一季度受疫情影响业绩增速再次大幅走低，复苏趋势被疫情打断。随着国内经济的持续回暖，配合专项债等支撑不断加码，行业业绩增速重回修复通道。具体来看，水务板块中，碧水源及首创股份预计上半年业绩同比分别增加285%-315%和25%-35%；环卫板块中，玉禾田及侨银环保业绩同比增幅分别高达130%-160%和180%-210%；环境修复板块中，高能环境上半年业绩同比增加22%-37%。

▍大基金成立，环保行业迎来强催化剂

7月15日，由财政部、生态环境部、上海市共同发起设立的国家绿色发展基金股份有限公司在上海揭牌运营，注册资本885亿元，其中财政部为第一大股东。基金将重点投资污染治理、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通和清洁能源等领域，聚焦长江经济带沿线绿色发展重点领域。我们预计基金一方面将通过股权投资、联合设立基金等方式投资行业龙头，另一方面或参照三峡集团与北控水务的合作模式，直接进行具体的项目投资，环保企业负责项目建设和运营。我们认为此次国家绿色发展基金的成立，充分体现环保行业政策面的充分支撑，将有效缓解环保行业资产负债率高、现金流差的困境，加快长江经济带沿线绿色发展项目建设，有望成为环保行业估值拔升、业绩改善的强催化剂。

▍投资建议：低估值+业绩向好+强催化剂，环保行业估值提升可期

从估值角度来，虽行业2019年以来经历了一定程度估值修复，但行业整体估值仍处低位，目前行业PE估值处于上市以来31.05%分位点，部分重点公司PEG尚不足1。从基本面看，在宏观经济持续向好，专项债支撑力度加码背景下，环保行业重回业绩改善通道；国家绿色发展基金的成立为行业注入强催化剂，将有效缓解环保行业资产负债率高、现金流差的困境。从持仓角度来看，环保板块2020年一季度基金重仓持仓比例环比抬升0.16个百分点，是整个公用事业板块持仓提升的主动力。环保行业业绩、估值有望实现双抬升，建议关注环保行业低估值龙头。

正文

1. 低估值+业绩向好+强催化剂，环保行业估值提升可期

1.1. 经济复苏、基建加码，环保行业有望持续受益

宏观趋势：经济重回增长。上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正，主要指标恢复性增长，市场预期总体向好。上半年国内生产总值45.7万亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。

逆周期基建加码，专项债持续发力，环保行业受益。国内防疫工作虽已取得阶段性成效，但疫情对经济影响深刻，国内消费受到重创已成既定事实。同时，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，拐点远未明晰，世界经济贸易增长受到严重冲击，出口压力日益增大。

在这一背景下，基建投资作为逆周期调节工具，在努力完成全年经济社会发展目标任务的要求下，成为政府当下保持经济稳增长的重要发力方向。从当月增速来看，5月以来基建投资增速显著走高，同比增长分别为8.3%及6.8%，且增幅明显高于整体固定资产投资增速，5、6月份分别高出7.4和5.7个百分点。上半年全国固定资产投资同比下降3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点，比一季度收窄13.0个百分点，其中基础设施投资下降2.7%，降幅比一季度大幅收窄17.0个百分点。

专项债是地方政府发展基建投资重要的资金来源，截至7月中旬，经全国人大批准的3.75万亿元新增地方政府专项债已发行2.24万亿元、支出1.9万亿元，全部用于补短板重大建设。污染防治是我国全面建设小康社会的三大攻坚战之一，同时也是环保行业所要解决的核心问题，环保行业将深刻受益于专项债规模扩大、投放加速。

1.2. 疫情不改趋势，行业业绩增速重回修复通道

微观主体：行业业绩增速重回修复通道。2019年以来，环保行业业绩增速持续修复，今年一季度受疫情影响业绩增速再次大幅走低，复苏趋势被疫情打断。随着国内经济的持续回暖，配合专项债等支撑不断加码，行业业绩增速重回修复通道。

根据行业已披露的业绩快报及业绩预告信息，龙头标的业绩改善明显，具体来看，水务板块中碧水源及首创股份预计上半年业绩同比分别增加285%-315%和25%-35%；环卫板块中，玉禾田及侨银环保业绩同比增幅分别高达130%-160%和180%-210%；环境修复板块中，高能环境上半年业绩同比增加22%-37%。

1.3. 大基金成立，环保行业迎来强催化剂

大基金成立，注册资本885亿元。7月15日，由财政部、生态环境部、上海市共同发起设立的国家绿色发展基金股份有限公司在上海揭牌运营。基金由财政部委托上海市政府进行管理，采取公司制形式，注册资本885亿元，股东共26位。此次募集资金中，财政部和长江沿线11个省市出资286亿元，各大金融机构出资575亿元，部分国有企业和民营企业出资24亿元，充分体现了政府引导市场化运作的特色。其中，财政部持股比例11.30%，为第一大股东。

聚焦长江经济带沿线绿色发展重点领域，储备项目丰富。根据新华社的报道，基金将重点投资污染治理、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通和清洁能源等领域，聚焦长江经济带沿线绿色发展重点领域，探索可复制可推广经验，并适当辐射其他国家重点战略区域。国家绿色发展基金股份有限公司筹备组组长陈寅介绍，目前筹备组已储备各类项目80个左右，并对固废处理、垃圾焚烧、清洁能源、电池回收利用、充电桩等十几个细分行业进行分析和研究。此外，基金还加强与长三角一体化发展示范区，上海自贸试验区临港新片区沟通协调，初步达成战略合作意向，后续还将积极推进与长江经济带省市的战略合作。

大基金凸显行业政策面充分支撑，有望深刻助力行业纾困。我们预计基金一方面将通过股权投资、联合设立基金等方式投资行业龙头，另一方面或参照三峡集团与北控水务的合作模式，直接进行具体的项目投资，环保企业负责项目建设和运营。上半年以来，环保行业新一轮政策周期逐渐开启，行业纲领性支持政策持续出台。我们认为，此次国家绿色发展基金的成立，将有效缓解环保行业资产负债率高、现金流差的困境，加快长江经济带沿线绿色发展项目建设，有望成为环保行业估值拔升、业绩改善的强催化剂。

1.4. 投资建议：低估值+业绩向好+强催化剂，环保行业估值提升可期

从估值角度来，虽行业2019年以来经历了一定程度估值修复，但行业整体估值仍处低位。截至7月17日，申万环保工程及服务Ⅲ(801162.SI)市盈率（TTM）为29.67，处于上市以来31.05%分位点，且部分重点公司PEG尚不足1。从基本面看，在宏观经济持续向好，专项债支撑力度加码背景下，环保行业重回业绩改善通道；国家绿色发展基金的成立为行业注入强催化剂，将有效缓解环保行业资产负债率高、现金流差的困境。

从持仓角度来看，环保板块2020年一季度基金重仓持仓比例为0.24%，环比抬升0.16个百分点，环保持仓的提升是一季度公用事业板块持仓实现抬升的直接原因。环保行业业绩、估值有望实现双抬升，关注度持续走高，建议关注环保行业低估值龙头。