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导读：PPP模式即Public—Private—Partnership的字母缩写，是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。公私合营模式(PPP)，以其政府参与全过程经营的特点受到国内外广泛关注。PPP模式将部分政府责任以特许经营权方式转移给社会主体(企业)，政府与社会主体建立起“利益共享、风险共担、全程合作”的共同体关系，政府的财政负担减轻，社会主体的投资风险减小。PPP模式比较适用于公益性较强的废弃物处理或其中的某一环节，如有害废弃物处理和生活垃圾焚烧处理与填埋处置环节。这种模式需要合理选择合作项目和考虑政府参与的形式、程序、渠道、范围与程度，这是值得探讨且令人困扰的问题。
我们这篇报告的目的，核心是想解决几个问题：(1)有没有可以在国际上对标的得PPP公司?(2)为什么法国万喜能长期保持业绩稳定增长，其成功的核心是什么?(3)PPP的估值问题，怎么看未来的市值和成长空间?(4)国内哪些PPP公司最有可能成长起来?
疑问一：有没有可以在国际上对标的得PPP公司?我们选取法国万喜公司作为PPP的国际对标企业。万喜集团公司(VINCI)创办于1899年，是一家拥有117年历史的法国建筑服务企业，目前集中于承包和特许经营两大基本核心业务。万喜目前市值约400亿欧元，15年收入394亿欧元，净利润20.46亿欧元。万喜以工程总承包为根基，100多年间通过投资和并购获取了大量PPP项目，主要涵盖道路、机场、停车场等领域，特许经营业务净利率超过20%，利润贡献率超过60%，并呈逐年上升的趋势。
疑问二：为什么法国万喜能长期保持业绩稳定增长，其成功的核心是什么?万喜主要业务都在欧洲市场，在这个基础设施已经非常完善的区域，保持了收入和利润的持续增长，令人惊奇，2000年至2015年，万喜营业收入CAGR为5.47%，净利润CAGR为11.08%。我们认为原因来自几个方面，一是PPP业务的占比高，每年可以贡献稳定的利润，万喜也通过不断开展运营业务的高附加值活动，使特许经营的利润率不断提升。二是万喜是一个成功的PPP平台公司的典型范例。所谓PPP平台型公司，可以简单理解为拥有强大的对接政府项目方、金融方、建设方、运营方的能力，是PPP资源整合的平台，可以轻资产的撬动大量PPP项目。万喜一方面有强大的金融运作能力，从公司历史项目来看，万喜通常以10-15倍杠杆撬动项目，另一方面公司拥有强大的工程管理和运营能力，万喜坚持长期发展低利润率的工程业务，从PPP项目的规划设计阶段就介入，充分考虑项目未来运营期可能出现的问题，做好项目优化，强大的工程管理能力确保项目成本和质量控制到位。同时万喜培养专业的运营团队，运营效率不断提升。
疑问三：PPP的估值问题，怎么看未来的市值和成长空间?万喜2000以后PE处于9-16倍区间，PB处于4-6倍区间，目前公司的PE(TTM)为19.6倍。国际市场给与市值如此大的万喜这样的估值水平体现了投资者对于其PPP业务的认可，万喜长期良好的成长性也给与投资者充分信心。我们认为随着国内PPP的推进将带来项目透明度，规范程度的提升，优秀的建筑公司市场占有率有望稳步提升，企业估值和规模都还有很大提升空间。
1. PPP模式受到国际青睐，行业巨擘之法国万喜，深谙特许经营之道
1.1 PPP模式受到国际青睐，中国单个承包商仍需修炼内功
PPP模式受到青睐，在国际承包市场全面开花。PPP、BOT、DB 等模式有助于风险共担和项目融资，逐渐成为目前项目建设的重要模式。尤其是PPP模式，在国际承包市场全面开花。在英国，承包商希望通过DB项目、PPP项目的建设提高盈利水平;在中东，因其灵活的融资方式，PPP模式越来越受到关注，目前，许多交通运输项目都采用PPP、BOT等项目模式进行组织;拉丁美州的基础设施发展需要技术领先并能够采用新的项目组织模式的承包商。在美国，欧洲承包商们获得了大量的PPP项目，包括机场建设、城际交通等项目的建设普遍采用PPP模式。
虽然中国承包商作为整体而言实力强劲，但从单个承包商竞争力来看仍与发达国家存在较大差距，且PPP模式仍处于探索初期。在当前建筑行业获利渐微的趋势不可避免的情况下，政府对于PPP的推进将对建筑企业产生深远的影响，在带来机遇的同时也提出了更高的要求。鉴于此，研究在金融危机下屹立不倒且深谙特许经营之道的法国万喜公司，对了解中国PPP模式以及建筑企业未来发展具有重要现实意义。
表1：ENR工程承包商250强中6家中国企业进入前10
资料来源：ENR、申万宏源研究
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4月30日，由广东环保集团下属广东广业投资集团有限公司承建的普宁市生活垃圾环保处理中心二期PPP项目顺利通过竣工验收。普宁市生活垃圾环保处理中心二期项目作为广东省重点建设项目，总投资约5.4亿，新建2条600吨/天的机械炉排炉和1台25MW凝气式汽轮发电机组，生活垃圾处理规模达到日处理量1200吨。结
北极星垃圾发电网获悉，利川市城乡生活垃圾焚烧发电项目主厂房机组完成施工，计划2024年12月底投产发电。据了解，利川市城乡生活垃圾焚烧发电一体化PPP项目总投资约为4.82亿元，由恩施州乔恒环保能源有限公司负责投资建设运营，总建设规模为日处理生活垃圾700吨。其建设内容包括主厂房、水工设施、地磅
北极星垃圾发电网获悉，2024年5月7日，廊坊市生态环境局受理三河市生活垃圾焚烧发电PPP项目烟气系统提标技改项目，本项目是在已建成工程上进行烟气系统提标改造，需要增加PNCR系统SCR系统、烟气余热利用系统、小苏打研磨喷射系统以及相应的土建及电气等工程。受理公司如下：根据建设项目环境影响评价审
中国招标投标公共服务平台发布三河康恒再生能源有限公司三河市生活垃圾焚烧发电PPP项目烟气系统提标技改项目中标候选人公示，山东淄建集团有限公司预中标，投标报价3110万元。本项目是在已建成工程上进行烟气系统提标改造，需要增加PNCR系统SCR系统、烟气余热利用系统、小苏打研磨喷射系统以及相应的土
4月22日，崇州市城乡环卫一体化PPP项目-垃圾综合处理项目餐厨垃圾厌氧及沼气综合利用系统成套设备采购（第二次）中标结果公布，河南艾尔旺新能源环境股份有限公司以1698.88万元中标该项目，详情如下：
北极星垃圾发电网获悉，商洛市生活垃圾焚烧发电PPP项目飞灰稳定化处理服务公开招标，本期项目建设2条600t/d机械炉排炉型生活垃圾焚烧线，2台中温次高压(5.3MPa，450℃)余热锅炉、1台25MW凝汽、水冷式中温次高压汽轮机及1台25MW的发电机组，日处理生活垃圾1200t/d，年处理量43.80万t/a，预计原产干灰量
为落实党中央国务院决策部署，进一步规范基础设施和公用事业特许经营活动，鼓励和引导社会资本参与基础设施和公用事业建设运营，提高公共服务质量和效率，保护特许经营者合法权益，激发民间投资活力，国家发展改革委会同财政部、住房城乡建设部、交通运输部、水利部、人民银行对《基础设施和公用事业特
北极星大气网获悉，三河康恒再生能源有限公司三河市生活垃圾焚烧发电PPP项目烟气系统提标技改项目施工招标，本项目属于烟气净化提标改造工程，本次技改主要改造内容有：1、烟气净化线：在原烟气净化工艺基础上增加小苏打干法脱酸装置、烟气SCR脱硝装置、SCR余热回收及附属设备、原有烟道渗滤液加热装置
近日，由公司承建的灌南县城乡一体化污水治理PPP项目厂网互通工程实现通水并投入使用。县城东、城西两个污水处理厂由此实现互联互通、互为备用，有效提升了水厂的污水处理和安全运行能力，为2024年7月项目全面竣工奠定了坚实基础。灌南县城乡一体化污水治理PPP项目位于江苏省连云港市灌南县，总投资29.
天津创业环保股份公告，公司于2024年3月22日召开第九届董事会(董事会)第二十九次会议，审议通过了《关于终止安阳市市政污水处理中心一期工程PPP项目的议案》。受PPP新机制政策调整影响，董事会同意终止实施该项目。受国家PPP核查影响，公司于2023年4月19日收到安阳市财政局出具的《关于暂停安阳市市政
2024年3月8日，天津市河北区环卫一体化PPP项目发布终止公告，终止原因为“因政策变化，本项目终止”。2022年8月4日，天津市河北区环卫一体化PPP项目发布采购需求征集意见，项目采购预算224573.16万元，合作期14年，运营内容包括向河北区全域提供道路综合清扫保洁、渣土及生活垃圾清运服务，厨余垃圾转
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北极星环卫网获悉，六安市裕安区人民政府办公室关于印发裕安区农村生活垃圾处理PPP项目监管实施细则的通知，全文如下：各乡镇人民政府、街道办事处，开发区管委会，区直相关单位：《裕安区农村生活垃圾处理PPP项目监管实施细则》已经区政府常务会议研究同意，现印发给你们，请结合实际，认真贯彻落实。
北极星垃圾发电网获悉，黑龙江省大兴安岭地区加格达奇区生活垃圾焚烧EPC项目垃圾焚烧成套工艺设备采购中标候选人公示，哈尔滨蔚蓝环境工程有限公司预中标该项目，投标报价为6157万元，公示如下：
项目概况：江西省资溪县全县生活垃圾焚烧处理服务项目招标项目的潜在投标人应在江西省公共资源交易网（网址：http://jxsggzy.cn/web/）获取招标文件，并于2024年05月30日10点00分（北京时间）前递交投标文件。一、项目基本情况：项目编号：JXLZ-GK-23032-2项目名称：资溪县全县生活垃圾焚烧处理服务项
北极星垃圾发电网获悉，依兰县生活垃圾处理采购第三方服务中标结果公示，佳木斯博海环保电力有限公司中标，中标金额为182.5万元，服务期1年。据了解，佳木斯博海环保电力有限公司是绿色动力环保集团股份有限公司下属环保发电公司。公示如下：一、项目编号：[230123]XNGC[GK]20240002二、项目名称：生活
北极星大气网获悉，4月30日，陕西省生态环境厅发布《关中地区生活垃圾焚烧大气污染物排放标准（DB61/1830-2024）》，该标准自4月15日起实施。图解如下：
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北极星垃圾发电网获悉，红河州河口县生活垃圾焚烧项目环境影响评价公众参与第一次公示。红河州河口县生活垃圾焚烧项目为新建项目，建设地点位于红河州河口县河口镇洞坪龙山，现河口县生态垃圾填埋场旁。项目新建100t/d生活垃圾焚烧生产线1条，配套设置餐厨预处理车间。建设内容主要包括：垃圾接收及储
北极星固废网获悉，福建省人民代表大会常务委员会发布《福建省固体废物污染环境防治条例》，本条例自2024年6月1日起施行。全文如下：福建省人民代表大会常务委员会公告〔十四届〕第二十三号《福建省固体废物污染环境防治条例》已由福建省第十四届人民代表大会常务委员会第九次会议于2024年3月27日通过
4月25日，北京朝阳环境集团有限公司公布朝阳生活垃圾焚烧三期项目合作方竞争性谈判结果，康恒环境为第一中选单位，根据遴选要求，参选方在本项目的参股比例不超过35%。工程概况1.项目名称：朝阳生活垃圾焚烧三期项目；2.项目规模：2400t/d；3.项目范围：朝阳生活垃圾焚烧三期项目投资、建设和运营；4.
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今年以来，全市农村生活垃圾全部运至垃圾焚烧发电厂进行无害化处理，建制村饮用水卫生合格率达100%，秸秆禁烧实现零火点。生活垃圾处置到位。完善农村生活垃圾“县、乡（镇、街道）、村”三级收运处置体系，加强交通不便地区的作业服务能力建设，防止产生非正规生活垃圾堆放点。将农村生活垃圾治理纳入
中国招标投标公共服务平台发布湖南省祁东县生活垃圾焚烧发电厂项目烟气净化系统采购中标候选人公示，厦门佰瑞福环保科技有限公司排名第一。该项目配套400t/d生活垃圾焚烧项目的烟气净化系统一套，设计烟气量86000Nm3/h。烟气净化采用“SNCR炉内脱硝(氨水)+半干法脱酸(消石灰浆液)＋干法(消石灰干粉)＋
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