黑色系2019年度策略报告：环保常态化 钢铁供给增速放缓

(二)房地产新开工面临触顶回调压力

在2018年10月的中央政治局会议中，房地产相关调控的政策虽然并未提及，且近期货币政策有一定程度上的宽松，比如限购放开、首付比例下调及贷款利率降低。但这并未传导至房地产政策的调控上来，整体地产调控的基调并未改变。目前来看，部分地区虽下调5%的贷款利率，但其他方面调控限制政策仍趋严，比如限制涨跌幅。总的来看，目前对地产的调控仍是有史以来最严厉的一次，从“遏制房价过快上涨”到“坚决遏制房价上涨”。

有了日本的前车之鉴，国内政府想要做的是控制住房价，避免房价的大幅波动(大幅涨跌均不可行)，通过时间来消化地产泡沫。而不是像日本一样通过加杠杆拖底，导致传统产业迟迟不能出清，新型产业转型缓慢，从而导致日本经济“失去20年”。

国内地产政策从2016年开始就已经趋严，但是真正反应到地产销售、投资拐点，这些指标往往滞后于政策发起时间点1年左右时间。以往地产周期的波动基本都是各级城市同步推进，调控也是一视同仁如果按照传统的传导规律来看，应该是“销售-回款-拿地-开工-投资”的投资范式。

除了全局范围内的“坚决遏制房价上涨”外，这个阶段全国范围内地产调控的特点是：因城施策。自2017年开始，一二线城市受到调控，而增速回落较深，但三四线城市受益于棚改货币化补贴，其销售面积增速依然较高。结合2018年的政策演变，后续随着棚改货币化的陆续退出，三四线城市将面临着较大的风险释放压力。在严政策调控下，对后期地产投资销售或应维持谨慎态度。

按照整体地产销售、投资的预期，在地产周期的传导下，2019年地产新开工面积将面临触顶回调的风险，这对未来较长一段时间的建材需求无疑是较大的掣肘。

(三)基建投资反弹有限，以托底为主

2018年以来基建投资增速大幅下滑，但在地产、制造业等行业面临整体下行压力的背景下，基建能够起到的作用为逆周期调整。如2018年第四季度出台相关政策，全国超过20个地区涉及基建投资项目资金超过9000亿元。截至2018年11月底，全国基础设施建设投资(不含电力)累计同比处于3.7%的水平，我们预计2019年该指标将反弹向上。

另外一点，我国目前面临的对内问题是改革及防范风险、稳增长，而对外问题则是中美贸易战谈判进入一个较长的大国博弈阶段。虽然2019年稳增长在政策系统上占有较大的权重，但整体弱于改革、开发及防范风险的工作，而从稳增长的资源投入角度来看，重心在于减税。

但目前受到多地地方融资平台、政信信托平台延期支付、打破刚兑等事件影响，市场逐步“打消地方债中央买单和政府兜底幻觉”，市场对地方融资和政信信托平台的融资渠道风险重估，为本就发行不易的地方债和地方平台债构成发行压力，地方资金来源继续受限。因此整体基建投资反弹的空间有限，整体还是以托底为主，对钢材需求的刺激难以起到决定性的作用。整体来看，2019年基建反弹力度强度不会过大，增速预计在2019年第三四季度达到8%左右的水平。

(四)通胀回落，工业品价格中枢下移

自二季度以来我们持续强调今年通胀整体保持温和上升趋势，10月份CPI同比继续上行至2.50%，但今年以来CPI上升的主要支撑——食品价格上涨增速在10月份已开始出现回落，10月份食品CPI同比上升3.30%，较9月份的3.60%下降0.3个百分点，非食品价格接棒了CPI的继续上涨，非食品CPI同比上涨2.40%，较前值上升0.2个百分点。

冶金行业PPI增速在二季度到达高点10.8%。而建筑材料工业PPI增速则在三季度开始回落。PPI在今年下半年以来的主要支撑来自上游采掘工业PPI的持续高位，但中游原材料工业和下游加工工业PPI持续回落。上游工业品价格在持续偏弱的终端需求面前难以持续，2019年的整体工业品价格将大概率走低。

从长周期来看，持续偏弱的消费水平难以支撑CPI的继续走高，尤其是消费结构转为以必选消费为主的结构，以及在全球流动性收紧周期下货币难以大量向居民部门投放的背景下，CPI在2019年一季度的春节小幅冲高后难以持续，2019年的运行区间或在2.1%-2.7%区间内。而对于PPI，受到诸如国际原油的大宗商品的影响，工业品价格将继续走低，冶金和建材PPI同比降回落至1%-3%之间。在整体工业品价格下调下，钢材的空头因素再添一笔。

三、钢铁供给增速放缓

(一)京津冀地区环保限产测算

在“环保常态化，不再一刀切;结构化限产，供应要稳定”整体基调下，今年冬季采暖季限产有所放松。前面我们谈到《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》和《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，纵向对比两个同一地区的方案来看，今年出台的政策有以下几点区别：

对京津冀及周边地区细颗粒物(PM2.5)平均浓度、重度及污染天数两项指标由前期同比下降5%下修至3%;

取消了对限产比例的要求(天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%;其他城市限产比例不得低于30%，由省级政府统筹制定实施方案)，新增“根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间”、“对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产”。

具体到地方，为了贯彻分类实施、因地制宜的差异化错峰生产原则，9月19日唐山市政府发布《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》，从排放标准、外部运输结构、产品附加值三个方面，将钢铁企业分为ABCD四类，A类企业，在秋冬季期间不予错峰生产;B类企业在秋冬季期间错峰30%左右(以高炉生产能力计);C类企业，在秋冬季期间错峰50%左右，D类企业，在秋冬季期间错峰70%左右，烧结(球团)工序全部停产，其中A类企业1家，B类企业22家，C类企业9家，D类企业3家，无排污许可证企业1家

从以上的限产比例和钢厂数量来看，今年唐山地区错峰生产比例约38%，略低于去年的44%，考虑到政策性鼓励和支持因素，实际错峰生产比例预计为35%左右。另外由于今年限产时间将延长至182天，以高炉产能基数6225万吨政府口径计算，秋冬季唐山市错峰生产总量将达到2365万吨。

(二)废钢使用量增速将走低

纵向看供给侧改革之后的粗钢、生铁产量，均呈现出上涨态势。尤其是自2017年以来，一边是政策端的去产能计划，一边粗钢产量创下了新高。2017-2018年以来，钢铁行业一个显著的特点就是钢价走高，而在这种背景下，钢厂追求高利润的前提就是要加大生产。而在环保限产、去产能周期的大前提下，提高产量的方法就是提高入炉铁矿石的品味，以及在转炉里多加入废钢。

通过计算粗钢-生铁的值，可以粗略计算废钢使用量，截至2018年11月，全国粗钢产量累计85737万吨，同比增长12.1%;而生铁产量70784万吨，同比增长7.88%。两者之间差值为14952万吨，而这个指标在2016年为9567万吨。2016年和2018年的模拟废钢使用量差值为5385万吨，两年复合增长率为56.3%，也就是说在钢价大幅上涨的趋势下，废钢的使用量逐年增加。从这个角度来看，基于我们对整体钢材需求的分析，在需求悲观的背景下，因为矿石存在着较强的价格优势，我们预计2019年废钢的使用量增速较2018年将有所下降，估算废钢使用量增量或在1500万左右。