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日前,“民营环保龙头”桑德工程接连两只到期债券都不能按期兑付,本金合计10亿元,为何坐拥200亿资产的巨头企业资金紧张到如此程度?
01 10亿债券不能按期兑付
2月24日,浙商银行公告称受到疫情影响,北京桑德环境工程有限公司(以下简称“桑德工程”)在湖北地区及多个受疫情影响区域的项目暂缓开工,外部融资无法按照预期进度推进,由于流动性紧张“17桑德工程MTN001”本息兑付存在不确定性。
浙商银行公告
据公开资料显示,“17桑德工程MTN001”于2017年3月6日起息,期限三年期,即将于2020年3月6日到期,存续金额5亿元,票面利率6.5%。
无独有偶,日前桑德工程发布公告称,超短期融资券“19桑德工程SCP001”本息兑付也存在不确定性。目前已与债券持有人达成一致,将该期超短融展期269天,利率调整为7%,持有人共三家机构,其中湖北银行和贵州银行各持有1.5亿元,新华基金持有2亿元。
基本条款 “19桑德工程SCP001”于2019年5月31日起息,存续期270天,即将于2020年2月25日到期,存续金额5亿元,票面利率6.5%。
值得注意的是,桑德工程已经接连两只到期债券都无法按期兑付,可见其流动性已十分紧张。
《小债看市》注意到,今年1月份中诚信国际已将桑德工程主体和“17桑德工程MTN001”、“18桑德工程MTN001”债项列入可能降级观察名单。
目前,桑德工程主体和相关债项评级均为AA,存续债券有3只,总余额为15亿元。
02 流动性异常紧张
据公开资料显示,桑德工程成立于1999年,主营业务为污水处理;桑德集团成立于1993年,业务覆盖水资源、水生态、新能源、固废处置、环境规划影响评价、环境检测等。
从股权结构图上来看,桑德工程的控股股东为桑德国际,持股比例为100%,穿透后实控人为创始人文一波夫妇。
股权结构图
从2016年开始,桑德工程便陷入“增收不增利”的经营困境,净利润连年下滑,2016-2018年净利润分别下滑28.18%、7.28%和26.41%。
净利润下滑趋势
一方面桑德工程业绩不佳,另一方面经营性现金流也在持续流出,2016-2018年分别流出5065.68万、5368.38万和8.57亿元。
截至2019年9月末,桑德工程总资产219.22亿元,总负债168.46亿元,净资产50.76亿元。
《小债看市》注意到,桑德工程面临着财务杠杆上升、流动性吃紧和大量资金被占用及资产受限等三大风险:
第一、财务杠杆水平上升风险;
近年来,桑德工程的资产负债率持续上升,2015年之后一直维持在70%以上的高位,截至2019年三季末资产负债率已高达76.85%。
伴随着经济下行压力和金融去杠杆的深入,桑德工程面临着融资难度加大、成本上升、额度收紧、债务高企等风险。
第二、流动性风险加大;
桑德工程债务结构主要以流动负债为主,其中短期借款19.75亿元、应付票据及应付账款40.28亿元、其他应付款26亿元、一年内到期非流动负债6.36亿元,短期债务压力较大。
而截至2019年9月末,桑德工程账上货币资金仅剩4.13亿元,较2018年年末的11.61亿元,大幅下滑64%;截至2019年3月末未使用银行授信只有5.49亿元,显然面对庞大的短期负债,桑德工程的资金流动性异常紧张。
第三、被占用资金、受限资产庞大;
截至2019年9月末,桑德工程应收账款31.25亿元、存货4.45亿、其他应收款项33.67亿元,且总的受限资产高达87.48亿元,使得桑德工程不仅大量资金被占用,还有大量资金受限不可动用,再融资能力进一步下降。
另外值得注意的是,桑德工程还涉大量开发周期长、回款慢的PPP项目,之前已有东方园林、博天环境等公司被PPP项目拖入债务黑洞的先例。(后台回复“博天环境”查看原文)
2019年年底,流动性危机下的桑德工程因为标的为7819.7万元纠纷,被上海市第一中级人民法院列为失信被执行人,俗称“老赖”。
失信被执行人信息
总得来看,桑德工程虽然总资产高达200多亿,但由于业绩不佳、现金流大幅流出、大量资金被占用以及被PPP项目所拖累等原因,资金链已经十分紧张,因此债券到期拿不出10亿资金兑付,无奈只能选择展期。
03 创始人百亿身家
1989年12月,文一波毕业于清华大学环境工程专业,并留校任教。
1993年12月,文一波创立桑德集团的前身北京桑德环境技术发展公司,其针对工业废水市场,以过硬的技术掘得人生第一桶金。
创始人文一波
1996年,文一波在天津化工厂4万吨氧氯丙烷废水处理工程项目的竞标中拔得头筹,随后订单如雪花般飞来。
1999年,文一波斥资几千万把桑德改制成民营企业,其将令人耳目一新的BOT模式植入到中国城市污水治理工程项目。
就在工业废水领域做得还比较顺手的时候,文一波看到市政污水市场更为广阔,他又将眼光投向了市政污水领域,打造肖家河污水处理厂样板工程,为业界之后的污水厂建设与运作模式提供了重要借鉴。
2002年,文一波筹备企业IPO,收购湖北合加资源借壳上市,后更名“桑德环境”。这成为国内最早一批环保上市公司,并借此进军固废领域。
2006年,文一波带领桑德旗下的伊普国际正式登陆新加坡证券交易所,不久后又成功在香港主板上市。
从此,桑德集团也成为拥有水业、固废市场两家上市公司的环境产业民营龙头。
然而进入2019年,桑德工程频现资金风波并涉诉,因未按期履行其给付义务,上海市第一中级人民法院、浙江省衢州市衢江区人民法院均对文一波发出限制消费令,要求其不得实施高消费及非生活和工作必需的消费行为。
限制消费令
创业26年来,文一波夫妇凭借“桑德系”的发展壮大,身家也水涨船高。
2018年10月,桑德集团实际控制人文一波夫妇以73.8亿元排名《2018福布斯中国400富豪榜》第313位;2019福布斯全球亿万富豪榜中名列第1941名;2019年10月,文一波夫妇以125亿元人民币财富位列《2019年胡润百富榜》第309位。
备注:文章转载自微信公众号“小债看市”,内容仅代表作者,不代表北极星观点。
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